玉米季报：有待新的变量指引 玉米区间震荡为主

Page1 国信期货玉米季报 玉米 有待新的变量指引玉米区间震荡为主 2024年03月24日 国信期货研究 主要结论 3月玉米期现货震荡调整，一方面新季地趴粮上市供应充足，另一方面中储 粮增储的边际利多效应转弱。基本面来看，目前国内产区销售进度已经接近8成，这意味着粮源已经有较大程度的转移，但目前渠道对未来预期不强，持粮信心亦有限，逢高出货意愿较大。从进口来看，根据季节性及船期预估，进入二季度进口到港压力将环比减轻，将减少对内贸玉米的挤占。需求端来看，生猪价格有所反弹，利润略有修复，行业压栏及二育或有增加，饲料消费预计边际改善。深加工方面，目前淀粉加工利润沿可，开机率维持较高水平，对玉米消费总体平稳。政策方面，中储粮增储力度减弱，后期关注是否有新批次的收储计划出台。总体而言，目前国内玉米市场短期新增利多因素不足，短期有一定调整压力，但由于上市压力最大时点过去，后期或亦无需过于悲观，二季度或维持上有顶下有底格局。操作上，区间交易为主。 分析师：覃多贵 从业资格号：F3067313投资咨询号：Z0014857 电话：021-55007766-305166 邮箱：15580@guosen.com.cn 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 一、行情回顾 玉米现货在3月震荡为主，期货震荡调整，整体基差略走强。玉米市场在春节后中储粮第二批增储计划的短暂提振后，出现利多真空期，而春季售粮压力下，市场整体供应充足，但下游用粮企业及中间渠道有一定补库，对玉米形成一定支撑。分区域来看，华北地区由于产量增加及冬季猪病暴发影响饲料消费，使得余粮消化较慢；东北地区由于南北港口、东北产区-北方港口及东北-山东价差来看，玉米外运贸易利润不佳，整体出路有限；南方销区虽然进口玉米有所减少，但大麦、高粱等替代性谷物到港量较大，整体能量原料亦偏宽松。期货在2月下旬的上涨后，未能得到现货的配合，开始进入缓慢调整的节奏，5-7、 7-9月差都出现不同程度的回落。 图：玉米期现货走势 资料来源：WIND国信期货二、国际玉米市场分析 2.1美国玉米市场趋于宽松 USDA3月的供需报告预估2023/24年玉米播种面积9460万英亩，单产177.3蒲，总产量153.42亿蒲，面积增加、单产恢复使得总产量亦有明显的增长；需求方面，饲料需求为56.75亿蒲，食品及加工需求为 67.90亿蒲，出口21亿蒲，年末结转库存为21.62亿蒲式耳。总体来看，由于产量增加大于需求增长，结转库存明显回升。 图：美国玉米供需预估(单位:)图：美国玉米出口销售进度(单位:千万吨) 数据来源：USDA国信期货数据来源：USDA国信期货 2.2巴西减产阿根廷增产，南美总产量仍处于高位 根据CONAB3月的预估，巴西2023/24年预计玉米产量为1.127亿吨，较2月预估下调90余万吨，消费预计为8407万吨，出口在3200万吨，结转库存为625万吨。前期由于受到厄尔尼诺天气的影响，巴西中西部地区遭受持续干旱，使得马托格罗索、戈亚斯等二季度玉米主产州土壤底墒明显不足，但巴西降雨通常从4月初开始减弱，后期天气很关键。 图：巴西玉米产量（单位:万吨）图：巴西玉米产区天气（单位：万吨） 数据来源：CONAB国信期货数据来源：IMEA国信期货 受到厄尔尼诺天气的影响，阿根廷产区天气利于玉米的种植与生长，预计阿根廷玉米产量将从上年欠收状态切换到丰收的格局。根据USDA预估，23/24年阿根廷玉米产量预计达到5600万吨，较上年增加2000万吨，消费预计为1410万吨，较上年增加240万吨，这将使得出口潜力修复到4200万吨高位水平。不过， 布宜诺斯艾利斯谷物交易所将阿根廷玉米产量预测从之前的5650万吨下调至5400万吨，理由是2月份的热浪和玉米叶蝉病造成了破坏。此前交易所预测的5650万吨是创纪录的水平，但最新的预测将低于2018/19年度的5550万吨。 图：阿根廷供需预估（单位：万吨）图：厄尔尼诺天气对南美玉米单产的影响 数据来源：USDA国信期货数据来源：国信期货 2.3乌克兰玉米产量恢复，但出口预计减少 根据USDA的预估，乌克兰玉米23/24年产量预计在2950万吨，较上年的2700万吨增加250万吨，由于期初库存的下降及国内有补库存需求，使得出口量下降至2450万吨。但俄乌局势对未来黑海地区的粮食出口仍存在一定不确定性，自俄乌冲突爆发后，乌克兰和俄罗斯经黑海港口的农产品出口时常受到干扰，未来仍有可能阶段性影响到出口供应节奏。 图：乌克兰玉米生产与出口（单位:万吨） 数据来源：USDA国信期货三、国内玉米市场分析 3.1国产玉米：售粮节奏偏慢 截至3月21日，据Mysteel玉米团队统计，全国13个省份农户售粮进度74%，较去年同期偏慢9%。全国7个主产省份农户售粮进度为71%，较去年同期偏慢10%。总体来看，春季后基层售粮心态有所好转，售粮节奏有所下降，加之由于产量增加，目前基层余粮同比较多。 图：东北玉米售粮进度（单位:%）图：华北玉米售粮进度（单位:%） 数据来源：我的农产品网国信期货数据来源：我的农产品网国信期货 3.2进口：接下来进口量预计减少 根据海关统计数据，2024年2月中国玉米进口量为260万吨，环比继续下降，2023/24年累计进口1677万吨，同比上年749万吨减少24%。根据船期预估，接下来两个月到港量将继续下降，但月均进口量或落在100-200万吨区间。 图：玉米进口量（单位:万吨）图：近月玉米理论进口利润（单位：元/吨） 数据来源：海关总署国信期货数据来源：wind国信期货 3.3需求:需求预期悲观 据样本企业数据测算，2024年1—2月，全国工业饲料产量4437万吨，同比下降3.6%。饲料企业生产的配合饲料中玉米用量占比为41.1%，配合饲料和浓缩饲料中豆粕用量占比为12.8%，同比分别下降1.5和1.4个百分点。从饲料产销量来看，饲料需求受养殖行业收缩的影响开始显现。从深加工来看，淀粉利润上升，但开机率已经处于高位，深加工企业库存水平也有明显回升，深加工需求体量对玉米的总需求进一步提振空间受限。 图：仔猪出生量（单位:万头）图：饲料月度产量（单位：万吨） 资料来源:农业农村部国信期货资料来源:饲料工业协会国信期货 图：生猪养殖利润图：肉鸡养殖利润 资源来源：博亚和讯国信期货资源来源：发改委国信期货 图：饲料企业玉米库存天数（单位：天）图：深加工企业原料库存（单位：万吨） 资源来源：我的农产品国信期货资源来源：我的农产品国信期货 4.4替代品：大麦、高粱等替代性进口明显增加 从目前国内小麦对玉米价差来看，在考虑蛋白差异因素下，小麦相对于玉米的价格仍偏贵，小麦替代优势丧失。进口方面，23/24年国内大麦进口明显增加，其澳大利亚大麦提供了关键的增量，高粱进口同比亦有一定增长，整体上替代品来说，对于国内玉米的消费仍有一定冲击。 图：中国之外全球主要谷物产量增减（单位:元/吨）图：替代性谷物进口（单位：万吨） 数据来源：USDA国信期货数据来源：海关总署国信期货 四、结论及展望 3月玉米期现货震荡调整，一方面新季地趴粮上市供应充足，另一方面中储粮增储的边际利多效应转 弱。基本面来看，目前国内产区销售进度已经接近8成，这意味着粮源已经有较大程度的转移，但目前渠道对未来预期不强，持粮信心亦有限，逢高出货意愿较大。从进口来看，根据季节性及船期预估，进入二季度进口到港压力将环比减轻，将减少对内贸玉米的挤占。需求端来看，生猪价格有所反弹，利润略有修复，行业压栏及二育或有增加，饲料消费预计边际改善。深加工方面，目前淀粉加工利润沿可，开机率维持较高水平，对玉米消费总体平稳。政策方面，中储粮增储力度减弱，后期关注是否有新批次的收储计划出台。总体而言，目前国内玉米市场短期新增利多因素不足，短期有一定调整压力，但由于上市压力最大时点过去，后期或亦无需过于悲观，二季度或维持上有顶下有底格局。操作上，区间交易为主。 重要免责声明 本研究报告由国信期货撰写，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布及分发研究报告的全部或部分给任何其他人士。如引用发布，需注明出处为国信期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。国信期货保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，国信期货力求报告内容、引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点仅代表报告撰写时的判断，仅供阅读者参考，不能作为投资研究决策的依据，不得被视为任何业务的邀约邀请或推介，也不得视为诱发从事或不从事某项交易、买入或卖出任何金融产品的具体投资建议，也不保证对作出的任何判断不会发生变更。阅读者在阅读本研究报告后发生的投资所引致的任何后果，均不可归因于本研究报告，均与国信期货及分析师无关。 国信期货对于本免责声明条款具有修改权和最终解释权。