国债期货周度报告：超长国债持续发行，债券调整压力继续增大

交易咨询资格号：证监许可[2012]112 超长国债持续发行，债券调整压力继续增大 国债期货 周度报告2024年3月24日 分析师概述 姓名：李荣凯 宏观经济与国债期货分析师 期货从业资格：F3012937交易咨询资格：Z0015266联系电话：0531-81678688 E-mail：lirk@ztqh.com 客服电话：400-618-6767 公司网址：www.ztqh.com 中泰微投研小程序 中泰期货公众号 逻辑和观点：李强主持召开国务院常务会议，会议指出，房地产产业链条长、涉及面广，事关人民群众切身利益，事关经济社会发展大局。去年以来，各地因城施策优化房地产调控，落实保交楼、降低房贷利率等一系列举措，守住了不发生系统性风险的底线。要进一步优化房地产政策，持续抓好保交楼、保民生、保稳定工作，进一步推动城市房地产融资协调机制落地见效，系统谋划相关支持政策，有效激发潜在需求，加大高品质住房供给，促进房地产市场平稳健康发展。要适应新型城镇化发展趋势和房地产市场供求关系变化，加快完善“市场+保障”的住房供应体系，改革商品房相关基础性制度，着力构建房地产发展新模式。莫斯科当地时间3月22日，俄罗斯外交部发表声明称，当天在莫斯科近郊“克罗库斯城”音乐厅（CrocusCityHall）发生的枪击事件为恐怖袭击。金融时报：50年期国债来了！3月20日，财政部发布通知称，为筹集财政资金，支持国民经济和社会事业发展，决定发行2024年记账式附息 （七期）国债（50年期）。本期国债为50年期固定利率附息债，竞争性招标面值总额230亿元。2009年11月，我国首次发行50年期国债，最近一次发行 则是2023年3月，计划发行230亿元，经招标确定的票面利率为3.27%。此前彭博资讯，中国计划于今年发行的特别国债，据悉将主要采取市场化方式发行。万科获得兴业银行一笔期限14年的贷款用以为债务再融资，这是这家面临流动性压力的房地产公司为避免其首次违约所作的又一步努力。策略方面，统计数据显示经济在过度偏离均衡后有回归的内在动力论，前期金融数据偏弱但与预期偏离不大，MLF续作符合预期，当前风险偏好逐步回升债市承压，政府工作报告超长期债券发行表述超预期，继续关注确认TL是否已经进入右侧，激进者可考虑逢高做空，谨慎者观望。 风险因素：人民币贬值超预期 请务必阅读正文之后的免责声明部分 超长国债持续发行，债券调整压力继续增大 一、宏观数据与资讯 1.财政部公布数据显示，1-2月，全国一般公共预算收入44585亿元，同比下降2.3%；一般公共预算支出43624亿元，增长6.7%。主要税收收入项目方面，国内增值税14958亿元，下降5.3%；个人所得税3262亿元，下降15.9%；车辆购置税516亿元，增长29.8%；印花税726亿元，下降7.1%，其中证券交易印花税150亿元，下降46.8%。地方政府性基金预算本级收入6394亿元，增长1.1%，其中，国有土地使用权出让收入5625亿元，与去年同期持平。 2.英国央行周四将利率维持在5.25%不变，但暗示随着通胀下降速度快于预期，即将降息。英国央行行长贝利表示，最近几周看到了进一步令人鼓舞的迹象，事情正在朝着正确的方向发展。 3.香港金管局将基准利率维持在5.75%不变。香港金管局表示，港元汇率保持稳定，港元银行间利率可能在一段时间内保持较高水平，香港货币市场继续平稳运作。 4.央行授权同业拆借中心公布3月20日贷款市场报价利率，1年期LPR为3.45%，5年期以上LPR为3.95%，均维持不变。民生银行首席经济学家温彬认为，3月LPR报价持平前期，主要源于：一是3月MLF利率维持不变，LPR报价的定价基础未发生变化；二是2月5年期以上LPR报价实现大幅下调，银行净息差延续承压，LPR报价短期无再度下调的空间；三是近期银行市场化负债成本小幅上行，LPR加点下调进一步受限。 5.截至3月20日，今年地产企业已发行了117只债 券，融资1056.15亿元。随着政策的持续推出，行业将探底企稳，机构认为，2024年三大工程将有效为房地产投资托底，持续看好投资强度高、布局区域优、机制市场化的强信用房企。 6.美联储如期按兵不动，将联邦基金利率维持在5.25%至5.5%之间不变。美联储重申，将等到对通胀更有信心再降息。委员们一致同意此次的利率决定；将贴 现利率维持在5.5%不变；将继续以同样的速度减持国债和住房抵押贷款支持证券。美联储将今年的GDP增长预期由1.4%大幅上调至2.1%。此外，点阵图显示，官员们仍预计今年降息三次，缩减2025年降息预期。 7.中证协发布2023年度证券公司债券承销业务专项统计。与2022年相比，2023年科技创新公司债券的承销金额大幅提升。2023年度作为科技创新公司债券主承销商的证券公司共58家，承销334只债券，合计金额3642.41亿元，较2022年同期增长254.18%。本次排名中，中信证券等头部券商在债券承销业务中多项指标保持领先。 8.据统计，今年共有7家保险公司发行的9只次级债 将陆续迎来赎回权行权日，合计规模超560亿元。其中，主体评级为最高等级“AAA”的险企发行的次级债合计规模达515亿元。多位受访人士表示，对投资者而言，大型险企不赎回次级债的概率很小，个别中小险企因偿付能力压力较大等原因，可能存在不赎回的风险。 9.根据最新出炉的“2023年第四季度债券市场信用评级机构业务运行及合规情况通报”，截至2023年12 月31日，存续的公司信用类债券发行主体共计4800家。其中，非金融企业债务融资工具、公司债（含企业债）发行人分别为2864家和3991家。从主体级别分布看，AA级占比分别为30.1%和43.72%；AA+级及以上发行人占比分别为67.84%和47.38%；无主体评级占比分别为1.29%和2.68%。通报还显示，2023年全年，评级机构共承揽债券产品10707只， 共对167家发行人作出评级调整动作。 10.美国财政部数据显示，1月份，中国持有的美国国债减少186亿美元至7977亿美元。比利时持仓减少 213亿美元至2931亿美元。美债最大的海外持有者 日本1月持仓增加149亿美元至1.15万亿美元。 11.中国2024年1-2月固定资产投资（不含农户） 50847亿元，同比增长4.2%，增速比2023年全年加快1.2个百分点。1-2月规模以上工业增加值同比增长7%。从环比看，2月份，规模以上工业增加值增长0.56%。1-2月社会消费品零售总额81307亿元，同比增长5.5%。1-2月房地产开发投资11842亿元，同比下降9%；其中，住宅投资8823亿元，下降9.7%。 12.国务院新闻办公室举行新闻发布会，统计局表示， 1-2月份，民间投资情况有所好转，民间投资增速由上年全年下降转为增长；1-2月份，全国民间固定资产投资同比增长0.4%，上年全年下降0.4%；占全部投资比重是52.6%，比上年全年提高2.2个百分点，在民间投资中，制造业、住宿和餐饮业、交通运输业民间投资实现2位数增长。我国经济基本面持续向好，推动经济回升向好的积极因素在累积增强，加上宏观政策的持续发力显效，实现5%左右的经济增长预期目标是有条件有支撑的，也是经过努力可以实现的。 13.中国银行间市场交易商协会和中国证券业协会： 2023年四季度15家评级机构共承揽债券产品2279只，同比减少3.76%，环比减少28.13%；承揽非金融企业类主体评级1458家，环比减少8.42%；金融企业等其他类主体评级233家，环比增加71.32%。 14.中国2024年前2个月人民币贷款增加6.37万亿 元。分部门看，住户贷款增加3894亿元，其中，短 期贷款减少1340亿元，中长期贷款增加5234亿元； 企（事）业单位贷款增加5.43万亿元，其中，短期 贷款增加1.99万亿元，中长期贷款增加4.6万亿元， 票据融资减少1.25万亿元；非银行业金融机构贷款 增加4294亿元。前两个月人民币存款增加6.44万亿 元。其中，住户存款增加5.73万亿元，非金融企业 存款减少1.85万亿元，财政性存款增加4806亿元，非银行业金融机构存款增加1.71万亿元。2月末广义货币（M2）余额299.56万亿元，同比增长8.7%；狭义货币（M1）余额66.59万亿元，增长1.2%；流通中货币（M0）余额12.1万亿元，增长12.5%。前两个月净投放现金7566亿元。 中国2024年前两个月社会融资规模增量累计为8.06 万亿元，比上年同期少1.1万亿元。其中，对实体经 济发放的人民币贷款增加5.82万亿元，同比少增 9324亿元；未贴现的银行承兑汇票增加1948亿元， 同比少增946亿元；企业债券净融资6592亿元，同 比多1293亿元；政府债券净融资8958亿元，同比 少3320亿元；非金融企业境内股票融资536亿元， 同比少999亿元。2月末社会融资规模存量为385.72 万亿元，同比增长9%。 二、公开市场操作与货币市场高频数据回顾 （一）公开市场回顾 本周央行公开市场累计开展220亿元逆回购操作，因本周仅有390亿元逆回购到期，所以实现净回笼170亿元。下周（3月25日至3月29日）央行公开市场将有220亿元逆回购到期，其中周一至周�分别到期100亿元、50亿元、30亿元、20亿元、20亿元。 图表1：公开市场操作（单位：亿元，周） 40,000 30,000 20,000 10,000 0 (10,000) (20,000) 23-0323-0423-0523-0623-0723-0823-0923-1023-11 23-1224-0124-0224-03 逆回购逆回购到期净投放 来源：IFinD，中泰期货整理 （二）货币市场高频数据回顾 货币市场方面，DR007、DR014分别为1.86%（前值1.90%），2.13%（前值2.02%）。 图表2：货币市场利率与央行指导利率（7天，周）图表3：货币市场利率与央行指导利率（14天，周） 2.80 0.40 2.60 0.20 2.402.20 0.00 2.00 (0.20) 1.80 (0.40) 1.601.40 (0.60) 3.00 1.20 22-01 22-03 22-05 22-07 22-09 22-11 23-01 23-03 23-05 23-07 23-09 23-11 24-01 24-03 (0.80) 4.20 3.70 3.20 2.70 2.20 1.70 1.20 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 (0.50) (1.00) 22-01 22-03 22-05 22-07 22-09 22-11 23-01 23-03 23-05 23-07 23-09 23-11 24-01 24-03 (1.50) 差值（7D,右）DR007OMO7D 差值（14D,右）DR014OMO14 来源：IFinD，中泰期货整理来源：IFinD，中泰期货整理 三、现券市场回顾 收益率水平方面，本周不同期限国债到期收益率小幅下行。2年期、5年期、10年期、30年期国债到期收益率变动情况为，-10.19bp，-2.85bp，-1.50bp，-2.62bp，期限结构整体结构性走平，30-10利差略微走平。 日期1年2年3年5年7年10年30年 2024-03-221.761.982.072.212.342.312.48 2024-03-211.761.982.062.202.322.292.46 2024-03-201.772.002.082.222.342.302.47 2024-03-191.772.002.072.212.322.282.45 2024-03-181.782.042.082.222.332.292.49 2024-03-151.832.082.132.242.352.322.51 周