收入利润稳健增长，关注报表质量及高股息投资价值

2024年03月24日 三维化学（002469）证券研究报告 收入/利润稳步增长，工程+化工+新材料三轮驱动 收入利润稳健增长，关注报表质量及高股息投资价值 公司发布23年报，2023年实现营业收入26.57亿元，同比+1.82%；实现 投资评级 行业建筑装饰/专业工程 6个月评级买入（维持评级） 当前价格5.57元 目标价格元 归母净利润2.82亿元，同比+3.07%，扣非净利润2.73亿元，同比+4.71%， 其中Q4单季度实现营收6.65亿元，同比-2.4%，实现归母净利润0.84亿元，同比+6.8%。受益于化工行业景气度回暖，23年下半年以来公司业绩呈现逐步改善的趋势。此前公司签约北方华锦13.07亿元化工工程订单，或于24-25年开始逐步贡献可观业绩。此外鲁油鲁炼项目加速推进，我们预计未来或给公司业绩带来新的增长点。23年公司现金分红总额为1.9亿元，占归母净利润比例69%，对应3月22日收盘价的股息率为5.39%。至23年末，公司账面现金（货币资金+交易性金融资产+债权投资）共17.03亿元，占总市值比重47%，同时没有短期及长期借款，资产负债率仅17.84%，财务报表健康，建议关注中长期投资价值。 工程设计业务稳步增长，新材料业务拓展持续推进 分业务看：1）工程板块：23年公司工程总承包/工程设计分别实现营收 4.7/1.2亿元，同比分别-16.3%/+25.6%，毛利率分别为28.0%/49.6%，同比 +6.5/+0.7pct。2）化工及催化剂：醇醛酸酯类/残液加工/催化剂业务实现营收13.8/4.4/2.3亿元，同比分别+3.5%/+11.85%/+12.9%。毛利率为14.1%/24.7%/26.3%，同比分别+0.7/+0.5/-3.2pct。3）新材料：23年公司投资新设“三维新能源”、“三维隆邦”两个子公司，作为醋酸丁酸纤维素及其衍生品、异辛酸等新材料研发及经营平台，23年醋酸丁酸纤维素已初步实现销售收入196万元，后续盈利能力和收入增长仍具备较大提升空间。 盈利能力小幅提升，费用率仍有改善空间 基本数据 A股总股本(百万股) 648.86 流通A股股本(百万股) 615.31 A股总市值(百万元) 3,614.16 流通A股市值(百万元) 3,427.27 每股净资产(元) 4.19 资产负债率(%) 17.84 一年内最高/最低(元) 7.44/4.00 作者鲍荣富 分析师 SAC执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 王涛分析师 SAC执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 任嘉禹联系人 renjiayu@tfzq.com 股价走势 23年公司综合毛利率为21.2%，同比+1.67pct，期间费用率为8.87%，同比 三维化学沪深300 +0.89pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.85%/4.06%/4.30%/-0.34%，同比分别+0.2/+0.15/+0.39/+0.14pct，职工薪酬、人工费用等投入有所增加，且营收增速放缓导致费用未能有效摊薄。23年公司资产及信用减值损失合计0.1亿元，综合影响下净利率同比+0.2pct至10.9%。23年公司CFO净额为5.06亿元，同比少流入0.05亿元，收现比同比-2.74pct至105.52%，付现比同比-0.43pct至92.65%。 关注中长期投资价值，维持“买入”评级 当前公司PE（TTM）为12.8倍，2010年以来的PE分位数为13.8%，估值 11% 4% -3% -10% -17% -24% -31% 2023-032023-072023-11 资料来源：聚源数据 处于历史相对低位，我们维持24-25年归母净利润预测3.2/3.6亿元，并新 增26年归母净利润预测4.2亿元，维持“买入”评级。 风险提示：工程订单结算速度不及预期；现金分红比例不及预期；化工行业景气度下滑超预期。 相关报告 1《三维化学-公司点评:鲁油鲁炼快速推进，关注中长期投资价值》2024-02-29 2《三维化学-季报点评:单季度业绩同比+70%/环比+20%，增长势头逐季改善》2023-10-27 3《三维化学-半年报点评:上半年业绩有所承压，期待新业务迎来突破》2023-08-26 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 2,609.85 2,657.45 2,913.41 3,206.47 3,541.61 增长率(%) (0.82) 1.82 9.63 10.06 10.45 EBITDA(百万元) 474.90 512.18 441.81 498.88 560.59 归属母公司净利润(百万元) 273.77 282.18 320.72 364.38 419.68 增长率(%) (27.48) 3.07 13.66 13.61 15.18 EPS(元/股) 0.42 0.43 0.49 0.56 0.65 市盈率(P/E) 13.20 12.81 11.27 9.92 8.61 市净率(P/B) 1.39 1.33 1.25 1.16 1.08 市销率(P/S) 1.38 1.36 1.24 1.13 1.02 EV/EBITDA 4.87 4.46 4.18 3.26 2.66 资料来源：wind，天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,075.35 1,119.82 1,700.07 1,886.28 2,040.23 营业收入 2,609.85 2,657.45 2,913.41 3,206.47 3,541.61 应收票据及应收账款 243.04 330.75 478.53 323.09 463.93 营业成本 2,099.18 2,093.01 2,302.84 2,521.60 2,770.37 预付账款 124.06 38.08 153.82 28.30 141.00 营业税金及附加 11.88 12.30 14.57 16.03 17.71 存货 178.56 200.54 132.10 232.14 168.03 销售费用 16.79 22.52 18.35 19.24 19.48 其他 640.59 442.46 571.24 676.15 618.67 管理费用 102.08 108.01 113.62 121.85 132.81 流动资产合计 2,261.59 2,131.66 3,035.75 3,145.95 3,431.86 研发费用 101.82 114.17 116.54 128.26 141.66 长期股权投资 1.40 1.40 1.00 0.90 1.90 财务费用 (12.53) (9.03) (14.67) (15.75) (16.00) 固定资产 418.74 483.30 507.23 546.16 590.76 资产/信用减值损失 1.56 (7.56) (4.00) (5.00) 0.00 在建工程 44.61 11.04 12.83 19.87 27.89 公允价值变动收益 0.21 0.40 0.20 0.27 0.29 无形资产 107.48 108.94 105.10 101.02 96.68 投资净收益 15.12 19.91 13.00 12.00 11.00 其他 374.92 606.32 139.99 145.25 149.25 其他 (43.06) (37.89) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 947.15 1,211.01 766.15 813.21 866.49 营业利润 316.80 341.61 371.36 422.51 486.87 资产总计 3,345.87 3,481.83 3,801.91 3,959.16 4,298.35 营业外收入 0.67 0.45 1.20 1.10 1.40 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业外支出 1.19 0.83 0.86 0.96 0.88 应付票据及应付账款 305.13 257.99 317.72 284.66 330.98 利润总额 316.28 341.24 371.70 422.65 487.39 其他 99.52 111.61 318.76 288.78 335.48 所得税 37.85 51.90 44.60 50.72 58.49 流动负债合计 404.65 369.60 636.48 573.44 666.46 净利润 278.43 289.34 327.10 371.93 428.90 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 4.66 7.15 6.37 7.55 9.22 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 273.77 282.18 320.72 364.38 419.68 其他 109.35 92.56 121.00 132.00 142.00 每股收益（元） 0.42 0.43 0.49 0.56 0.65 非流动负债合计 109.35 92.56 121.00 132.00 142.00 负债合计 630.13 621.01 757.48 705.44 808.46 少数股东权益 120.58 142.73 146.37 150.60 155.67 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 648.86 648.86 648.86 648.86 648.86 成长能力 资本公积 645.72 645.72 645.72 645.72 645.72 营业收入 -0.82% 1.82% 9.63% 10.06% 10.45% 留存收益 1,289.13 1,409.42 1,592.23 1,796.28 2,027.11 营业利润 -27.49% 7.83% 8.71% 13.77% 15.23% 其他 11.44 14.09 11.24 12.26 12.53 归属于母公司净利润 -27.48% 3.07% 13.66% 13.61% 15.18% 股东权益合计 2,715.74 2,860.82 3,044.43 3,253.72 3,489.89 获利能力 负债和股东权益总计 3,345.87 3,481.83 3,801.91 3,959.16 4,298.35 毛利率 19.57% 21.24% 20.96% 21.36% 21.78% 净利率 10.49% 10.62% 11.01% 11.36% 11.85% ROE 10.55% 10.38% 11.07% 11.74% 12.59% ROIC 24.56% 25.61% 29.30% 31.63% 37.22% 现金流量表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 278.43 289.34 320.72 364.38 419.68 资产负债率 18.83% 17.84% 19.92% 17.82% 18.81% 折旧摊销 72.78 69.72 79.12 85.12 91.71 净负债率 -38.98% -38.53% -55.58% -57.82% -58.38% 财务费用 6.19 5.04 (14.67) (15.75) (16.00) 流动比率 4.61 4.30 4.77 5.49 5.15 投资损失 (15.12) (20.40) (13.00) (12.00) (11.00) 速动比率 4.26 3.92 4.