白糖季报：高价刺激供应 糖价或走弱

你 6789 国信期货白糖季报 白糖 高价刺激供应糖价或走弱 2024年3月24日 主要结论 白糖：国际市场来看，巴西持续干燥导致估产大幅下调，如果后期降雨仍不足，新榨季的供应压力将有明显的改善。北半球原本作为支撑的供应收紧的因素转变为供应压制。印度如果最终产量超预期，在大选之后，存在再度放开出口的可能。泰国生产进度赶上，估产上调至850万吨之上。二季度巴西如果不出现极端恶劣天气，糖价整体缺乏进一步上行的动力。 国内供应方面，产量低于此前预期。上一榨季结转库存较低，新榨季生产进度现货相对压力较轻，生产企业挺价意愿强。但是从进口数量来看，虽然基本没有利润，进口量仍维持在高位。这使得国内缺乏定价能力。而国际糖价在不出现超预期的利多因素下难有较大上行空间，国内糖价二季度不乐观。 操作建议：郑糖中期偏空思路为主。 分析师：侯雅婷 从业资格号：F3037058投资咨询号：Z0013232 电话：021-55007766-305169 邮箱：15227@guosen.com.cn 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 一、行情回顾 一季度郑糖在较大区间宽幅震荡。郑糖春节前受到消费的强劲支撑，多头资金较为主动也有提振，主力合约上涨至6596元/吨。春节期间外盘出现调整，节后郑糖跟随下行，伴随主力多头资金持续离场，主力合约最低至6204元/吨。3月郑糖低位盘整后，在外盘回升以及国内资金再度转多的带动下，郑糖回升至最高6586元/吨。 一季度国际糖价冲高回落再出现小幅反弹。1月国际糖价走高。巴西主产区降雨量低于均值，市场对于巴西2024/25年度的甘蔗产量下调至6.2亿吨，此前预估为6.4亿吨。泰国进入1月下旬，降雨增多，对于甘蔗压榨或存在影响。糖价回到24美分/磅之上。2月糖价回落，主要的利空因素为供应方面的压力。巴西主产区降雨有所增加，缓解了市场对于巴西甘蔗生长的担忧。印度出糖率同比增长，产量预估上调近100万吨。泰国晚期收成上升，糖产量预估也上调至850万吨以上。糖价最低至20.53美分/磅。但市场对于巴西降雨效果有所疑虑，3月国际糖价有所反弹。 图：郑糖主力合约走势图：ICE期糖主力合约走势 数据来源：博易云国信期货数据来源：博易云国信期货 二、国际市场分析 1、巴西降雨量大幅偏低新榨季估产下调 由于巴西的供应占据全球的比例在2024年显著提高，市场的焦点转向巴西2024/25榨季的产量预估。由于前期降雨偏少，导致市场对于甘蔗产量的预估从6.4亿吨降至6.2亿吨。但进入3月，降雨有所增加，市场对于干燥的担忧有所缓解。但降雨能否缓解前期干燥的影响仍存在较大不确定性。 在高价的刺激下，巴西大概率会提前开榨，4月前后进入生产，天气的影响将呈现双面性。如果天气干燥，有利于甘蔗的压榨，但是前期降雨不足，叠加进一步干燥会令甘蔗单产下降。如果天气潮湿，会损失压榨天数，但是将缓解前期降雨不足的影响，有利于甘蔗产量回升。 图：巴西未来14天降雨预估图：巴西降水过去30日降水与均值对比情况 数据来源：NOAA国信期货数据来源：NOAA国信期货 2、印度出糖率同比增加糖产量上调 印度截至3月15日累计压榨甘蔗量为2.78034亿吨，去年同期为2.90401亿吨，累计产糖2790.9万吨，去年同期为2847万吨。产量同比提升主要得益于产量率的增加，本榨季至3月15日平均产糖率为10.07%，上榨季同期为9.80%。ISMA对于印度的产糖量从1月预估的3305万吨上调至3400万吨。 由于印度产量高于此前预期，印度库存将累积。在印度进行完大选后，存在恢复出口的可能。印度国内糖价在原糖上行后跟随反弹，但是3月中旬后再度下行。出口平价参考国内糖价来看，需要达到19美分/磅一线。 图：印度累计产糖量（单位：万吨）图：印度国内糖价（单位：美分/磅） 数据来源：ISMA国信期货数据来源：ISMA国信期货 3、泰国生产进度提升出口量预计达到预期 据丰益国际的分析，泰国压榨后期收成远好于预期。该机构预计泰国的甘蔗压榨量将达到8500万吨， 食糖产量将在850万至900万吨之间。此前市场对于泰国糖产量的预估为800万吨左右。 泰国2024年1月出口食糖39.29万吨，同比减少30.55万吨。由于泰国生产进度落后，月度出口明显下降，但是如果泰国产量恢复至850万吨以上，全年食糖出口量有望上调。 图：泰国累计产糖量（单位：万吨）图：泰国食糖月度出口量（单位：万吨） 数据来源：泛糖科技国信期货数据来源：泛糖科技国信期货 三、国内市场分析 1、产量预估下调工业库存同比下降 2023截至2月底，全国共生产食糖794.79万吨，同比增3.79万吨，累计销售食糖377.85万吨，同 比增加41.85万吨，累计销糖率53.1%，同比增加11个百分点，是近七个榨季的最高水平。由于销售进度 较快，工业库存大幅落后于同期水平，为416.94万吨，同比减少38.06万吨。从价差来看，国产糖相对处于优势，目前将为市场供应的主体。 图：全国累计产糖量（单位：万吨）图：全国食糖工业库存（单位：万吨） 数据来源：中国糖业协会国信期货数据来源：中国糖业协会国信期货 2、进口同比大增主要为配额内进口 2024年1-2月我国累计进口食糖119万吨，同比增加31万吨，创近十年同期最高水平。其中原糖113万吨，白糖6万吨。23/24榨季截至2月底我国累计进口食糖305万吨，同比增加40万吨。进口原糖的来源里最大来源国是巴西，进口105万吨。进口白糖6万吨，其中最大来源国是韩国3万吨，其次是泰国1万吨。从配额使用情况来看，90%以上的进口均为配额内进口，配额外进口缺乏利润，在内外价差不大幅收窄的情况下，后期进口难有放量。 图：全国月度食糖进口量（单位：万吨）图：巴西、泰国食糖进口成本（单位：元/吨） 数据来源：中国海关国信期货数据来源：泛糖科技国信期货 四、结论及操作建议 国际市场来看，巴西持续干燥导致估产大幅下调，如果后期降雨仍不足，新榨季的供应压力将有明显的改善。北半球原本作为支撑的供应收紧的因素转变为供应压制。印度如果最终产量超预期，在大选之后，存在再度放开出口的可能。泰国生产进度赶上，估产上调至850万吨之上。二季度巴西如果不出现极端恶劣天气，糖价整体缺乏进一步上行的动力。 国内供应方面，产量低于此前预期。上一榨季结转库存较低，新榨季生产进度现货相对压力较轻，生产企业挺价意愿强。但是从进口数量来看，虽然基本没有利润，进口量仍维持在高位。这使得国内缺乏定价能力。而国际糖价在不出现超预期的利多因素下难有较大上行空间，国内糖价二季度不乐观。 操作建议：郑糖中期偏空思路为主。 重要免责声明 本研究报告由国信期货撰写，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布及分发研究报告的全部或部分给任何其他人士。如引用发布，需注明出处为国信期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。国信期货保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，国信期货力求报告内容、引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点仅代表报告撰写时的判断，仅供阅读者参考，不能作为投资研究决策的依据，不得被视为任何业务的邀约邀请或推介，也不得视为诱发从事或不从事某项交易、买入或卖出任何金融产品的具体投资建议，也不保证对作出的任何判断不会发生变更。阅读者在阅读本研究报告后发生的投资所引致的任何后果，均不可归因于本研究报告，均与国信期货及分析师无关。 国信期货对于本免责声明条款具有修改权和最终解释权。