农林牧渔2024年第11周周报：生猪库存压力有所累积，长期趋势已成，静待猪周期反转

1、生猪板块：库存压力持续累积，长期趋势已成，静待周期反转！ 1）本周猪价小幅反弹。截至3月23日，全国生猪均价14.98元/kg，较上周末上涨3.17%（智农通）；本周7kg仔猪价格和50kg二元母猪价格分别为506元/头和1548元/头（上周五为450元/头和1546元/头），本周仔猪价格走强，天气回暖后成交有所增加。供应端，近期行业出栏节奏有所放缓&二育逐步进场，本周出栏均重升至124.03kg（上周为123.50kg），同时生猪供应压力难有缓解，根据涌益咨询数据显示，3月样本点日均出栏量环比+0.79%，截至3月20日，全国平均出栏进度完成率在63.33%，出栏节奏略微偏慢。需求端，随着气温升高，消费无明显利好，本周样本屠宰企业屠宰量较上周减少4.68%，本周屠宰场冻品库容率为18.63%（较上周增0.18pct）。 2）短期淡季猪价坚挺，市场现分歧，正视已有累计去化幅度和当前亏损现状。①能繁存栏量创21年以来新低。本轮产能去化时间已超一年，农业部/涌益咨询累计去化幅度分别为10%/12%，能繁存栏量均创21年以来新低，鉴于上一轮周期（2021-22年）农业部/涌益咨询累计去化幅度分别为9%/15%（对应22年周期猪价高点28元/kg+），且三元母猪淘汰优化极大弥补了21年实际产能去化，此轮去化效率未出现大幅提升，因此我们预计本轮已有产能去化幅度或足以支撑大周期反转；②鉴于现阶段行业处于仍未实现盈利&资金情况紧张，库存压力累积下，猪价仍存下行风险，产能去化不排除持续。在前期去化趋势已成&近期去化有望延续情况下，静待大周期反转。 3）估值相对低位，生猪板块价值凸显！从2024年头均市值看，其中巨星农牧、牧原股份3000-4000元/头；温氏股份、金新农、京基智农、新五丰2000-3000元/头；新希望、大北农、唐人神、天康生物、天邦食品、华统股份、傲农生物1000-2000元/头；估值处在历史相对底部区间，多股头均市值或仍有显著上涨空间（数据截止3月22日）。 标的上，当前阶段，【板块β配置、优选弹性】，大猪首推温氏股份、牧原股份、其次建议关注新希望；小猪建议重点关注：华统股份、巨星农牧、唐人神、新五丰、天康生物、神农集团、德康农牧，其次建议关注中粮家佳康、天邦食品、京基智农、金新农等。 2、 禽板块：估值相对低位，重视周期反转机会！ 1）海外禽流感形势严峻，引种叠加进口鸡肉双重压力下，我国鸡肉供给或明显紧缩。 2）本周鸡价下跌。山东厂家高报低开，大小厂鸡苗价格差异较大。截止3月23日，山东大厂商品代苗报价4.25元/羽（取区间中值），山东中小厂报价3.55元/羽（取区间中值），较上周末（3月17日）分别下跌0.15元/羽和0.30元/羽。毛鸡价格微跌，截止3月23日，山东区域主流毛鸡均价3.80元/斤，与上周末（3月17日）相比下跌0.05元/斤（数据来源：家禽信息PIB公众号）。 更大。重视白鸡空间！首推【圣农发展】（白鸡育种自主可控，食品板块快速增长，估值相对位于历史较低区间），建议关注【益生股份】（父母代鸡苗龙头企业，909量增显著）、【民和股份】（商品代鸡苗，价格弹性高）、【禾丰股份】（白鸡养殖成本优势强，饲料后周期弹性）、【仙坛股份】（白鸡养殖稳健增长，深加工比例提升）等。 3、 后周期：饲料板块，重点推荐基本面拐点+估值相对底部的海大集团；动保板块，重视新大单品打开盈利空间！ 1）饲料板块重点推荐【海大集团】：养殖饲料产能去化，蓄力今明年景气大周期！一方面，海大核心利润来源水产料赛道，在较高市占率带来的定价权下，盈利有望进一步提升，在原材料快速波动中，预计海大原材料采购及配方优势将进一步凸显；另一方面，畜禽料，公司将进一步发挥采购、配方、管理优势，强化成本管理水平，有望实现超额增长，加速市占率提升。 2）动保板块：动保下游养殖户防疫需求逐渐回暖，猪病多发有望带动短期需求。后续若有新疫苗产品推出，或将进一步打开行业成长空间！技术路径方面，亚单位非瘟疫苗提交应急评价申请后，正在由农业农村部组织应急评审中，有望率先取得积极进展！推荐：【中牧股份】（央企背景动保龙头，产品线布局齐全）、【科前生物】（非强免疫苗龙头，核心产品市占率持续领先）、【生物股份】（行业龙头，研发、工艺、渠道显著领先）、【普莱柯】（研发兑现+产品补齐+营销升级，业绩有望持续增长）。建议关注：【瑞普生物】（禽疫苗为代表的经济动物板块有望延续高增长，宠物板块打开未来成长空间）、【回盛生物】（动保化药领先公司）。 4、 种植板块：新一批转基因玉米/大豆品种通过初审，重视种子板块！ 1）3月19日，农业农村部种业管理司公告27个转基因玉米和3个转基因大豆品种通过初审，涉及隆平高科、大北农、登海种业、荃银高科、丰乐种业等多家上市公司。这是继2023年末首批51个转基因玉米、大豆品种通过国家品种审定后，第二批通过初审的转基因玉米、大豆品种。我们认为，我国转基因大豆玉米预计在今春可开启商业化应用，销售价格将有望彰显品种竞争力。在粮食安全大背景下，我国转基因政策持续出台，生物育种方向坚定。转基因技术储备丰富的公司有望在转基因种业市场取得先发优势。 2）本周（截至3月22日）CBOT大豆价格下降0.52%，CBOT玉米价格上涨0.63%。截至3月22日，我国玉米现货价格为2463元/吨，周度下降0.24%；我国大豆现货价格为4442元/吨，周度上涨0.19%。 3）重点推荐：①种子：【隆平高科】、【大北农】、【登海种业】、【荃银高科】。②农资：【新洋丰】（与化工组联合覆盖）。 建议关注：③种植：【苏垦农发】。④农业节水：【大禹节水】。⑤油脂加工：【道道全】。 5、 宠物板块：国产品牌持续崛起，宠物食品出口趋势持续向好！ 1）国产品牌持续崛起，上市公司国产品牌高速成长。根据宠物营销界统计的数据，麦富迪位列2月淘宝猫零食排行榜第1、猫主粮第5、犬零食第1、犬主粮第2；抖音猫零食第1、猫主粮第1、犬零食第4、犬主粮第1。meatyway位列淘宝犬零食第3名、抖音犬零食第2名。Wanpy位列淘宝猫零食第4名、犬零食第4名；抖音犬零食第5名。 2）宠物食品出口连续9个月同比增长，美国出口同比高增！海关数据显示，零售包装的狗食或猫食饲料2024年1月人民币口径下实现出口8.45亿元，yoy+38%；2024年2月人民币口径下实现出口5.66亿元，yoy+28%。对美国1月实现人民币出口1.49亿元，yoy+86%；2月实现人民币出口0.80亿元，yoy+56%，占比总出口14.1%。 3）我们认为，我国宠物经济蓬勃发展，国产品牌崛起快速。重点推荐【乖宝宠物】、【中宠股份】、【佩蒂股份】等。 风险提示：政策风险；疫病风险；农产品价格波动；极端天气；进口变动。 1.生猪板块：库存压力持续累积，长期趋势已成，静待周期反转！ 1）本周猪价小幅反弹。截至3月23日，全国生猪均价14.98元/kg，较上周末上涨3.17%（智农通）；本周7kg仔猪价格和50kg二元母猪价格分别为506元/头和1548元/头（上周五为450元/头和1546元/头），本周仔猪价格走强，天气回暖后成交有所增加。供应端，近期行业出栏节奏有所放缓&二育逐步进场 ，本周出栏均重升至124.03kg（ 上周为123.50kg），同时生猪供应压力难有缓解，根据涌益咨询数据显示，3月样本点日均出栏量环比+0.79%，截至3月20日，全国平均出栏进度完成率在63.33%，出栏节奏略微偏慢。 需求端，随着气温升高，消费无明显利好，本周样本屠宰企业屠宰量较上周减少4.68%，本周屠宰场冻品库容率为18.63%（较上周增0.18pct）。 2）短期淡季猪价坚挺，市场现分歧，正视已有累计去化幅度和当前亏损现状。①能繁存栏量创21年以来新低。本轮产能去化时间已超一年，农业部/涌益咨询累计去化幅度分别为10%/12%，能繁存栏量均创21年以来新低，鉴于上一轮周期（2021-22年）农业部/涌益咨询累计去化幅度分别为9%/15%（对应22年周期猪价高点28元/kg+），且三元母猪淘汰优化极大弥补了21年实际产能去化，此轮去化效率未出现大幅提升，因此我们预计本轮已有产能去化幅度或足以支撑大周期反转；②鉴于现阶段行业处于仍未实现盈利&资金情况紧张，库存压力累积下，猪价仍存下行风险，产能去化不排除持续。在前期去化趋势已成&近期去化有望延续情况下，静待大周期反转。 3）估值相对低位，生猪板块价值凸显！从2024年头均市值看，其中巨星农牧、牧原股份3000-4000元/头；温氏股份、金新农、京基智农、新五丰2000-3000元/头；新希望、大北农、唐人神、天康生物、天邦食品、华统股份、傲农生物1000-2000元/头；估值处在历史相对底部区间，多股头均市值或仍有显著上涨空间（数据截止3月22日）。标的上，当前阶段，【板块β配置、优选弹性】，大猪首推温氏股份、牧原股份、其次建议关注新希望；小猪建议重点关注：华统股份、巨星农牧、唐人神、新五丰、天康生物、神农集团、德康农牧，其次建议关注中粮家佳康、天邦食品、京基智农、金新农等。 2.禽板块：估值相对低位，重视周期反转机会！ 1）海外禽流感形势严峻，引种叠加进口鸡肉双重压力下，我国鸡肉供给或明显紧缩。 2）本周鸡价下跌。山东厂家高报低开，大小厂鸡苗价格差异较大。截止3月23日，山东大厂商品代苗报价4.25元/羽（取区间中值），山东中小厂报价3.55元/羽（取区间中值），较上周末（3月17日）分别下跌0.15元/羽和0.30元/羽。毛鸡价格微跌，截止3月23日，山东区域主流毛鸡均价3.80元/斤，与上周末（3月17日）相比下跌0.05元/斤（数据来源：家禽信息PIB公众号）。 3）白鸡产业磨底近3年，产能持续去化。祖代引种缺口已成，且种鸡结构中部分换羽难度较大，效率不高，缺口或更大。重视白鸡空间！首推【圣农发展】（白鸡育种自主可控，食品板块快速增长，估值相对位于历史较低区间），建议关注【益生股份】（父母代鸡苗龙头企业，909量增显著）、【民和股份】（商品代鸡苗，价格弹性高）、【禾丰股份】（白鸡养殖成本优势强，饲料后周期弹性）、【仙坛股份】（白鸡养殖稳健增长，深加工比例提升）等。 3.后周期：饲料板块，重点推荐基本面拐点+估值相对底部的海大集团；动保板块，重视新大单品打开盈利空间！ 1）饲料板块重点推荐【海大集团】：养殖饲料产能去化，蓄力今明年景气大周期！一方面，海大核心利润来源水产料赛道，在较高市占率带来的定价权下，盈利有望进一步提升，在原材料快速波动中，预计海大原材料采购及配方优势将进一步凸显；另一方面，畜禽料，公司将进一步发挥采购、配方、管理优势，强化成本管理水平，有望实现超额增长，加速市占率提升。 2）动保板块：动保下游养殖户防疫需求逐渐回暖，猪病多发有望带动短期需求。后续若有新疫苗产品推出，或将进一步打开行业成长空间！技术路径方面，亚单位非瘟疫苗提交应急评价申请后，正在由农业农村部组织应急评审中，有望率先取得积极进展！推荐：【中牧股份】（央企背景动保龙头，产品线布局齐全）、【科前生物】（非强免疫苗龙头，核心产品市占率持续领先）、【生物股份】（行业龙头，研发、工艺、渠道显著领先）、【普莱柯】（研发兑现+产品补齐+营销升级，业绩有望持续增长）。建议关注：【瑞普生物】（禽疫苗为代表的经济动物板块有望延续高增长，宠物板块打开未来成长空间）、【回盛生物】（动保化药领先公司）。 4.种植板块：新一批转基因玉米/大豆品种通过初审，重视种子板块！ 1）3月19日，农业农村部种业管理司公告27个转基因玉米和3个转基因大豆品种通过初审，涉及隆平高科、大北农、登海种业、荃银高科、丰乐种业等多家上市公司。这是继2023年末首批51个转基因玉米、大豆品种通过国家品种审定后，第二批通过初审的转基因玉米、大豆品种。我们认为，我国转基因大豆玉米预计在今春可开启商业化应用，销售价格将有望彰显品种竞争力。在粮食安全大背景下，我国转基因政策持续出台