公司公告23年业绩点评：需求+客单下降，下半年盈利能力环比略降

事件 2024年3月22日，公司公告23年业绩，23年收入59.9亿元 /+49.4%，归母净利4.5亿元/+820%。 点评 行业需求存在压力+客单下降，下半年盈利能力环比略降；股东回报提升。23年经调整净利5.0亿元，对应经调整净利率8.4%、其 中2H23为8.2%、环比1H23-0.4pct，推测主因新店下半年集中开业产生前期费用及促销力度加大。2023年度拟每股派0.15港 元，股利支付率43%/+17pct，对应3/22收盘价股息率约2.6%。太二：提升性价比，扩大消费客群。23年收入44.8亿元、占比 75%，年末578家，全年新开134家（中国大陆122家+中国港澳 台及国际12家）；翻台率4.1次、恢复至19年的68%，客单价75元、同比-2元；餐厅层面经营利润率19.3%/+5.0pct、较19年 港币(元)成交金额(百万元) -6.4pct。经营策略调整方面，计划进一步提升性价比；施行三大 动作，即让品牌更有亲和力（允许拼桌等）、让产品更有温度（加热底座等）、让消费群体更广（外卖单人份套餐等）。 怂火锅：餐厅经营利润率改善，调整菜单、降低客单。23年收入 8.1亿元、收入占比13%，年末门店62家，全年新开35家；翻台率3.8次/+0.2次；客单价113元、同比-15元；餐厅层面经营利润率12.2%/+14.2pct，规模效应+集采推动毛利率上升，流程优化 +降低单店人数推动人工成本下降。经营策略调整菜单降低客单，推出酸汤锅底、小料台。 九毛九品牌：提升效率，餐厅经营利润率已超19年。23年收入 6.3亿元、收入占比11%，年末门店数77家，全年新开4家；翻台率2.9次、恢复至19年的83%；客单价58元、同比+3元；餐厅层面经营利润率17.6%、较19年+2.1pct，主因毛利率提升，用工成本降至10年最优。经营策略调整方面，效率提升，好吃不贵、优化儿童餐，装修迭代，新店面积缩小至250平米。 山外面：定位酸汤火锅品类，试水加盟模式。新品牌山外面在品 类选择上考虑风味辨识度高、性价比高，同时品类头部连锁空缺；模式上目前把握强管控、品牌优先、重质不重量原则。 盈利预测、估值与评级 短期β层面仍有压力，但公司品牌打造、中后台能力强，积极从 22.00 19.00 16.00 13.00 10.00 7.00 4.00 230323 230623 230923 231223 成交金额九毛九恒生指数 1,000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 主要财务指标 项目 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 4,006 5,986 7,397 9,048 10,641 营业收入增长率 -4.16% 49.43% 23.58% 22.32% 17.60% 归母净利润(百万元) 49 453 617 789 963 归母净利润增长率 -86% 820% 36.14% 27.79% 22.12% 摊薄每股收益(元) 0.03 0.32 0.43 0.55 0.67 每股经营性现金流净额 0.47 0.00 0.92 0.96 1.08 ROE(归属母公司)(摊 1.55% 13.59% 15.62% 16.64% 16.89% 薄)P/E 549.47 17.51 12.60 9.86 8.08 P/B 8.83 2.43 1.97 1.64 1.36 定价、营销、加盟模式等方面进行调整。预计24E~26E归母净利6.2/7.9/9.6亿元，PE12.6/9.9/8.0X，维持“增持”评级。 风险提示 同店销售恢复不及预期，加盟店展店不及预期等。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表(人民币百万) 资产负债表(人民币百万) 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 4,180 4,006 5,986 7,397 9,048 10,641 货币资金 1,342 1,099 1,327 1,421 1,925 2,553 增长率 54.0% -4.2% 49.4% 23.6% 22.3% 17.6% 应收款项 409 505 644 881 1,078 1,267 主营业务成本 1,537 1,447 2,142 2,663 3,239 3,809 存货 71 118 132 205 249 293 %销售收入 36.8% 36.1% 35.8% 36.0% 35.8% 35.8% 其他流动资产 738 863 703 694 743 791 毛利 2,642 2,559 3,844 4,734 5,809 6,831 流动资产 2,559 2,585 2,806 3,200 3,995 4,904 %销售收入 63.2% 63.9% 64.2% 64.0% 64.2% 64.2% %总资产 49.8% 47.8% 43.0% 44.7% 46.6% 48.3% 营业税金及附加 0 0 0 0 0 0 长期投资 13 10 8 8 8 8 %销售收入 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 固定资产 572 737 1,129 1,423 1,903 2,455 员工成本 1,057 1,134 1,544 1,849 2,238 2,558 %总资产 11.1% 13.6% 17.3% 19.9% 22.2% 24.2% %销售收入 25.3% 28.3% 25.8% 25.0% 24.7% 24.0% 无形资产 1,439 1,563 2,034 2,123 2,195 2,255 租金及折摊 599 677 860 1,004 1,194 1,389 非流动资产 2,576 2,822 3,715 3,956 4,573 5,250 %销售收入 14.3% 16.9% 14.4% 13.6% 13.2% 13.1% %总资产 50.2% 52.2% 57.0% 55.3% 53.4% 51.7% 其他费用 482 553 803 972 1,188 1,398 资产总计 5,135 5,407 6,521 7,156 8,569 10,154 %销售收入 11.5% 13.8% 13.4% 13.1% 13.1% 13.1% 短期借款 0 30 90 90 90 90 息税前利润（EBIT） 569 267 764 961 1,244 1,549 应付款项 141 188 209 333 405 476 %销售收入 13.6% 6.7% 12.8% 13.0% 13.8% 14.6% 其他流动负债 663 737 1,103 1,368 1,674 1,969 财务费用 61 53 28 57 99 157 流动负债 805 955 1,403 1,791 2,169 2,535 %销售收入 1.5% 1.3% 0.5% 0.8% 1.1% 1.5% 长期贷款 0 0 154 154 154 154 其他长期负债 1,193 1,253 1,607 1,200 1,400 1,600 负债 1,998 2,208 3,164 3,145 3,723 4,289 投资收益 1 -3 -2 -2 -2 -2 普通股股东权益 3,083 3,174 3,336 3,953 4,742 5,705 %税前利润 0.2% n.a n.a n.a n.a n.a 其中：股本 0 0 0 0 0 0 营业利润 508 213 735 904 1,146 1,392 未分配利润 3,299 3,177 3,336 3,953 4,742 5,705 营业利润率 12.1% 5.3% 12.3% 12.2% 12.7% 13.1% 少数股东权益 55 25 21 58 104 160 营业外收支 负债股东权益合计 5,135 5,407 6,521 7,156 8,569 10,154 税前利润利润率 50612.1% 942.4% 63610.6% 87111.8% 1,11312.3% 1,36012.8% 比率分析 所得税 134 39 156 218 278 340 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 所得税率 26.4% 41.0% 24.6% 25.0% 25.0% 25.0% 每股指标 净利润 372 56 480 653 835 1,020 每股收益 0.23 0.03 0.32 0.43 0.55 0.67 少数股东损益 32 6 27 36 46 56 每股净资产 2.12 2.18 2.32 2.75 3.30 3.97 归属于母公司的净利润 340 49 453 617 789 963 每股经营现金净流 0.59 0.47 0.00 0.92 0.96 1.08 净利率 8.1% 1.2% 7.6% 8.3% 8.7% 9.1% 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 回报率 现金流量表(人民币百万) 净资产收益率 11.03% 1.55% 13.59% 15.62% 16.64% 16.89% 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 6.62% 0.91% 6.95% 8.63% 9.21% 9.49% 净利润 372 56 480 653 835 1,020 投入资本收益率 25.10% 15.70% 16.00% 25.05% 22.79% 21.75% 少数股东损益 32 6 27 36 46 56 增长率 非现金支出 120 41 128 153 205 279 主营业务收入增长率 53.96% -4.16% 49.43% 23.58% 22.32% 17.60% 非经营收益 EBIT增长率 133.13% -53.15% 186.57% 25.81% 29.52% 24.45% 营运资金变动 -105 1 80 88 87 85 净利润增长率 106.76% -85.50% 820.17% 36.14% 27.79% 22.12% 经营活动现金净流 856 684 1,012 1,319 1,384 1,550 总资产增长率 6.84% 5.30% 20.60% 9.74% 19.74% 18.51% 资本开支 -343 -381 -576 -843 -855 -835 资产管理能力 投资 -140 -166 -180 -15 -15 -15 应收账款周转天数 1.2 1.5 1.7 3.3 3.3 3.3 其他 -8 -41 -589 -283 118 118 存货周转天数 14.3 23.5 21.0 27.7 27.7 27.7 投资活动现金净流 -490 -588 -1,345 -1,140 -752 -732 应付账款周转天数 32.7 41.0 33.4 45.0 45.0 45.0 股权募资 0 13 0 0 0 0 固定资产周转天数 43.8 58.8 56.1 62.1 66.2 73.7 债权募资 -430 -411 0 0 0 0 偿债能力 其他 -358 -82 -85 -85 -127 -190 净负债/股东权益 -4.75% 5.75% 15.62% 0.58% -5.80% -12.09% 筹资活动现金净流 -789 -481 -85 -85 -127 -190 EBIT利息保障倍数 9.3 5.0 26.8 16.8 12.6 9.9 现金净流量 -502 -243 -119 94 504 628 资产负债率 38.90% 40.83% 48.52% 43.96% 43.45% 42.24% 来源：公司年报、国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期