微观情绪升至年内次高位

其中30Y国债换手率、全市场换手率分位值继续回落，但机构行为类和比价类各指标分位值均不同程度上升，其中货币松紧预期指数分位值更是大幅上行58个百分点。当前拥挤度高的指标主要包括基金久期、基金超长债累计买入规模、货币松紧预期、股债比价、信贷比价指标。 本期位于过热区间的指标数量占比上升至67% 18个微观指标中，位于过热区间的指标数量升至12个（占比67%），位于中性区间的指标数量降至6个（占比33%）。其中发生变化的有，30Y国债换手率由过热区间回落至中性区间，商品比价由偏冷区间升至中性区间，机构杠杆、基金分歧度、货币松紧预期、上市公司理财买入量、汇率比价指标均由中性区间升至过热区间。 机构行为分位值大幅回升。分类别来看，虽机构杠杆分位值大幅上升24个百分点，但由于换手率分位值均继续回落，本期交易热度类指标的平均分位值读数较上期仅上行2个百分点至61%。而机构杠杆类的各指标分位值均不同程度回升，其中货币松紧预期指数、上市公司理财买入量分位值分别上升58、20个百分点，因此本期机构行为类指标的平均分位值读数较上期大幅回升15个百分点至83%。 换手率继续回落 本期交易热度类指标中，位于过热、中性区间的指标占比依然为20%80%。其中发生变化的有，30Y国债换手率分位值降低10个百分点至 65%，由过热区间回落至中性区间；机构杠杆分位值则回升24个百分点至77%，由中性区间升至过热区间。此外，本期全市场换手率也继续回落，分位值较上期下降4个百分点至64%。 所有机构行为类指标均升至过热 本期机构行为类指标中，位于过热区间的指标占比上升至100%。其中发生变化的是，基金分歧度、货币松紧预期、上市公司理财买入量分位值分别回升10、58、20个百分点，均由中性区间升至过热区间。 政策利差分位值大幅回落 本期市场利差分位值上升6个百分点至83%，仍位于过热区间；受降息影响，政策利差分位值则大幅回落21个百分点至43%。 各比价指标分位值均回升 本期比价类指标中，位于过热区间的指标数量升至75%，位于中性区间的指标数量仍为25%。其中发生变化的有，商品比价指标分位值回升12个百分点，由偏冷区间升至中性区间；汇率比价指标分位值也回升11个百分点至75%，由中性区间升至过热区间。 风险提示：历史经验不适用、数据统计误差。 尹睿哲分析师 2024年07月28日 微观情绪升至年内次高位 本期微观交易温度计读数上升至73% 固定收益定期报告 证券研究报告 SAC执业证书编号：S1450523120003 yinrz@essence.com.cn 魏雪联系人 SAC执业证书编号：S1450124050002 相关报告 weixue@essence.com.cn 内容目录 1.本期微观交易温度计读数上升至73%3 2.本期位于过热区间的指标数量占比大幅升至67%4 2.1.换手率继续回落5 2.2.所有机构行为类指标均升至过热5 2.3.政策利差分位值大幅回落6 2.4.各比价指标分位值均回升6 图表目录 图1.本期债市微观交易温度计读数上升至73%4 图2.货币松紧预期指数分位值大幅上升4 图3.本期位于过热区间的微观情绪指标升至67%4 图4.机构行为类指标分位值大幅回升4 图5.30Y国债换手率分位值回落至中性区间5 图6.机构杠杆分位值大幅回升24个百分点5 图7.本期货币松紧预期指数分位值“跳升”，%6 图8.配置盘力度指标上升斜率放缓，%6 图9.商品比价指标升至中性区间7 图10.汇率比价指标升至过热区间7 表1：指标热力值3 1.本期微观交易温度计读数上升至73% “国投证券固收-债市微观交易温度计”读数大幅上升7个百分点至73%。其中30Y国债换手率、全市场换手率分位值继续回落，但机构行为类和比价类各指标分位值均不同程度上升，其中货币松紧预期指数分位值更是大幅上行58个百分点。当前拥挤度高的指标主要包括基金久期、基金超长债累计买入规模、货币松紧预期、股债比价、信贷比价指标。 表1：指标热力值 分类指标单位原值过去一年分位上期分位值分位值变化频率 交易热度 30Y国债换手率%81.8465%76%-10%日频 全市场换手率%21.2064%68%-4%日频 机构杠杆%87.9277%53%24%日频 政金债全场倍数/4.4855%0%55%月频 长期国债成交占比%68.1945%55%-9%月频 基金久期 基金分歧度基金超长债买入量 机构行为债基止盈压力货币松紧预期配置盘力度 上市公司理财买入量 年 / % % % % 亿 3.07 0.49 3.95 97.15 0.93 0.18 690 96% 72% 98% 73% 93% 78% 73% 88% 61% 92% 64% 35% 76% 52% 8% 10% 6% 9% 58% 2% 20% 周频 周频周频月频日频周频 日频 市场利差%0.0483%77%6%日频 利差 比价 股债比价 信贷比价商品比价 汇率比价 % % % % -0.95 -0.49 1.20 5.07 95% 99% 31% 75% 88% 98% 20% 64% 7% 1% 12% 11% 日频 日频日频 日频 与政策利差%0.0143%64%-21%日频 交易热度汇总//61%/// 全部指标汇总//73%/// 机构行为汇总//83%/// 资料来源：Wind，国投证券研究中心 图1.本期债市微观交易温度计读数上升至73%图2.货币松紧预期指数分位值大幅上升 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20-01 20-03 20-05 20-07 20-09 20-11 21-01 21-03 21-05 21-07 21-09 21-11 22-01 22-03 22-05 22-07 22-09 22-11 23-01 23-03 23-05 23-07 23-09 23-11 24-01 24-03 24-05 24-07 20% 微观温度计10Y国债利率,右轴逆序，% 2.0 2.2 2.4 2.6 2.8 3.0 3.2 3.4 3.6 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 变化本期上期 30Y换手率市场换手率机构杠杆全场倍数长国债成交 基金久期分歧度 基金买超长债 止盈压力货币预期配置力量 上市公司买理财 市场利差政策利差 股债比价信贷比价商品比价汇率比价 资料来源：Wind，国投证券研究中心资料来源：Wind，国投证券研究中心 2.本期位于过热区间的指标数量占比大幅升至67% 本期位于过热区间的指标数量占比上升至67%。18个微观指标中，位于过热区间的指标数量升至12个（占比67%），位于中性区间的指标数量降至6个（占比33%）。其中发生变化的有，30Y国债换手率由过热区间回落至中性区间，商品比价由偏冷区间升至中性区间，机构杠杆、基金分歧度、货币松紧预期、上市公司理财买入量、汇率比价指标均由中性区间升至过热区间。 机构行为分位值大幅回升。分类别来看，虽机构杠杆分位值大幅上升24个百分点，但由于换 手率分位值均继续回落，本期交易热度类指标的平均分位值读数较上期仅上行2个百分点至61%。而机构杠杆类的各指标分位值均不同程度回升，其中货币松紧预期指数、上市公司理财买入量分位值分别上升58、20个百分点，因此本期机构行为类指标的平均分位值读数较上期大幅回升15个百分点至83%。（注：过去一年分位值读数超过70%定义为“过热”、低于30%定义为“偏冷”、其余为“中性”，下同） 图3.本期位于过热区间的微观情绪指标升至67%图4.机构行为类指标分位值大幅回升 100% 过热中性偏冷 120% 交易热度机构行为 80% 60% 40% 20% 0% 交易热度机构行为利差位置资产比价 100% 80% 60% 40% 20% 20-01 20-04 20-07 20-10 21-01 21-04 21-07 21-10 22-01 22-04 22-07 22-10 23-01 23-04 23-07 23-10 24-01 24-04 24-07 0% 资料来源：Wind，国投证券研究中心资料来源：Wind，国投证券研究中心 2.1.换手率继续回落 本期交易热度类指标中，位于过热、中性区间的指标占比依然为20%、80%。其中发生变化的有，30Y国债换手率分位值降低10个百分点至65%，由过热区间回落至中性区间；机构杠杆分位值则回升24个百分点至77%，由中性区间升至过热区间。此外，本期全市场换手率也继续回落，分位值较上期下降4个百分点至64%。具体地： ①30Y国债换手率（中性）：本期30Y国债换手率继续下行9个百分点至81.84%，其分位值读数也大幅回落10个百分点至65%，时隔一个月再度由过热区间回落至中性区间。 ②全市场换手率（中性）：本期全市场换手率小幅下行至21.2%，过去一年分位值读数也下降4个百分点至64%。 ③机构杠杆（过热）：本期机构杠杆（隔夜成交/全部质押式回购）较上期继续小幅上升2个百分点至87.92%，过去一年分位值读数则大幅回升24个百分点至77%。 ④政金债全场倍数（中性）：本期政金债全场倍数继续上升至4.48，过去一年分位值读数大幅走高55个百分点至55%。 ⑤长期国债成交占比（中性）：本期长期国债成交占比较上期下行1个百分点至68.19%，过去一年分位值读数也由上期的55%进一步回落至45%。 图5.30Y国债换手率分位值回落至中性区间 图6.机构杠杆分位值大幅回升24个百分点 100% 100% 80% 80% 60% 60% 40% 40% 20% 20% 0% 20-01 20-04 20-07 20-10 21-01 21-04 21-07 21-10 22-01 22-04 22-07 22-10 23-01 23-04 23-07 23-10 24-01 24-04 24-07 -20% 0% 20-01 20-04 20-07 20-10 21-01 21-04 21-07 21-10 22-01 22-04 22-07 22-10 23-01 23-04 23-07 23-10 24-01 24-04 24-07 -20% 资料来源：Wind，国投证券研究中心资料来源：Wind，国投证券研究中心 2.2.所有机构行为类指标均升至过热 本期机构行为类指标中，位于过热区间的指标数量占比上升至100%。其中发生变化的是，基金分歧度、货币松紧预期、上市公司理财买入量分位值分别回升10、58、20个百分点，均由中性区间升至过热区间。具体地： ①基金久期（过热）：本期基金久期较上期上升至3.07年，创年内新高，过去一年分位值读数上升8个百分点至96%。 ②基金分歧度（过热）：本期基金分歧度较上期小幅降至0.49，过去一年分位值读数则上升10个百分点至72%，升至过热区间。（7月以来的久期计算结果基于Q2季报进行了回溯调整） ③基金超长债买入量（过热）：本期基金超长债买入量指标回升0.45个百分点至3.95%，过去一年分位值读数转为回升6个百分点至98%。 ④债基止盈压力（过热）：6月债市收益率下行相对较快，债基止盈压力指标较上期大幅上升18个百分点至97%，过去一年分位值读数也上升9个百分点至73%。 ⑤货币松紧预期（过热）：由于本周央行意外降息，本期货币松紧预期指数快速下行，其过去一年分位值跳升58个百分点至93%，升至过热区间。 ⑥配置盘力度（过热）：配置盘力度指标已连续四周上行，本期小幅上行至0.18%，其分位值也上升2个百分点至78%；不过近两周配置盘力度指标上升斜率有所放缓，或表明相应机构加大配置的力度较前几周有所减弱。 ⑦上市公司理财买入量（中性）：本期上市公司理财买入量升至690亿，过去一年分位值读数也大幅回升20个百分点至73%。 图7.本期