微观情绪指数高位震荡

“国投证券固收-债市微观交易温度计”读数较上期回落4个百分点至76%。其中汇率和商品比价指标分位值回落较快。当前拥挤度高的指标主要包括超长债换手率、全市场换手率、长期国债成交占比、基金超长债累计买入规模、债基止盈压力、配置盘力度、信贷比价。 本期位于过热区间的指标数量占比为56% 18个微观指标中，本期合计有10个微观指标位于过热区间（占比 56%）、7个位于中性区间（39%）、1个位于偏冷区间（6%）。其中发生变化的有：机构杠杆指标由上期的中性区间上升至过热区间，政策利差、商品比价指标则由过热区间回落至中性区间，汇率比价指标由中性区间回落至偏冷区间。 交易热度和机构行为类指标分位值读数较上期基本持平。分类别来看，本期各交易热度指标的分位值读数较上期均变化不大，因此交易热度类指标的平均分位值读数基本持平于上期的88%。机构行为类指标中，虽然基金分歧度分位值较上期下降10个百分点，但基金超长债买入量、货币松紧预期指数的分位值读数较上期均有回升，因此机构杠杆类指标的平均分位值读数也基本持平于上期的75%。 30Y国债换手率再创历史新高 本期交易热度类指标均位于过热区间。其中较上期发生变化的是，机构杠杆指标分位值由上期的66%进一步上升至71%，升至过热区间。此外，30年期国债换手率继续上升6个百分点至125.03%，再创历史新高。 货币松紧预期指数接近过热区间 本期机构行为类指标中，过热、中性、偏冷指标数量占比分别为43%、57%、0%，数量占比和各指标区间情况均较上期维持不变。其中货币松紧预期指数较上期回升8个百分点至69.8%，接近过热区间。 利差类指标均位于中性区间 本期市场利差仍位于中性区间，政策利差分位值则由上期的76%回落至69.8%，由过热区间掉至中性区间。 商品比价指标分位值明显回落 本期比价类指标中，位于过热区间的指标数量占比下降至50%、中性区间的指标数量占比仍为25%、偏冷区间的指标数量占比上升至25%；其中汇率比价由上期的中性区间进一步回落至偏冷区间，商品比价指标分位值大幅回落40个百分点，由过热区间回落至中性区间。 风险提示：历史经验不适用、数据统计误差。 尹睿哲分析师 2024年03月24日 微观情绪指数高位震荡 本期微观交易温度计读数回落至76% 定期报告 证券研究报告 SAC执业证书编号：S1450523120003 yinrz@essence.com.cn 内容目录 1.本期微观交易温度计读数回落至76%3 2.本期位于过热区间的指标数量占比为56%4 2.1.30Y国债换手率再创历史新高5 2.2.货币松紧预期指数接近过热区间5 2.3.利差类指标均位于中性区间6 2.4.商品比价指标分位值明显回落6 图表目录 图1.本期债市微观交易温度计读数回落至76%4 图2.汇率和商品比价分位值明显回落4 图3.本期位于过热区间的微观情绪指标占比为56%4 图4.交易热度和机构行为类指标分位值较上期基本持平4 图5.30Y国债换手率续创历史新高5 图6.机构杠杆分位值读数继续回升5 图7.货币松紧预期指数接近过热区间6 图8.商品比价分位值读数明显回落6 表1：指标热力值3 1.本期微观交易温度计读数回落至76% “国投证券固收-债市微观交易温度计”读数较上期回落4个百分点至76%。其中汇率和商品比价指标分位值回落较快。当前拥挤度高的指标主要包括超长债换手率、全市场换手率、长期国债成交占比、基金超长债累计买入规模、债基止盈压力、配置盘力度、信贷比价。 分类 指标 单位 原值 过去一年分位 上期分位值 分位值变化 频率 30Y国债换手率 % 125.03 99% 99% 0% 日频 全市场换手率 % 25.74 99% 100% -1% 日频 交易热度 机构杠杆 % 88.10 71% 66% 5% 日频 政金债全场倍数 / 4.83 82% 64% 18% 月频 长期国债成交占比 % 76.37 91% 100% -9% 月频 基金久期 年 2.65 43% 43% 0% 周频 基金分歧度 / 0.47 53% 63% -10% 周频 基金超长债买入量 % 2.27 98% 92% 6% 周频 机构行为 债基止盈压力 % 98.58 100% 100% 0% 月频 货币松紧预期 % 0.93 70% 62% 8% 日频 配置盘力度 % 0.23 96% 100% -4% 周频 上市公司理财买入量 亿 725 67% 67% 0% 日频 利差 市场利差 与政策利差 %% 0.14 -0.07 59%70% 62%76% -2%-6% 日频日频 股债比价 % -0.68 85% 83% 2% 日频 比价 信贷比价商品比价 %% -0.38 5.60 98%57% 96%97% 2% -40% 日频日频 汇率比价 % 1.81 27% 50% -23% 日频 交易热度汇总 / / 88% / / / 机构行为汇总 / / 75% / / / 全部指标汇总 / / 76% / / / 资料来源：国投证券研究中心，Wind 表1：指标热力值 图1.本期债市微观交易温度计读数回落至76%图2.汇率和商品比价分位值明显回落 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20-01 20-03 20-05 20-07 20-09 20-11 21-01 21-03 21-05 21-07 21-09 21-11 22-01 22-03 22-05 22-07 22-09 22-11 23-01 23-03 23-05 23-07 23-09 23-11 24-01 24-03 20% 微观温度计10Y国债利率,右轴逆序，% 2.2 2.4 2.6 2.8 3.0 3.2 3.4 3.6 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 变化本期上期 30Y换手率市场换手率机构杠杆全场倍数长国债成交 基金久期分歧度 基金买超长债 止盈压力货币预期配置力量 上市公司买理财 市场利差政策利差 股债比价信贷比价商品比价汇率比价 资料来源：国投证券研究中心，Wind资料来源：国投证券研究中心，Wind 2.本期位于过热区间的指标数量占比为56% 本期位于过热区间的指标数量占比为56%。18个微观指标中，本期合计有10个微观指标位于过热区间（占比56%）、7个位于中性区间（39%）、1个位于偏冷区间（6%）。其中发生变化 的有：机构杠杆指标由上期的中性区间上升至过热区间，政策利差、商品比价指标则由过热区间回落至中性区间，汇率比价指标由中性区间回落至偏冷区间。 交易热度和机构行为类指标分位值读数较上期基本持平。分类别来看，本期各交易热度指标的分位值读数较上期均变化不大，因此交易热度类指标的平均分位值读数基本持平于上期的 88%。机构行为类指标中，虽然基金分歧度分位值较上期下降10个百分点，但基金超长债买入量、货币松紧预期指数的分位值读数较上期均有回升，因此机构杠杆类指标的平均分位值读数也基本持平于上期的75%。（注：过去一年分位值读数超过70%定义为“过热”、低于30%定义为“偏冷”、其余为“中性”，下同） 图3.本期位于过热区间的微观情绪指标占比为56%图4.交易热度和机构行为类指标分位值较上期基本持平 100% 80% 60% 40% 20% 过热中性偏冷 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 交易热度机构行为 20-01 20-04 20-07 20-10 21-01 21-04 21-07 21-10 22-01 22-04 22-07 22-10 23-01 23-04 23-07 23-10 24-01 0% 交易热度机构行为利差位置资产比价 资料来源：国投证券研究中心，Wind资料来源：国投证券研究中心，Wind 2.1.30Y国债换手率再创历史新高 本期交易热度类指标均位于过热区间。其中较上期发生变化的是，机构杠杆指标分位值由上期的66%进一步上升至71%，升至过热区间。此外，30年期国债换手率继续上升6个百分点至125.03%，再创历史新高。具体地： ①30Y国债换手率（过热）：本期30Y国债换手率指标较上期上行6.15个百分点至125.03%，续创历史新高，其分位值读数持平于99%，仍在高位。 ②全市场换手率（过热）：本期全市场换手率指标较上期小幅回升0.9个百分点至25.74%，过去一年分位值读数为99%。 ③机构杠杆（过热）：本期机构杠杆（隔夜成交/全部质押式回购）较上期继续上行0.46个百分点至88.10%，过去一年分位值读数也上升5个百分点至71%，升至过热区间。 ④政金债全场倍数（过热）：本期政金债全场倍数指标较上期上升0.36至4.83，过去一年分位值读数大幅上升18个百分点至82%。 ⑤长期国债成交占比（过热）：本期长期国债成交占比指标较上期小幅下行0.68个百分点至76.37%，过去一年分位值读数下行9个百分点至91%，仍位于高位。 图5.30Y国债换手率续创历史新高图6.机构杠杆分位值读数继续回升 140.0 120.0 100.0 80.0 60.0 40.0 20.0 0.0 100% 80% 60% 40% 20% 0% 20-01 20-04 20-07 20-10 21-01 21-04 21-07 21-10 22-01 22-04 22-07 22-10 23-01 23-04 23-07 23-10 24-01 -20% 资料来源：国投证券研究中心，Wind资料来源：国投证券研究中心，Wind 2.2.货币松紧预期指数接近过热区间 本期机构行为类指标中，过热、中性、偏冷指标数量占比分别为43%、57%、0%，数量占比和各指标区间情况均较上期维持不变。其中货币松紧预期指数较上期回升8个百分点至69.8%，接近过热区间。具体地： ①基金久期（中性）：本期基金久期较上期小幅上升0.03至2.65年，过去一年分位值读数持平于上期的43%。 ②基金分歧度（中性）：本期基金分歧度指标基本持平于0.47，过去一年分位值读数较上期继续回落10个百分点至53%。 ③基金超长债买入量（过热）：本期基金超长债买入量指标较上期上升0.18个百分点至2.27%，过去一年分位值读数也回升6个百分点至98%。 ④债基止盈压力（过热）：由于2月债券市场依然表现强劲，本期债基止盈压力指标延续高位，较上期小幅上升0.68个百分点至98.58%，过去一年分位值读数持平于100%。 ⑤货币松紧预期（中性）：本期货币松紧预期指标基本持平于上期的0.93%，过去一年分位值读数则回升8个百分点至69.8%%，已接近过热区间。 ⑥配置盘力度（过热）：本期配置盘力度指标较上期小幅回落0.02个百分点至0.23%。 ⑦上市公司理财买入量（中性）：本期上市公司理财买入量小幅回落至725亿，过去一年分位值读数也基本持平于67%。 图7.货币松紧预期指数接近过热区间图8.商品比价分位值读数明显回落 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 20-01 20-04 20-07 20-10 21-01 21-04 21-07 21-10 22-01 22-04 22-07 22-10 23-01 23-04 23-07 23-10 24-01 0% 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 20-01 20-04 20-07 20-10 21-01 21-04 21-07 21-10 22-01 22-04 22-07 22-10 23-01 23-04 23-07 23-10 24-01 0% 资料来源：国投证券研究中心，Wind资料来源：国投证券研究中心，Wind 2.3.利差类指标均位于中性区间 本期市场利差仍位于中性区间，政策利差分位值则由上期的76%回落至69