白糖周报：原油走强、美元走弱支撑糖价 但高价或难持续

20230115苹果投 资策略周报.pdf 原油走强、美元走弱支撑糖价但高价或难持续 观点逻辑 SR2307预计冲高回落，震荡区间[6500，7040]。 四月美糖、郑糖食糖主要在交易印度因高温而造成的大幅度减产和后续大概率出现的出口额度下调。 然而到了五月，印度减产的“故事”似乎已经讲完：五一期间ICE美糖在巴西增产预期增强，印度减产炒作利多出尽、油价大跌、美联储加息和第一共和国银行倒闭等利空因素的协同作用下从历史高位大幅回调。 总的来说，巴西新榨季增产趋势明显，虽然略微低于分析师的预期，但整体无伤大雅。再者，在油价大幅下跌的情况下，巴西糖厂会更多倾向于生产原糖而非乙醇，从而显著增加食糖供给。物流方面虽然巴西谷物运输造成了一定的拥堵，但该现象难以持续。 综上，我们对内、外糖价持看空观点。 操作建议 逢高做空 农 产风险提示 1、原油大幅上涨。2、国内经济复苏迅速。3、国内餐饮、饮 品料业受正面影响。 组 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 白糖周报2023年5月7日中财期货农产品组 王庆文（F0284612,Z0010549） wqw@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路 958号23楼(200120) 联系人：胡逾之（F03088707）hyz@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路 958号23楼(200120) 一、本周策略推荐 1.1SR2307震荡偏空，震荡区间[6500，7040]。 10/0111/0112/0101/0102/0103/0104/0105/0106/0107/0108/0109/01 0) 0) 0) 0) 图1：柳糖现货价（元）图2：白糖基差 600 500 6600 6400 6200 6000 5800 5600 5400 5200 5000 柳糖现货价 400 300 200 100 0 (10 (20 (30 4800 2018/192019/202020/212021/222022/23 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 (40 2018/192019/202020/212021/222022/23 二、基本面情况 2.1全球供需基本面 周五，7月纽约世界糖#11(SBN23)收涨+0.80(+3.13%)，8月伦敦白糖#5(SWQ23)收涨 +17.90(+2.57%)。 食糖价格周五大幅上涨。上周五，原油价格(CLM23)上涨超过4%，推动食糖价格走高。较高的原油价格有利于乙醇，并可能促使全球糖厂将更多的甘蔗压榨转向乙醇生产，而不是蔗糖生产，从而抑制糖的供应。 在上周五雷亚尔兑美元升至两周半高点后，巴西雷亚尔的强势也支撑了糖价。雷亚尔走强阻碍了巴西糖生产商的出口销售。 本周早些时候，由于农民在即将到来的巴西食糖收获前进行对冲抛售，食糖价格承压。Conab于4月26日预测，随着作物从上一季的恶劣天气中恢复过来，巴西2023/24年度的糖产量将同比增长4.7%，达到3880万吨，为有史以来第二高。 今年食糖供应过剩的前景对价格不利。国际糖业组织(ISO)周四表示，预计2023/24年度全球食糖过剩将从2022/23年度的+415万吨降至+210万吨。 上周四，糖价延续了6周的涨势，升至11年高点。由于市场猜测印度低于预期的食糖产量将促使政府限制食糖出口，食糖价格上涨。上周三，印度糖厂协会(ISMA)将其2022/23年度印度食糖产量预估从1月份的3400万吨下调至3280万吨。印度食品部长说，由于食糖产量低于预期，印度今年可能不会允许增加食糖出口。印度在2022/23年度只允许600万吨糖出口，而在2021/22年度允许1120万吨，同比下降46%。1月31日，ISMA将印度2022/23年度食糖出口预估从10月份的900万吨下调至610万吨。此外，ISMA表示，预计印度糖厂将在2022/23 年度将4.5-5.0万吨糖转移到乙醇生产。印度是世界第二大食糖生产国。 过去六周，由于全球食糖供应趋紧，食糖价格大幅上涨。2月24日，国际标准化组织将其对2021/22年度全球食糖缺口的预测从11月的-167万吨上调至-225万吨，并将其对2022/23 年度全球食糖盈余的预测从619万吨下调至415万吨。然而，国际标准化组织仍然预计，2022/23年度全球食糖产量将同比增长4.8%，达到创纪录的1.804亿吨。3月28日，热带研究服务机构将其对2022/23年度全球食糖盈余的估计从之前的450万吨下调至160万吨。 欧洲食糖产量的减少是支撑食糖价格的一个因素。12月8日，欧洲糖业制造商协会预测，欧盟2022/23年度食糖产量将同比下降7%，至1550万吨。 图3：巴西中南部蔗糖生产情况（2023/2024榨季累计产量，截至4月第一个双周） 资料来源：UNICA，中财投资咨询总部 Note:¹-thousandtons;²-millionliters;³-kgofTRS/tonofsugarcane. 人们担心，不断变化的天气模式可能会削弱全球食糖产量，这也为制糖提供了支持。20日，美国气候预测中心将8~10月出现厄尔尼诺现象的可能性从一个月前的61%提高到了74%。如果出现这种厄尔尼诺现象，可能会给巴西带来暴雨，给印度带来干旱，对糖作物生产产生负面影响。上一次厄尔尼诺现象给亚洲的糖作物带来干旱是在2015年和2016年，导致价格飙升。 看空方面，Conab在4月20日预测，巴西2022/23年度的糖产量将同比增长6%，达到3700万吨。4月17日，标准普尔全球商品洞察预测，2023/24年度全球食糖过剩将从2022/23年度的60万吨攀升至450万吨。 2.2进口量同比增长 2023年5月5日，ICE原糖收盘价为26.44美分/磅，人民币汇率为6.9080。经测算，巴 西配额内食糖进口估算成本为6655元/吨，配额外食糖进口估算成本为8559元/吨；泰国配额 内食糖进口估算成本为6523元/吨，配额外食糖进口估算成本为8386元/吨。 图4：国内白糖销量累计值（万吨）图5：国内白糖销量当月值（万吨） 1,200.00 1,000.00 800.00 600.00 400.00 200.00 0.00 销量累计值 10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月 160.00 140.00 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 销量当月值 10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月 18/1919/2020/2121/2222/2318/1919/2020/2121/2222/23 图6：国内白糖销糖率图7：国内新增工业库存（万吨） 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 销糖率 10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月 18/1919/2020/2121/2222/23 700.00 600.00 500.00 400.00 300.00 200.00 100.00 0.00 新增工业库存 10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月 18/1919/2020/2121/2222/23 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 2.3国内主产区今年产销率变化较大 22/23制糖期内蒙古累计产糖58.3万吨，同比增加11.3万吨。 截至4月底内蒙古累计销糖40.38万吨，同比减少2.42万吨;产销率69.26%，同比下降 18.09%，工业库存17.92万吨，同比增加11.72万吨。 其中4月份内蒙古单月销糖7.94万吨，同比增加5.84万吨。 4月14日,随着广西马山南华糖业有限责任公司顺利收榨，标志着广西2022/23年榨季生 产圆满结束。本榨季广西累计入榨甘蔗4122.13万吨，较上榨季减少897.28万吨；产混合糖 527.03万吨，较上榨季减少84.91万吨；产糖率12.79%，较上榨季提高0.6个百分点。 截至4月底，全区累计销糖302.13万吨，同比增加28.16万吨；产销率57.33%，同比提高 12.56个百分点。其中，4月单月产糖0.26万吨，同比减少7.06万吨；单月销糖37.2万吨，同比减少8.99万吨；月度工业库存224.9万吨，同比减少113.07万吨。 图8：白糖进口量（吨）图9：白糖累计进口量（吨） 白糖进口量当月值 1,000,000 900,000 800,000 700,000 600,000 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 - 10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月 18/1919/2020/2121/2222/23 7,000,000 6,000,000 5,000,000 4,000,000 3,000,000 2,000,000 1,000,000 0 白糖进口量累计值 10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月 18/1919/2020/2121/2222/23 乳制品产量当月值 600.00 500.00400.00 300.00 200.00 100.000.00 10月11月12月1-2月3月4月5月6月7月8月9月 17/1818/1919/2020/2121/22 软饮料产量当月值 3,000.00 2,500.00 2,000.00 1,500.00 1,000.00 500.00 0.0010月11月12月1-2月3月4月5月6月7月8月9月 17/1818/1919/2020/2121/22 图10：乳制品产量当月值（万吨）图11：软饮料产量当月值（万吨） 图12：成品糖产量当月值（万吨）图13：成品糖产量累计值（万吨） 成品糖产量累计值 1,800.00 1,600.00 1,400.00 1,200.00 1,000.00 800.00 600.00 400.00 200.00 0.00 10月11月12月1-2月3月4月5月6月7月8月9月 17/1818/1919/2020/2121/22 成品糖产量当月值 700.00600.00 500.00 400.00 300.00 200.00 100.00 0.0010月11月12月1-2月3月4月5月6月7月8月9月 17/1818/1919/2020/2121/22 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 2.4进口原糖加工利润情况 据Mysteel农产品测算，4月27日至5月4日期间，我国加工型糖厂以巴西原糖为原料生产的白糖，其销售平均利润约在685元/吨，较上周减少52元/吨（进口配额内，15%关税）或-1091元/吨，较上周减少166元/吨（进口配额外，50%关税）；以泰国 原糖为原料生产的白糖，其销售平均利润约679元/吨，较上周减少49元/吨（进口配额内，15%关税）或-1148元/吨，较上周减少91元/吨（进口配额外，50%关税）。 图14：巴西原糖加工利润（元/吨）图15：泰国原糖加工利润（元/吨） 资料来源：MySteel、中财期货投资咨询总部 2.5国内食糖供需平衡表 表1：国内食糖供需平衡表 榨季 2018/19 2019/20 2020/21 2021/22 2022/23 期初库存 155.5 116.5 85.5 293.5 296.5 产量 1076 1041 1067 956 1005 进口 324 376 634 533 500 非正规进口 100 70 70 70 70 �口 19 18 13 16 18 消费 1520 1500 1550 1540 1560 期末库存 116.5 85.5 293.5 296.5 293.5 总供给 1655.5 1603.5 1856.5 1852.5 1