微观情绪指数接近去年8月高位

“国投证券固收-债市微观交易温度计”读数较上期继续上升6个百 分点至81%，接近2023年8月高位。其中机构杠杆、上市公司理财买入量、商品比价指标分位值明显回升。当前拥挤度高的指标主要包括超长债换手率、全市场换手率、长期国债成交占比、基金超长债累计买入规模、债基止盈压力、配置盘力度、信贷和商品比价。 本期位于偏冷区间的指标数量占比降至0% 18个微观指标中，本期合计有11个微观指标位于过热区间（占比61%）、7个位于中性区间（39%）。其中发生变化的有：商品比价指标由上期的中性区间上升至过热区间，机构杠杆、上市公司理财买入量由偏冷区间上升至中性区间，基金分歧度、货币松紧预期、汇率比价指标则由过热区间回落至中性区间。 交易热度和机构行为类指标分位值读数连续三周回升。分类别来看，由于本期机构杠杆分位值大幅回升60个百分点，交易热度类指标的平均分位值读数较上期也明显回升12个百分点至88%。同时，由于上市公司理财买入量也大幅上升，机构行为类指标的平均分位值读数也继续上行6个百分点至80%。 30Y国债换手率再创历史新高 本期交易热度类指标中，过热指标数量占比维持在80%、中性指标数量占比上升至20%，偏冷指标数量占比下降至0%。其中较上期发生变化的是，机构杠杆指标由上期的6%大幅上升至66%，升至中性区间。此外，30年期国债换手率再创历史新高，分位值读数仍在高位。 上市公司理财买入量分位值快速回升 本期机构行为类指标中，过热指标数量占比回落至43%、中性指标数量占比上升至57%、偏冷指标数量占比下降至0%。其中发生变化的是，基金分歧度、货币松紧预期指标均由上期的过热区间回落至中性区间；本期上市公司理财买入量明显回升，其分位值读数也上升53个百分点至67%，由偏冷区间上升至中性区间。 政策利差分位值小幅回落 本期市场利差仍位于中性区间，政策利差维持在过热区间，较上期无变化；其中政策利差分位值读数较上期小幅回落至76%。 商品比价指标分位值快速上升 本期比价类指标中，位于过热区间的指标数量占比依然为75%、中性区间的指标数量依然为25%，其中汇率比价由上期的过热区间回落至中性区间、商品比价指标则由中性区间上升至过热区间。 风险提示：历史经验不适用、数据统计误差。 尹睿哲分析师 2024年03月17日 微观情绪指数接近去年8月高位 本期微观交易温度计读数上升至81% 定期报告 证券研究报告 SAC执业证书编号：S1450523120003 yinrz@essence.com.cn 内容目录 1.本期微观交易温度计读数上升至81%3 2.本期位于偏冷区间的指标数量占比降至0%4 2.1.30Y国债换手率再创历史新高5 2.2.上市公司理财买入量分位值快速回升5 2.3.政策利差分位值小幅回落6 2.4.商品比价指标分位值快速上升6 图表目录 图1.本期债市微观交易温度计读数上升至81%4 图2.机构杠杆、理财买入量、商品比价分位值明显上升4 图3.本期位于偏冷区间的微观情绪指标占比降至0%4 图4.交易热度和机构行为类指标分位值均继续上升4 图5.30Y国债换手率再创历史新高5 图6.机构杠杆分位值读数快速回升5 图7.上市公司理财买入量分位值快速上升6 图8.商品比价分位值快速回升6 表1：指标热力值3 1.本期微观交易温度计读数上升至81% “国投证券固收-债市微观交易温度计”读数较上期继续上升6个百分点至81%，接近2023 年8月高位。其中机构杠杆、上市公司理财买入量、商品比价指标分位值明显回升。当前拥 挤度高的指标主要包括超长债换手率、全市场换手率、长期国债成交占比、基金超长债累计买入规模、债基止盈压力、配置盘力度、信贷和商品比价。 分类 指标 单位 原值 过去一年分位 上期分位值 分位值变化 频率 30Y国债换手率 % 118.87 99% 100% -1% 日频 全市场换手率 % 24.84 100% 98% 2% 日频 交易热度 机构杠杆 % 87.64 66% 6% 60% 日频 政金债全场倍数 / 4.83 82% 64% 18% 月频 长期国债成交占比 % 76.37 91% 100% -9% 月频 基金久期 年 2.62 43% 53% -10% 周频 基金分歧度 / 0.47 63% 72% -8% 周频 基金超长债买入量 % 2.09 92% 100% -8% 周频 机构行为 债基止盈压力 % 98.58 100% 100% 0% 月频 货币松紧预期 % 0.93 62% 74% -12% 日频 配置盘力度 % 0.25 100% 88% 12% 周频 上市公司理财买入量 亿 751 67% 15% 53% 日频 市场利差% 0.13 62% 67% -6% 日频 利差 与政策利差 % -0.07 76% 78% -2% 日频 股债比价 % -0.65 83% 87% -4% 日频 信贷比价 比价 商品比价 %% -0.35 32.90 96%97% 99%49% -3% 48% 日频日频 汇率比价 % 4.50 50% 77% -27% 日频 交易热度汇总 / / 88% / / / 机构行为汇总 / / 80% / / / 全部指标汇总 / / 81% / / / 资料来源：国投证券研究中心，Wind 表1：指标热力值 图1.本期债市微观交易温度计读数上升至81%图2.机构杠杆、理财买入量、商品比价分位值明显上升 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20-01 20-03 20-05 20-07 20-09 20-11 21-01 21-03 21-05 21-07 21-09 21-11 22-01 22-03 22-05 22-07 22-09 22-11 23-01 23-03 23-05 23-07 23-09 23-11 24-01 24-03 20% 微观温度计10Y国债利率,右轴逆序，% 2.2 2.4 2.6 2.8 3.0 3.2 3.4 3.6 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 变化本期上期 30Y换手率市场换手率机构杠杆全场倍数长国债成交 基金久期分歧度 基金买超长债 止盈压力货币预期配置力量 上市公司买理财 市场利差政策利差 股债比价信贷比价商品比价汇率比价 资料来源：国投证券研究中心，Wind资料来源：国投证券研究中心，Wind 2.本期位于偏冷区间的指标数量占比降至0% 本期位于偏冷区间的指标数量占比下降至0%。18个微观指标中，本期合计有11个微观指标位于过热区间（占比61%）、7个位于中性区间（39%）。其中发生变化的有：商品比价指标由 上期的中性区间上升至过热区间，机构杠杆、上市公司理财买入量由偏冷区间上升至中性区间，基金分歧度、货币松紧预期、汇率比价指标则由过热区间回落至中性区间。 交易热度和机构行为类指标分位值读数连续三周回升。分类别来看，由于本期机构杠杆分位值大幅回升60个百分点，交易热度类指标的平均分位值读数较上期也明显回升12个百分点 至88%。同时，由于上市公司理财买入量也大幅上升，机构行为类指标的平均分位值读数也继续上行6个百分点至80%。（注：过去一年分位值读数超过70%定义为“过热”、低于30%定义为“偏冷”、其余为“中性”，下同） 图3.本期位于偏冷区间的微观情绪指标占比降至0%图4.交易热度和机构行为类指标分位值均继续上升 100% 过热中性偏冷 120% 交易热度机构行为 80% 60% 40% 20% 0% 交易热度机构行为利差位置资产比价 100% 80% 60% 40% 20% 20-01 20-04 20-07 20-10 21-01 21-04 21-07 21-10 22-01 22-04 22-07 22-10 23-01 23-04 23-07 23-10 24-01 0% 资料来源：国投证券研究中心，Wind资料来源：国投证券研究中心，Wind 2.1.30Y国债换手率再创历史新高 本期交易热度类指标中，过热指标数量占比维持在80%、中性指标数量占比上升至20%，偏冷指标数量占比下降至0%。其中较上期发生变化的是，机构杠杆指标由上期的6%大幅上升至66%，升至中性区间。此外，30年期国债换手率再创历史新高，分位值读数仍在高位。具体地： ①30Y国债换手率（过热）：本期30Y国债换手率指标较上期上行4.14个百分点至118.87%，续创历史新高，其分位值读数小幅回落1个百分点至99%，仍在高位。 ②全市场换手率（过热）：本期全市场换手率指标较上期回升3.65个百分点至24.84%，过去一年分位值读数继续上升2个百分点至100%。 ③机构杠杆（中性）：本期机构杠杆（隔夜成交/全部质押式回购）较上期上行7.35个百分点至87.64%，过去一年分位值读数迅速上升60个百分点至66.1%。 ④政金债全场倍数（过热）：本期政金债全场倍数指标较上期上升0.36至4.83，过去一年分位值读数大幅上升18个百分点至82%。 ⑤长期国债成交占比（过热）：本期长期国债成交占比指标较上期小幅下行0.68个百分点至76.37%，过去一年分位值读数下行9个百分点至91%，仍位于高位。 图5.30Y国债换手率再创历史新高 图6.机构杠杆分位值读数快速回升 140.0 100% 120.0 90%80% 100.0 70% 80.0 60% 60.0 40.0 20.0 0.0 50% 40% 30% 20% 10% 20-01 20-04 20-07 20-10 21-01 21-04 21-07 21-10 22-01 22-04 22-07 22-10 23-01 23-04 23-07 23-10 24-01 0% 资料来源：国投证券研究中心，Wind资料来源：国投证券研究中心，Wind 2.2.上市公司理财买入量分位值快速回升 本期机构行为类指标中，过热指标数量占比回落至43%、中性指标数量占比上升至57%、偏冷指标数量占比下降至0%。其中发生变化的是，基金分歧度、货币松紧预期指标均由上期的过热区间回落至中性区间；本期上市公司理财买入量明显回升，其分位值读数也上升53个百分点至67%，由偏冷区间上升至中性区间。具体地： ①基金久期（中性）：本期基金久期七周以来首次回落，较上期下降0.05至2.62年，过去一年分位值读数下降10个百分点至43%。 ②基金分歧度（中性）：本期基金分歧度指标较上期小幅上升至0.47，过去一年分位值读数较上期回落8百分点至63%。 ③基金超长债买入量（过热）：本期基金超长债买入量指标较上期小幅回落0.25个百分点至2.09%，过去一年分位值读数也降低8个百分点至92%。 ④债基止盈压力（过热）：由于2月债券市场依然表现强劲，本期债基止盈压力指标延续高位，较上期小幅上升0.68个百分点至98.58%，过去一年分位值读数持平于100%。 ⑤货币松紧预期（中性）：本期货币松紧预期指标基本持平于上期的0.93%，过去一年分位值读数则下降至62%。 ⑥配置盘力度（过热）：本期配置盘力度指标较上期继续上升0.08个百分点至0.25%。 ⑦上市公司理财买入量（中性）：本期上市公司理财买入量大幅上升至751亿，过去一年分位值读数也快速上升53个百分点至67%，接近过热区间。 图7.上市公司理财买入量分位值快速上升图8.商品比价分位值快速回升 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 20-01 20-04 20-07 20-10 21-01 21-04 21-07 21-10 22-01 22-04 22-07 22-10 23-01 23-04 23-07 23-10 24-01 0% 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 20-01 20-04 20-07