焦煤焦炭：焦煤供应增量有限，等待需求恢复

国信期货焦炭焦煤季报 焦煤、焦炭 焦煤焦炭：焦煤供应增量有限，等待需求恢复 2023年3月24日 主要结论 焦煤焦炭：焦煤供应增量有限，等待需求恢复 2024年一季度，焦煤期货主力合约震荡下行，重心下移。1-2月是国内煤炭供应季节性低点，进口方面，蒙煤通关高位，海运煤成交较少。需求方面，钢厂持续面临利润压力，通过焦炭向上游传导。尤其3月之后，利润以及终端需求不及预期使得钢厂高炉在旺季起始阶段保持限产运行，铁水产量持续下滑，负反馈下，焦煤价格震荡下行。 展望二季度，从供应角度来看，国内煤炭安全检查常态化，此外，山西查超产导致区域内煤矿产量释放受限，虽然一季度的种种事件型冲击减少，但国内焦煤供应难有大幅增量。进口方面，目前甘其毛都口岸通关水平在高位，继续向上打开空间存在，但顶部有限。海运煤受到各种因素干扰进口量相对低位。需求方面，目前焦企以及钢厂开工率均在低位，原料日耗低位下价格仍将承压运行。但伴随下游去库至低位，预计未来仍将有补库驱动存在，因此我们认为，2季度焦煤价格先弱后强，探底回升。 分析师：邵荟憧 从业资格号：F3055550投资咨询号：Z0015224 电话：021-55007766-305168 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 邮箱：15219@guosen.com.cn 2024年一季度，焦炭期货主力合约震荡下行，重心下移。供给端，焦炭现货价格六轮提降落地，虽然焦煤价格也有回调，但跌幅不及焦炭，焦企仍未能实现盈利，焦企无提产动能，保持限产运行，焦企开工率持续下滑。需求方面由淡季转向旺季，但钢厂铁水产量不增反降，终端复苏弱于市场预期，钢厂在库存策略上选择主动降低厂内原料库存，对煤焦保持按需采购为主。因此，焦钢博弈中，钢厂强势，连续执行提降，焦炭期现货价格共振下跌。 展望二季度，产能过剩，焦企将继续维持低利润状态运行，焦企仍将根据利润灵活调节开工，焦炭供给端不存在足够紧张或宽松的矛盾。而需求方面，我们认为，终端需求或未及市场预期悲观，旺季延续到来，终端成交将有恢复。而钢厂方面，由于其持续存在利润压力，提产以及对原料的补库操作将有所延迟。总体来看，需求不过分悲观，焦炭自身矛盾不足，跟随成本波动。 一、焦炭焦煤期货行情回顾 2024年一季度，焦煤期货主力合约震荡下行，重心下移。1月初，部分前期检修煤矿复产，叠加国企煤矿年初迎“开门红”，提产动能较强，上游开工率明显回升。至中旬，河南平顶山一煤矿发生煤与瓦斯突出事故，安全检查力度再次趋严，另一方面，由于春节临近，民营煤矿陆续停产放假，国内供应逐步萎缩。进口方面，甘其毛都口岸通关维持在高位水平，而海运煤性价比相对较低，成交冷清。需求端，月初，焦炭现货连续提降，下游利润收缩，采购积极性下滑，但伴随时间推移，焦钢企业低库存下冬储需求支撑下现货成交回暖，盘面回调后低位小幅反弹，价格运行重心略有下移。 2024年2月交易日较少，春节前，国内煤矿陆续放假停产，煤炭产量来到季节性低点。进口方面，蒙煤维持正常通关，但假期临近，贸易商逐渐离场，整体成交氛围冷清。下游焦钢企业虽有亏损，但节前对原料有补库需求，伴随春节临近，下游补库接近尾声。现货市场成交转弱，期货盘面窄幅震荡运行。节后，黑色板块整体波动加大，钢厂利润不佳，对焦炭执行提降，下游消耗原料库存，采购积极性不足，供需支撑转弱，节后开盘焦煤期货大幅走弱。政策面，山西省应急管理厅、国家矿山安监局山西局、省能源局印发《关于开展煤矿“三超”和隐蔽工作面专项整治的通知》，决定立即在全省范围内开展煤矿“三超”和隐蔽工作面专项整治。随后市场出现主产区煤矿减产信息，导致盘面低位大幅拉涨。 3月，供给端，农历新年之后，矿方有序复产，但时有安全事故以及检查冲击，上游开工恢复相对缓慢。进口方面，甘其毛都口岸恢复正常通关，但口岸成交冷清。而由于国内焦煤价格下跌，使得与海运煤内外价差倒挂，港口成交积极性一般。需求方面，焦炭现货价格连续落地提降，虽然焦煤价格也有回调，但焦企仍保持亏损状态运行，提产动能不足，开工率环比下降。钢厂方面，利润以及终端需求不及预期使得其高炉在旺季起始阶段保持限产运行，铁水产量持续下滑，负反馈下，焦煤价格震荡下行。 图：焦煤主力合约价格走势（单位：元/吨） 数据来源：文华财经、国信期货 2024年一季度，焦炭期货主力合约震荡下行，重心下移。1月，焦炭主力合约2405回调后低位小幅反弹。基本面来看，原料价格上涨，焦炭现货落地提降，焦企再次回到亏损区间，开工动能不足，保持限产运行。需求方面，上年末钢厂高炉集中检修影响铁水产量降至低位，1月中旬开始，检修高炉陆续复产，带来铁水产量低位反弹。库存表现来看，前期钢厂谨慎采购，后适当增库，带动现货市场情绪回暖。中旬 开始，焦炭边际供需好转，期货盘面回调后低位反弹。 2024年2月，焦炭主力合约2405节前窄幅震荡，节后振幅加大。节前，焦企小幅亏损运行，提产动能不足，维持限产运行，焦炭产量低位。需求方面，1月中旬开始，钢厂高炉集中检修结束，高炉端小幅复产，铁水低位反弹，炉料真实消耗增加。但下游对原料补库接近尾声，采购积极性有所下降，按需采购为主，另外，终端需求逐步停滞，钢厂利润不佳，对原料形成压力，焦炭期货盘面窄幅震荡为主。节后盘面振幅加大，首日开盘，受到终端不振以及下游利润的压力传导，盘面大幅下挫，随后伴随山西传出煤炭限产消息，成本推动下盘面低位反弹。 3月，焦炭现货价格持续提降落地，虽然焦煤价格也有回调，但焦企仍未能实现盈利，在亏损区间波动，因此焦企无提产动能，保持限产运行，焦企开工率持续下滑。需求来临，钢厂铁水产量不增反降，终端复苏弱于市场预期，钢厂利润不佳，一方面提产动能不足，另一方面对原料补库动能亦有限。钢厂在库存策略上选择主动降低厂内原料库存，对煤焦保持按需采购为主。因此，焦钢博弈中，钢厂强势，连续执行提降，焦炭期现货价格共振下跌。 图：焦炭主力合约价格走势（单位：元/吨） 数据来源：文华财经、国信期货 二、炼焦煤市场分析 2.1春节将至，国内煤矿提产动能不足 统计局数据显示，2024年1-2月，原煤累计产量7.05亿吨，同比下降4.2%。一季度是传统煤炭供应季节性低位，1月前期完成生产任务停产煤矿有复产，煤炭供应环比有所增加，进入2月，春节临近，上游开工率急速下滑，节日期间煤矿放假停产，节后矿方缓慢复产，综合来看，2月焦煤产量为年内低点。3月，山西启动自查，叠加重要会议期间安全检查力度加强，煤炭产量释放受限，2024年一季度国内煤炭产量同比出现明显回落。二季度，事件型冲击后，国内煤矿生产将有恢复，但总体来看，安全检查制约仍存，且山西查超产必然带来煤炭产量的减量，国内供应保持紧平衡。 图：炼焦煤产量及同比（单位：万吨，%）图：样本洗煤厂开工率（单位：%） 数据来源：WIND、Mysteel、国信期货数据来源：WIND、Mysteel、国信期货 2.2蒙煤通关高位，2月受假期影响进口回落 海关总署公布的最新数据显示，2024年2月份，中国进口炼焦煤787.0万吨，同比增长13.8%，环比下降21.5%。2024年1-2月，中国累计进口炼焦煤1789.0万吨，同比增长36.5%。 春节假期中蒙三大口岸闭关，使得进口量环比出现下滑，但相较于防控政策刚刚放开的2023年初， 2024年一季度在焦煤进口方面显得更加宽松。目前甘其毛都口岸日常维持高位通关水平（千车左右，数据来自汾渭统计），但由于产地焦煤价格下跌，蒙煤资源价格优势不足，口岸整体成交冷清。我们预计，在二季度，蒙煤仍将维持高位通关，成为重要进口补充。 图：焦煤进口量（单位：万吨）图：蒙煤价格（单位：元/吨） 数据来源：WIND、Mysteel、国信期货数据来源：WIND、Mysteel、国信期货 海运煤方面，虽然国际焦煤价格下跌，但由于国内资源跌幅更大，目前海运煤较国内资源价差仍倒挂，国内买家接货积极性不高。 2.3焦企利润不佳，去库速度加快 1月洗煤厂库存窄幅波动，2月煤炭产量季节性低位，洗煤厂库存小幅下滑。3月开始，下游对原料接货积极性下降，洗煤厂精煤库存累积。截至3月22日，钢联调研110家样本洗煤厂精煤库存170.15万吨， 较年初增加32.93万吨。 港口方面，海运煤报价下降，春节期间，贸易商离场，节后黑色终端旺季复苏不及预期，下游接货积极性走弱，港口库存窄幅波动，较年初有小幅累积。截至3月15日，港口进口焦煤库存合计199.92万吨， 较年初增加40.96万吨。 图：洗煤厂精煤库存（单位：万吨）图：主要港口焦煤库存量（单位：万吨） 数据来源：WIND、Mysteel、国信期货数据来源：WIND、Mysteel、国信期货 2024年一季度，焦钢企业原料库存在春节前后经历季节性升降后，3月旺季来临，下游补库动能反而走弱，由于终端整体表现弱势，焦钢企业主动降低厂内库存，尤其焦企亏损扩大，2024年一季度加速降低原料库存。截至3月15日，Mysteel调研全国230家独立焦企焦煤库存701.17万吨，较年初下降262.62 万吨。Mysteel调研全国247家钢厂样本焦化厂焦煤库存772.81万吨，较年初下降40.63万吨。 从绝对水平来看，目前下游焦煤库存仍未降至必要的补库节点，预计二季度下游将持续去库至低位后，再现补库需求。下游库存先降后升。 图：230家独立焦企焦煤库存（单位：万吨）图：247家样本钢厂焦煤（单位：万吨） 数据来源：WIND、Mysteel、国信期货数据来源：WIND、Mysteel、国信期货 2.4焦企利润不佳，限产运行 钢厂利润压力向上传导，焦炭现货价格连续落地提降，焦煤价格跌幅不及焦炭，焦企亏损持续，保持限产运行。截至3月15日，Mysteel调研230家独立焦企综合产能利用率66.43%，较年初下降9.09个百分点。 图：焦企开工率（单位：%）图：230独立焦企焦炭日均产量（单位：万吨） 数据来源：WIND、Mysteel、国信期货数据来源：WIND、Mysteel、国信期货 三、焦炭市场基本面分析 3.1产能过剩，低利润下限产运行 统计局数据显示，2023年12月，我国焦炭产量4128万吨，同比增长4.8%；1-12月焦炭累计产量4.92 亿吨，同比增长3.6%。从产能角度来看，2024年焦化行业产能依旧过剩，截至2023年12月12日钢联调 研统计，预计2024年淘汰焦化产能1585万吨，新增2563万吨，净新增978万吨。产能过剩，焦企将继续维持低利润状态运行，并根据需求以及自身利润动态调节开工。据国家统计局数据显示，2024年1-2月，全国焦炭产量8039万吨，同比增长2.1%。 截至3月21日，日照港准一级冶金焦平仓价格报收1940元/吨，较年初下跌600元/吨。 图：焦炭产量累计及同比（单位：万吨，%）图：焦炭现货价格（单位：元/吨） 数据来源：WIND、Mysteel、国信期货数据来源：WIND、Mysteel、国信期货 3.2焦炭出口同比下滑，总量影响较小 海关总署数据显示，2024年1-2月，焦炭出口累计151万吨，同比增长20.5%。出口量同比大增，但从总量上看对国内供需影响较小。 图：焦炭出口及同比（单位：万吨，%）图：焦炭净出口（单位：万吨） 数据来源：WIND、Mysteel、国信期货数据来源：WIND、Mysteel、国信期货 3.3焦企库存小幅累积，港口窄幅波动 1月焦企库存平稳运行，2月钢厂对原料补库结束后，开始控制到货，焦企虽然保持限产运行，但主 产地天气问题影响运输，焦企库存仍有小幅累积。3月开始，下游控制到货，焦企库存出现累积。截至3 月15日，230家独立焦企焦炭库存65.87万吨，较年初上涨9.81万吨。 港口方面，焦炭累积落地六轮提降，市场情绪偏弱，贸易商集港积极性不高，总体来看，港口焦炭库存仍在