业绩贴近预告上限，库存水平创近年低点

公司2023年度业绩概览与分析

一、业绩概述

• 总收入：2023年，公司实现营业收入47.15亿元，同比增长16.66%。
• 净利润：归母净利润11.51亿元，同比增长47.55%；扣非归母净利润10.83亿元，同比增长54.70%。

二、季度表现亮点

• 第四季度：单季度实现营收12.87亿元，同比增长29.30%；净利润3.67亿元，同比增长37.48%；扣非净利润3.82亿元，同比增长54.41%，净利率达到28.53%。

三、业务构成

• 阿胶及系列产品：全年营收43.64亿元，同比增长17.98%，占总营收92.6%；毛利率72.4%，略高于整体。

四、盈利能力分析

• 毛利率：2023年，公司毛利率70.2%，同比提升1.94个百分点。
• 净利率：24.4%，同比提升5.13个百分点。
• 费用控制：销售、管理、财务费用率分别下降至31.5%、8.0%、-2.0%，分别同比减少1.09、1.57、0.3个百分点。

五、渠道治理与库存管理

• 存货：截至2023年末，存货余额10.1亿元，同比减少18.3%，存货占比7.6%，创近年新低。
• 应收账款：应收账款及票据合计4.4亿元，同比下降20.4%，占营收比重9.3%。
• 合同负债：合同负债余额8.2亿元，同比增长38.4%。

六、盈利预测与投资建议

• 调整后的盈利预测：预计2024-2026年营业收入分别为57.76、68.74、80.85亿元，同比增长22.50%、19.01%、17.61%；归母净利润分别为14.52、17.51、21.04亿元，同比增长26.20%、20.55%、20.16%。
• 投资评级：维持“买入”，鉴于阿胶系列销售超出预期，以及正在形成的药品+健康消费品双轮驱动增长模式。

七、风险提示

• 原材料价格波动风险。
• 阿胶块、复方阿胶浆销售恢复不及预期风险。
• 政策变化风险。
• 研报信息更新不及时风险。