汽车热管理龙头，机电一体化产品打开成长空间

国内知名汽车热管理产品提供商： 开特股份成立于1996年，是从事于研发、生产和销售汽车电子电器系统产品的集团公司，主要从事传感器类、控制器类和执行器类等产品的研发、生产和销售。公司绑定下游知名客户，并被比亚迪、松芝股份、广州电装、南方英特等客户评为优秀供应商。 近年来公司业绩保持稳定增长，2017-2022年营业收入、归母净利润CAGR分别为14.0%、24.8%。2021年我国汽车产销量呈现触底反弹，同时新能源汽车的快速发展也带动了公司营业收入的增长。2023前三季度实现公司总营收4.57亿元，同比增长30.5%，归母净利润0.79亿元，同比增长51.1%，成长性延续。 新能源叠加“四化”趋势催生汽车行业热管理需求： 1）新能源车渗透率不断提升：2022年我国新能源汽车全年产销迈入950万辆规模，连续9年位居全球第一，新能源车渗透率仍在不断提升。 2）四化趋势催生汽车行业热管理需求：汽车行业“电动化、智能化、网联化、共享化”的发展趋势，带动了汽车电子的快速发展，单车汽车电子元件价值量得到提升，汽车电子领域也有所拓宽。此外随着消费者对空调舒适度、节能降费以及国家对油耗排放要求的提高，汽车热管理越来越重要。 公司优势：绑定高质量客户，研发能力突出： 1）绑定高质量客户：2022中国乘用车厂商批发销量排行榜，前十厂商分别为比亚迪、一汽大众、吉利汽车、长安汽车、上汽大众、上汽通用、奇瑞汽车、上汽通用五菱、广汽丰田、东风日产，除广汽丰田未直接或间接供货外，其他厂商均为公司直接或间接客户。 2）研发能力突出：公司掌控了传感器类产品所有核心环节的制造工艺流程，拥有NTC温度传感器开发的能力，同时也掌握NTC温度传感器的芯片配方调制、烧结、切片、封装检测的完整流程，通过产业链的完整覆盖，既可以较好的控制成本，又可以保证产品具有更好的一致性和稳定性。 盈利预测与投资评级：公司作为汽车热管理行业龙头，成长性突出。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.13/1.47/1.95亿元，当前股价对应动态PE分别为17/13/10倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：下游乘用车销量不及预期；原材料价格上涨超预期；零部件降价风险。 1.开特股份：汽车热管理系统“小巨人” 1.1.汽车热管理系统“小巨人”，国内知名的汽车热管理产品提供商 开特股份成立于1996年，是从事于研发、生产和销售汽车电子电器系统产品的集团公司，主要从事传感器类、控制器类和执行器类等产品的研发、生产和销售。 2010年公司进行股份制改造，2015年7月27日于全国股转系统挂牌。公司系工信部认定的“国家级专精特新小巨人”企业和湖北省经济和信息化厅认定的“湖北省支柱产业细分领域隐形冠军科技小巨人”企业，并被比亚迪、松芝股份、广州电装、南方英特等客户评为优秀供应商。 公司实际控制人为郑海法，合计可支配的有表决权股份比例约为25.58%，同时担任公司董事长、总经理，公司控制权明确。公司核心研发、管理团队稳定，成员均深耕行业多年，经验丰富。 图1：开特公司股权结构（截至2024年3月） 1.2.公司主要产品包含传感器、控制器和执行器类产品 公司主要从事汽车热空调管理系统传感器类、控制器类和执行器类等产品的研发、生产和销售，主要细分产品包括温度传感器、光传感器、调速模块、直流电机执行器、步进电机执行器和无刷电机执行器等。 其中传感器分为温度传感器，光传感器和其他传感器。 1）温度传感器：细分产品包括PTC热管理温度传感器、热系统管路温度传感器、车外温度传感器、驱动电机温度传感器、电池热管理温度传感器等，主要用于温度的测量、监测、管理、调节等。 2）光传感器：细分产品包括阳光传感器、环境光传感器等，主要用于检测太阳光辐射强度，辅助控制器进行空调自动调节，环境光传感器主要用于将微光信号转换为电信号提供给BCM，进行近光灯的自动开启和关闭。 3）其他传感器：包括方向盘转角传感器、踏板位置传感器、制动灯开关传感器等。 图2：公司主要产品传感器类：温度传感器、光传感器、其他传感器 控制器是接收来自传感器的信息，进行处理，输出相应的控制指令给到执行器执行，控制器的反应速度、判断准确性对于车辆控制至关重要；执行器类是一个机电一体化装置，接受控制器的电子信号并执行相应的指令。 图3：公司主要产品控制器类 图4：公司主要产品执行器类 1.3.公司业绩增速稳定，成长性延续 近年来业绩保持稳定增长，2017-2022年营业收入、归母净利润CAGR分别为14.0%、24.8%。2022年实现营收5.15亿元，同比增加35.1%。2020年受新冠疫情的影响，我国汽车产销量下滑程度进一步加剧；随着国内新冠疫情的缓解、汽车消费市场恢复，2021年我国汽车产销量呈现触底反弹。同时新能源汽车的快速发展也带动了公司营业收入的增长。2023前三季度实现公司总营收4.57亿元，同比增长30.5%，归母净利润0.79亿元，同比增长51.1%，成长性延续。 图5：2017-2022公司营收CAGR为14% 图6：2017-2022公司归母净利润CAGR为24.8% 新能源领域收入占比逐渐提升，比亚迪成第一大客户。新能源领域收入快速增长，占比由2020年的9.22%提高至2022年的31.12%，中长期内保持持续增长的态势。其中2022年第一大客户比亚迪占营业收入的25.4%,增长14.3pct。 图7：2022比亚迪收入占比大幅提升 图8：新能源领域占比逐步提升 销售毛利率维持高位，销售净利率回升主要得益于期间费用率的降低。得益于规模效应的不断体现，2020-2022年公司的期间费用率分别为16.59%、14.84%和12.97%。 图9：2023年销售净利率和毛利率回升 图10：2019-2023年期间费用率不断降低 2.新能源叠加四化趋势催生汽车行业热管理需求 2.1.新能源汽车市场发展势头强势，“四化趋势”催生汽车电子需求 我国庞大的市场空间为本土企业发展壮大提供了良好的“土壤”。2022年我国新能源汽车全年产销迈入950万辆规模，连续9年位居全球第一。2016到2022年全球新能源车销量大幅增加，2020年，在全球汽车市场大幅下滑的背景下，新能源汽车市场发展势头强劲，销量同比增长41.53%，达到311万辆；2021年继续保持强劲增长势头，销量同比增长107.45%，达到644万辆。2022年销量增长至1,007万辆。同时，我国新能源汽车销量达689万辆，同比增长93.4%，6家车企进入全球新能源车企前十，比亚迪更是首次荣膺榜首。 图11：2016-2022全球新能源汽车销量大幅增加 图12：2016-2022中国汽车销量不断增加 汽车行业相应政策扶持使得汽车领域发展蓬勃向上。在政策端，国家及地方政府接连出台若干政策，包括优化汽车限购管理、加强汽车消费金融服务、完善充换电基础设施建设，以及发放消费券补贴等，推动新能源汽车行业进一步发展。 图13：新能源行业相应政策 此外汽车“四化”趋势叠加，催生大量汽车电子市场空间。汽车行业“电动化、智能化、网联化、共享化”的发展趋势，带动了汽车电子的快速发展，单车汽车电子元件价值量得到提升，汽车电子领域也有所拓宽。四化作为汽车发展的主流方向，对电子化水平的要求更高，将进一步提升汽车电子市场的空间和增速。汽车电子成本占整车成本的比例已从上世纪70年代的不足4%，增长至2020年的30%左右，预计到2030年，汽车电子价值在整车成本价值的占比将高达50%。 综合来看，新能源渗透率提升推动新能源汽车销量提升，汽车四化趋势催生汽车电子整车价值量占比，将创造大量汽车电子需求。 2.2.随着汽车行业发展，热管理需求确定性高 汽车热管理系统的主要作用就是通过散热、加热、保温等手段，让不同的零部件都能在合适的温度下正常工作，以保障汽车的使用舒适、功能安全和使用寿命。随着消费者对空调舒适度、节能降费以及国家对油耗排放要求的提高，汽车热管理越来越重要。 图14：燃油汽车与新能源汽车热管理差异 此外碳达峰、碳中和以及电动化、智能化浪潮下，汽车热管理重要性日益凸显。1）从热管理技术角度来看，通过制冷及热泵技术的完善，发展车辆绿色低碳热管理方法，提高热管理效率，提高电池的问题控制精度，创造更舒适的车内环境，是未来汽车最重要的环节之一。2）新能源汽车动力电池主要为锂离子电池，锂电池性能对温度变化较为敏感，而动力电池冷却性能的好坏直接影响电池效率，同时也影响电池寿命和使用安全。 公司产品在汽车热管理系统的空调系统中应用较为广泛。汽车空调系统系汽车热管理的重要组成部分，主要包括制冷系统、采暖系统、通风系统、空气净化装置、控制系统等，有望充分受益于汽车热管理系统升级应用。 图15：空调电子控制系统基本结构 3.公司优势：绑定高质量客户、研发能力突出 3.1.公司拥有高质量且稳定的客户群体 汽车整车厂商通常实行高标准、严要求的供应商管理制度，进入壁垒较高。凭借深厚的技术和研发实力、高效的管理和服务团队、优秀的产品质量，公司产品在行业内已形成较高的品牌知名度和较强的竞争优势，客户资源优势逐渐凸显。 根据全国乘用车市场信息联席会2022中国乘用车厂商批发销量排行榜，前十厂商分别为比亚迪、一汽大众、吉利汽车、长安汽车、上汽大众、上汽通用、奇瑞汽车、上汽通用五菱、广汽丰田、东风日产，除广汽丰田未直接或间接供货外，其他厂商均为公司直接或间接客户。 图16：公司主要客户 3.2.研发投入整体呈上升趋势，具有核心技术与研发优势 公司掌控了传感器类产品所有核心环节的制造工艺流程，拥有NTC温度传感器开发的能力，同时也掌握NTC温度传感器的芯片配方调制、烧结、切片、封装检测的完整流程，通过产业链的完整覆盖，既可以较好的控制成本，又可以保证产品具有更好的一致性和稳定性。温度传感器的核心部件NTC热敏电阻器件的制备具有较高的技术门槛，国内仅有较少公司掌握了成熟的制备工艺。 公司同步研发优势突出，具有核心竞争力。公司多年来持续进行技术研发投入，2020-2022投入金额分别为1,569.98万元、2,073.26万元和2,596.75万元，其中2022年研发投入占销售收入的5.05%，总体呈上升趋势。公司拥有311项专利，其中发明专利24项。凭借深厚的技术和研发实力、高效的管理和服务团队、优秀的产品质量，公司产品在行业内已形成较高的品牌知名度和较强的竞争优势，客户资源优势逐渐凸显。 图17：研发投入自2022年起不断增加 4.盈利预测及投资建议 核心假设： （1）传感器类业务：受益于新能源汽车行业的发展，我们预计公司2023-2025年传感器类业务营收分别为2.41/3.13/4.08亿元，毛利率为50%/50%/50%。 （2）执行器类业务：我们预计公司执行器类业务保持稳健增长，2023-2025年业务营收分别为2.19/2.85/3.70亿元，毛利率为20%/20%/20%。 （3）控制器类业务：我们预计公司执行器类业务保持稳健增长，2023-2025年业务营收分别为1.88/2.37/2.98亿元，毛利率为22%/22%/22%。 表1：开特股份收入成本表（单位：百万元） 盈利预测： 基于上述假设，我们预计公司2023-2025年营收分别为6.5/8.4/10.8亿元，综合毛利率分别为31.69%/31.76%/31.89%。 可比公司和估值： 公司为汽车热管理行业龙头，产品包括传感器和执行器类产品，故我们选取国内汽车电子和传感器领域2家上市公司作为可比公司，分别为科博达和安培龙。我们预计开特股份2023-2025年归母净利润分别为1.13/1.47/1.95亿元，当前股价对应动态PE分别为17/13/10倍。公司主业稳定增长，成长性较高，同时2023-2025年估值低于行业平均水平，故首次覆盖给予“买入”评级。 表2：可比公司估值（截至2024/3/22收盘价） 5.风险