镍：供应预期饱满，镍价边际受压 不锈钢：仓单库存高位，钢价低位震荡

期货研究 二〇 二2024年3月24日 四年度 镍：供应预期饱满，镍价边际受压 不锈钢：仓单库存高位，钢价低位震荡 国 泰邵婉嫕投资咨询从业资格号：Z0015722shaowanyi020696@gtjas.com 君张再宇（联系人）期货从业资格号：F03108174zhangzaiyu025583@gtjas.com 安 期报告导读： 货 研镍：供应预期饱满，镍价边际受压 究 所供应：纯镍供应压力与电积成本下行预期共振，但MHP流通资源偏紧仍为现实。印尼正式统计结果发 布，符合市场预期，若印尼镍政策态度得以如期延续，则市场对长期供应变数的担忧情绪或暂时冷静。3月印尼镍矿审批量边际增加，但是整体仍然低于预期。MHP利润修复，短期市场交易印尼MHP供应增加并降低电积成本的预期，但MHP的可流通资源偏少为现实，电积成本尚未明显坍塌，低位追空的风险仍存。 需求：美元上行施压，下游合金逢低备货。尽管周内市场对FOMC会议的理解偏“鸽”，但是非美经济体的降息预期给予美元支撑，镍价宏观压力边际增加。从现实需求来看，有色合金刚需仍存，在前期高价反噬需求后，下游逢低备货的行为出现，累库出现阶段性放缓。从新能源需求来看，4月排产或在3月基础上环比小幅增长，但是由于下游利润整体偏低，对高价硫酸镍接受度有所下滑。 供需平衡：预计镍价低位区间震荡，关注逢反弹高位沽空的机会，但是短期深跌概率不大，低位追空尚存风险。从本周库存来看，镍价回落后，下游刚需备货，库存加速累增后轻微去化，社会库存减少0.48% 至34025吨。其中，仓单库存减少29吨至15318吨，现货库存增加366吨至14207吨，保税区库存减少 500吨至4500吨。LME镍库存增加3816吨至77844吨。不锈钢：仓单库存高位，钢价低位震荡 供应：仓单供应充足，镍铁承压而铬铁偏强，不锈钢成本边际企稳。前期高价刺激交仓意愿提高，不锈钢供应弹性释放，3月交割品牌企业的冷轧排产增加62%至32.8万吨，期货仓单快速累库，并给予钢价压力。从成本来看，印尼镍铁回流导致供应宽松，而4月铬铁钢招价格大涨情绪推动，不锈钢成本暂稳运行。在不锈钢产业链处于低估值状态下，钢价深跌亦有难度，预计钢价延续低位承压状态。 需求：下游观望情绪浓厚，现货成交不及预期。青山开出4月期货指导价下跌，上游低价让利出货。从终端来看，终端商品房销售面积尚未起色，传导后周期需求相对有限。同时，不锈钢供应弹性释放阶段，下游观望情绪浓厚，尚未有积极的主动补库情绪，库存季节性去化表现不及往年。 供需平衡：预计钢价短期低位震荡，需求不及预期叠加仓单资源充足给予盘面压力，但是钢价已处于低利润格局之中，深跌亦有难度。从本周库存来看，本周库存季节性去化，但去化速度不及往年，社会库存1201763吨，周环比减2.25%。其中，冷轧不锈钢库存总量728927吨，周环比减0.24%。 (正文) 表1：每周镍和不锈钢重点数据跟踪 指标名称 T T-1 T-5 T-10 T-22 T-66 期货 沪镍主力（收盘价） 134,710 -3,270 -7,160 -3,770 6,430 4,880 不锈钢主力（收盘价） 13,595 -80 -40 -290 -155 -345 沪镍主力（成交量） 319,158 6,624 -42,760 35,822 188,951 134,539 不锈钢主力（成交量） 236,506 8,106 33,483 61,904 97,607 26,073 产业链相关数据 电解镍 1#进口镍 134,200 -2,600 -6,025 -2,275 6,975 5,475 俄镍升贴水 -300 0 0 0 -200 -100 镍豆升贴水 -1,500 0 0 -500 -500 0 近月合约对连一合约价差 -310 100 250 -30 -130 -310 买近月抛连一合约的跨期套利成本 199 -14 -34 1 20 40 8-12%高镍生铁(出厂价江苏) 948 -2 -4 -12 13 35 镍板-高镍铁价差 395 -24 -56 -11 57 20 镍板进口利润 -8,142 -1,121 -878 429 -1,576 -2,367 红土镍矿1.5%(菲律宾CIF) 46 0 0 0 1 5 不锈钢 304/2B卷-毛边(无锡)宏旺/北部湾 13,650 -100 -50 -325 -275 -250 304/2B卷-切边(无锡)太钢/张浦 14,200 -50 -100 -450 -300 100 304/No.1卷(无锡) 13,200 0 0 -200 -150 0 304/2B-SS 605 30 -60 -160 -145 445 NI/SS 6.61 -0.12 -0.33 -0.04 0.39 0.40 高碳铬铁（FeCr55内蒙） 8,900 0 300 300 300 300 硫酸镍 电池级硫酸镍 30,750 100 900 1,400 3,000 4,350 硫酸镍溢价 1,226 672 2,226 1,901 1,466 3,146 资料来源：同花顺，SMM，Mysteel，国泰君安期货研究 图1：沪镍主力合约价格图2：不锈钢主力合约价格 资料来源：国泰君安期货研究资料来源：国泰君安期货研究 图3：沪镍合约总成交量图4：沪镍合约总持仓量 资料来源：国泰君安期货研究资料来源：国泰君安期货研究 图5：沪镍连续合约持仓与仓单库存比值图6：LME0-3升贴水 资料来源：国泰君安期货研究资料来源：国泰君安期货研究 图7：Ni00-Ni01跨期价差图8：Ni01-Ni02跨期价差 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 图9：沪镍主力合约基差图10：电解镍现货进口盈亏 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图11：LME电解镍库存图12：我国电解镍社会库存 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：SMM，国泰君安期货研究 图13：菲律宾红土镍矿（1.5%）价格图14：红土镍矿港口库存 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：SMM，国泰君安期货研究 图15：镍铁原料价格图16：镍铁较电解镍溢价 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图17：RKEF铁厂利润图18：本周钢厂利润 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图19：铬矿港口库存图20：高碳铬铁价格 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图23：不锈钢现货价格图24：不锈钢基差 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究资料来源：国泰君安期货研究 图25：不锈钢FOB价格图26：不锈钢304冷轧生产成本 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图29：佛山与无锡300系不锈钢总社会库存图30：佛山与无锡300系不锈钢总社会库存（农 历） 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图31：MHP价格图32：高冰镍价格 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图35：硫酸镍-镍豆价差图36：硫酸镍供应结构 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：SMM，国泰君安期货研究 期货研究 本公司具有中国证监会核准的期货交易咨询业务资格 本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考。本内容难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本内容不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议。请您根据自身的风险承受能力自行做出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为做出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 请务必阅读正文之后的免责条款部分