东证期货金工策略周报

金工策略周报 东证衍生品研究院金融工程组 2024年3月24日 王冬黎金融工程首席分析师（国债期货）李晓辉金融工程首席分析师（商品CTA）常海晴金融工程分析师(股指期货) 从业资格号：F3032817 投资咨询号：Z0014348 Email:dongli.wang@orientfutures.com 谢怡伦金融工程分析师(期权&基本面量化)从业资格号：F03091687 投资咨询号：Z0019902 Email:yilun.xie@orientfutures.com 从业资格号：F03120233 投资咨询号：Z0019676 Email:Xiaohui.li01@orientfutures.com 联系人徐凡 金融工程分析师(FoF) 从业资格号：F03107676 Email:fan.xu@orientfutures.com 从业资格号：F03087441投资咨询号：Z0019497 Email:haiqing.chang@orientfutures.com 联系人范沁璇 金融工程分析师(资产配置)从业资格号：F03111965 Email:qinxuan.fan@orientfutures.com 股指期货基差与展期收益跟踪 常海晴金融工程分析师(股指期货) 从业资格号：F03087441投资咨询号：Z0019497 Email:haiqing.chang@orientfutures.com 2 主要内容 ★股指市场与基差点评： 市场风格分化，上证50、沪深300、中证500收跌而中证1000收涨。上证50、沪深300、中证500、中证1000上周分别收跌0.99%%、收跌0.70%、收跌1.28%、收涨 0.72%。IH、IF、IC、IM的4月合约则分别收跌1.03%、收跌0.95%、收跌1.57%、收涨0.48%。 分行业看，食品饮料、非银贡献了上证50主要的跌幅，非银、医药生物贡献了沪深300主要的跌幅，电力设备、医药生物贡献了中证500主要的跌幅，传媒、计算机贡献 了中证1000主要的涨幅。 ★股指期货分红预测： 各期限合约已经开始交易分红预期。预计上证50、沪深300、中证500、中证1000基于2023年报的分红点数分别为69.4、99.8、99.9、88。 ★股指期货基差情况跟踪： 各品种基差偏强震荡。IH、IF、IC、IM剔除分红的当季合约年化基差率周度均值分别为2.51%、1.12%、-0.57%和-4.22%，较上周分别走强0.04%、0.12%、0.28%、1.37%。由于场外衍生品大多敲入，场外期权做市商大多面临负gamma敞口，目前股指期货所有品种基差都与市场呈强正相关，预计市场总体偏震荡，基差也将呈震荡走势维持当前的期限结构。IM贴水较深建议关注多头替代机会。（注：股指期货基差=期货收盘价-现货收盘价） ★股指期货展期收益测算与持有合约推荐： 股指期货期限结构分化，预计市场和基差偏震荡格局，IH、IF维持contango结构而IC、IM维持Back结构，建议展期策略沿用顺期限结构的思路，IH、IF推荐多远空近， IC、IM推荐多近空远，赚取不同期限合约基差收敛速度差异带来的交易机会。 3 市场反弹，各品种基差走强 IF剔除分红后的年化基差率 IC剔除分红后的年化基差率 当月年化基差率(剔除分红)下月年化基差率(剔除分红)当季年化基差率(剔除分红)当月年化基差率(剔除分红)下月年化基差率(剔除分红)当季年化基差率(剔除分红) 2年10%分位数下季年化基差率(剔除分红)2年90%分位数10.0% 5.0% 0.0% -5.0% 10.0%下季年化基差率(剔除分红)2年10%分位数2年90%分位数 0.0% -10.0% -20.0% 21/10 21/12 22/02 22/04 22/06 22/08 22/10 22/12 23/02 23/04 23/06 23/08 23/10 -10.0% -30.0% 23/12 24/02 21/10 21/12 22/02 22/04 22/06 22/08 22/10 22/12 23/02 23/04 23/06 23/08 23/10 23/12 24/02 IH剔除分红后的年化基差率 当月年化基差率(剔除分红)下月年化基差率(剔除分红)当季年化基差率(剔除分红) IM剔除分红后的年化基差率 当月年化基差率(剔除分红)下月年化基差率(剔除分红) 下季年化基差率(剔除分红)2年10%分位数2年90%分位数10.0% 5.0% 0.0% -5.0% 10.0% 0.0% -10.0% -20.0% 当季年化基差率(剔除分红)下季年化基差率(剔除分红) 21/10 21/12 22/02 22/04 22/06 22/08 22/10 22/12 23/02 23/04 23/06 23/08 23/10 23/12 -10.0% -30.0% 24/02 07/22 08/22 09/22 10/22 11/22 12/22 01/22 02/22 03/22 04/22 05/22 06/22 07/22 08/22 09/22 10/22 11/22 12/22 01/22 02/22 03/22 资料来源：Wind，东证衍生品研究院4 股指期货基差期限结构：品种间延续分化 •IH、IF维持contango结构；IC、IM维持Back结构 上证50剔除分红基差期限结构 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 -100 沪深300剔除分红基差期限结构 20 0 -20 -40 -60 -80 -100 中证500剔除分红基差期限结构中证1000剔除分红基差期限结构 20 0 -20 -40 -60 -80 -100 -120 -140 -160 当月下月 基差基差 当季下季 基差基差 -120 当月下月当季 基差基差基差 -180 下季 基差 当月下月当季下季基差基差基差基差 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 当月基差 下月基差 当季基差 下季基差 最新交易日 一个月前 六个月前 一周前 三个月前 去年同期 最新交易日一周前最新交易日一周前 一个月前三个月前一个月前三个月前六个月前去年同期 六个月前去年同期 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 最新交易日一周前一个月前三个月前 六个月前 5 股指期货展期收益跟踪：近一周基差走强，展期取得正收益 上证50历史展期收益沪深300历史展期收益中证500历史展期收益中证1000历史展期收益 年份 当月展期 下月展期 当季展期 下季展期 2018 7.5% 5.3% 5.3% 3.6% 2019 9.8% 8.3% 5.7% 3.1% 2020 11.1% 11.3% 8.5% 8.4% 2021 8.7% 8.3% 8.3% 7.2% 2022 3.6% 4.9% 7.1% 7.4% 2023 -0.9% -1.0% 0.3% 0.1% 2024 3.4% 2.5% 2.8% 2.8% 近一月 0.3% 0.3% 0.3% 0.4% 近一周 -0.3% -0.3% -0.3% -0.3% 年份 当月展期 下月展期 当季展期 下季展期 2018 -2.1% -2.1% -2.2% -2.3% 2019 -1.8% -2.0% -4.0% -3.7% 2020 3.5% 4.1% 0.8% -0.2% 2021 1.6% 1.7% 0.9% 1.2% 2022 -1.5% -1.1% -1.2% -1.4% 2023 -3.0% -3.3% -3.6% -2.9% 2024 0.0% -0.6% -1.3% -1.2% 近一月 0.2% 0.1% -0.1% -0.2% 近一周 0.0% 0.0% -0.2% -0.3% 年份 当月展期 下月展期 当季展期 下季展期 2018 2.2% 1.3% 0.4% -1.1% 2019 -0.8% -1.1% -1.9% -2.6% 2020 3.8% 4.0% 1.4% 1.2% 2021 2.5% 2.0% 1.8% 1.5% 2022 0.2% 1.2% 1.5% 1.4% 2023 -3.1% -3.4% -2.4% -1.8% 2024 0.3% -0.2% -1.0% -1.1% 近一月 0.1% 0.0% -0.4% -0.6% 近一周 -0.2% -0.2% -0.4% -0.5% 2022 3.5% 3.8% 5.2% 2023 0.8% 0.6% 2024 4.2% 近一月 年份当月展期下月展期当季展期下季展 近 上证50展期收益净值曲线 沪深300展期收益净值曲线 中证500展期收益净值曲线 中证1000展期收益净值曲线 1.02 1.00 0.98 0.96 0.94 0.92 23/03 23/04 23/05 23/06 23/07 23/08 23/09 23/10 23/11 23/12 24/01 24/02 0.90 1.02 1.00 0.98 0.96 0.94 0.92 0.90 1.04 1.02 1.00 0.98 0.96 0.94 0.92 23/04 23/05 23/06 23/07 23/08 23/09 23/10 23/11 23/12 24/01 24/02 24/03 23/03 23/04 23/05 23/06 23/07 23/08 23/09 23/10 23/11 23/12 24/01 24/02 23/03 23/04 23/05 23/06 23/07 23/08 23/09 23/10 23/11 23/12 24/01 24/02 0.90 1.06 1.04 1.02 1.00 0.98 0.96 0.94 0.92 0.90 当月展期 当季展期 下月展期 下季展期 当月展期下月展期 当季展期下季展期 当月展期下月展期当月展期下月展期当季展期下季展期当季展期下季展期 资料来源：Wind，东证衍生品研究院6 股指期货量化策略跟踪 常海晴金融工程分析师(股指期货) 从业资格号：F03087441投资咨询号：Z0019497 Email:haiqing.chang@orientfutures.com 7 跨期套利策略——动量因子 动量因子：过去k个交易日跨期反套组合的收益率。 策略构建：IH使用一年动量，IF、IC等权配置10、20、30、40、60、80、120、250个交易日的动量因子，构建多周期动量策略。收盘价调仓，交易成本按单边万0.5考虑。 图表1：2021年以来各品种长期动量策略回测净值 IH IF IC 2021 8.6% 2.7% -0.7% 2022 2.4% 3.9% 7.2% 2023 3.5% 1.4% 6.1% 2024年至今 6.0% 2.7% -1.2% 近一月 0.6% 1.3% -0.9% 近一周 0.7% 0.7% -0.2% 图表2：不同时间区间表现 累计收益率 IH22.2% IF11.2%IC 年化收益率6.6% 3.5% 年化波动7.7% 夏普比 0.8 最大回撤 卡玛比月 图表3：2021年以来IH跨期信号及回测净值图表4：2021年以来IF跨期信号及回测净值图表5：2021年以来IC跨期信号及回测净值 1.25 1.2 1.15 1.1 1.05 1 0.95 0.9 信号(右轴)净值 1.22 1 1.17 1.12 0 1.07 1.02 20/12 21/03 21/06 21/09 21/12 22/03 22/06 22/09 22/12 23/03 23/06 23/09 23/12 20/12 21/02 21/04 21/06 21/08 21/10 21/12 22/02 22/04 22/06 22/08 22/10 22/12 23/02 23/04 23/06 23/08 23/10 23