宏观周报：存款准备金率仍有下降空间

国内宏观政策：稳预期稳增长、转方式增动能 近两周（3月11日-3月24日）国内宏观主要聚焦以下几个方面： 中央高层会议主要围绕推动《政府工作报告》任务落实、房地产展开讨论。3月22日，国务院总理李强主持召开国务院常务会议。会议指出，要进一步优化房地产政策持续抓好保交楼、保民生、保稳定工作，进一步推动城市房地产融资协调机制落地见效，系统谋划相关支持政策，有效激发潜在需求，加大高品质住房供给，促进房地产市场平稳健康发展。要适应新型城镇化发展趋势和房地产市场供求关系变化，加快完善“市场+保障”的住房供应体系，改革商品房相关基础性制度着力构建房地产发展新模式。 基建与产业方面,基建与产业方面，政策聚焦国家级新区建设、低空经济、大规模设备更新和消费品以旧换新方案、能源绿色低碳转型等。《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》提出，实施设备更新、消费品以旧换新、回收循环利用、标准提升四大行动。我们认为，设备更新可能围绕“资金支持激励+准入机制引导+标准提升行动”三大机制。测算设备更新或拉动投资额超3300亿元； 或拉动企业贷款3000-6000亿元。 货币政策方面，3月21日央行副行长宣昌能指出，我国货币政策空间充足，“法定存款准备金率仍有下降的空间，存款成本下行和主要经济体货币政策转向有利于拓宽利率政策操作自主性。”下阶段，稳健的货币政策将继续灵活适度、精准有效，合理把握信贷和债券两个最大融资市场的关系，保持流动性合理充裕，推动企业融资和居民信贷成本稳中有降。将设立科技创新和技术改造再贷款，助力高端制造业和数字经济加快发展。 财政政策方面，近期财政部公布支持科技创新税费优惠指引；财政部负责人表示，将实施好积极的财政政策，组合运用赤字、专项债、超长期特别国债、税收优惠等财政政策工具。 地产政策方面，地产政策仍以地方因城施策放松为主，天津市降低首付比例，海南省放松限贷条件。 贸易政策方面，贸易方面，《扎实推进高水平对外开放更大力度吸引和利用外资行动方案》发布，提出5方面24条措施，包括合理缩减外商投资准入负面清单，开展放宽科技创新领域外商投资准入试点等。 金融监管方面，证监会发布多个监管文件，涵盖严控上市公司质量、加强上市公司监管、建设一流投资银行等；财政部等三部门发布《划转充实社保基金国有股权及现金收益运作管理暂行办法》，规定社保基金会持有的现金收益可以进行投资的范围，包括银行存款、利率类产品、信用类产品、股票类产品、对划转企业及其控股企业的增资，以及股权投资，有望促进中长期资金入市。 海外宏观政策：日央行退出YCC政策 过去两周（3月11日-3月24日），海外宏观关注美联储、日央行、瑞士央行等利率政策，美联储FOMC会议保持利率水平不变。日央行退出YCC政策，时隔17年再度加息。瑞士央行意外降息，引发瑞郎下挫、美元指数上涨。 美联储主席鲍威尔表示通胀水平取得了实质性放缓，而劳动力市场则保持强劲。 已经达到利率水平的顶点，2024年的某个时点降息是合适的。我们认为，美联储首次降息时点或在年中。但需要注意的是，从中长期的角度来看，整体的利率水平或更高。 风险提示：国内外货币政策持续分化，国内政策执行力度不及预期。 1、国内宏观：稳预期稳增长、转方式增动能 1.1、经济增长：促进房地产市场平稳健康发展 近两周，中央高层会议主要围绕推动《政府工作报告》任务落实、房地产展开讨论。3月22日，国务院总理李强主持召开国务院常务会议。会议指出，要进一步优化房地产政策持续抓好保交楼、保民生、保稳定工作，进一步推动城市房地产融资协调机制落地见效，系统谋划相关支持政策，有效激发潜在需求，加大高品质住房供给，促进房地产市场平稳健康发展。要适应新型城镇化发展趋势和房地产市场供求关系变化，加快完善“市场+保障”的住房供应体系，改革商品房相关基础性制度着力构建房地产发展新模式。 表1：要集中精力稳预期稳增长 1.2、基建及产业政策：推动大规模设备更新 基建与产业方面，政策聚焦国家级新区建设、低空经济、大规模设备更新和消费品以旧换新方案、能源绿色低碳转型等。 《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》提出，实施设备更新、消费品以旧换新、回收循环利用、标准提升四大行动。我们认为，设备更新可能围绕“资金支持激励+准入机制引导+标准提升行动”三大机制。设备更新或拉动投资额超3300亿元；或拉动企业贷款3000-6000亿元。 表2：大力服务低空经济发展 1.3、货币政策：存款准备金率仍有下降空间 货币政策方面，3月21日央行副行长宣昌能指出，我国货币政策空间充足，“法定存款准备金率仍有下降的空间，存款成本下行和主要经济体货币政策转向有利于拓宽利率政策操作自主性。”下阶段，稳健的货币政策将继续灵活适度、精准有效，合理把握信贷和债券两个最大融资市场的关系，保持流动性合理充裕，推动企业融资和居民信贷成本稳中有降。将设立科技创新和技术改造再贷款，助力高端制造业和数字经济加快发展。 表3：稳健的货币政策将继续灵活适度、精准有效 1.4、财政政策：组合运用赤字、专项债、超长期特别国债、税收优惠等财政政策工具 财政政策方面，近期财政部公布支持科技创新税费优惠指引；财政部负责人表示，将实施好积极的财政政策，组合运用赤字、专项债、超长期特别国债、税收优惠等财政政策工具。同时，强化与货币、就业、产业、区域、科技、环保等政策的协同配合，确保同向发力，形成合力。 表4：2024年支出靠前发力 1.5、地产政策：地方需求端持续放松 地产政策仍以地方因城施策放松为主，天津市降低首付比例，海南省放松限贷条件。 表5：海南全省放松限贷条件 1.6、贸易相关政策：通过上海自贸区创建高度便利的国际商务交流载体 贸易方面，《扎实推进高水平对外开放更大力度吸引和利用外资行动方案》发布，提出5方面24条措施。其中包括合理缩减外商投资准入负面清单，开展放宽科技创新领域外商投资准入试点，扩大银行保险领域外资金融机构准入；扩大鼓励外商投资产业目录和外资项目清单；扩大合格境外有限合伙人试点范围等。 表6：持续推进电信、医疗等领域扩大开放 1.7、金融监管：严把上市准入关，从源头上提高上市公司质量 金融监管方面，近两周政策证监会发布多个监管文件，涵盖严控上市公司质量、加强上市公司监管、建设一流投资银行等；此外，财政部等三部门发布《划转充实社保基金国有股权及现金收益运作管理暂行办法》，规定社保基金会持有的现金收益可以进行投资的范围，包括银行存款、利率类产品、信用类产品、股票类产品、对划转企业及其控股企业的增资，以及股权投资，有望促进中长期资金入市。 表7：中央层面现金收益由全国社会保障基金理事会投资运营 2、海外宏观：日央行退出YCC政策 过去两周（3月11日-3月24日），海外宏观关注美联储、日央行、瑞士央行等利率政策，美联储FOMC会议保持利率水平不变，鲍威尔表态较为中性鸽派，后续联储或仍需要更多的时间来对降息时点进行判断。日央行退出YCC政策，时隔17年再度加息。瑞士央行意外降息，引发瑞郎下挫、美元指数上涨。 美联储主席鲍威尔表示通胀水平取得了实质性放缓，而劳动力市场则保持强劲。 已经达到利率水平的顶点，2024年的某个时点降息是合适的。我们认为，美联储首次降息时点或在年中。一则彼时美国的通胀、就业数据变动的趋势会更加明显；二则彼时美联储对引导经济软着陆的诉求亦会提升。基准情形下，我们维持6月份进行第一次降息的判断。但需要注意的是，从中长期的角度来看，整体的利率水平或更高。 瑞士央行降息属意料之外。瑞士央行行长乔丹表示，瑞士央行在抗击通胀方面取得了成功，因此央行得以将利率下调25个基点，“未来几年”通胀率也可能保持在瑞士央行0~2%的目标范围内。瑞士央行降息或对全球主要国家央行后续货币政策宽松产生影响。 表8：美联储点阵图显示2024年将降息3次 表9：3月第3周海外股指多数上涨 表10：3月第3周国际大宗商品价格涨跌分化 3、风险提示 国内外货币政策持续分化，国内政策执行力度不及预期。