镍：海外交仓库存增加，进口亏损边际收窄 不锈钢：仓单库存边际增加，现实供需拖累钢价

期货研究 二〇 二2024年5月12日 四年度 镍：海外交仓库存增加，进口亏损边际收窄 不锈钢：仓单库存边际增加，现实供需拖累钢价 国 泰邵婉嫕投资咨询从业资格号：Z0015722shaowanyi020696@gtjas.com 君张再宇（联系人）期货从业资格号：F03108174zhangzaiyu025583@gtjas.com 安 期报告导读： 货 研镍：海外交仓库存增加，进口亏损边际收窄 究 所供应：精炼镍排产高位增加，出口增加导致内外比价边际收敛。精炼镍高价刺激增产意愿偏强，2024 年4月国内产量24912吨，环比增加2%，同比增加41%，而潜在的低成本产能预期饱满仍将限制镍价上方高度。国内出口交仓意愿偏高，国内累库阶段性暂缓，海外库存累增，进口亏损边际出现修复。不过，印尼镍矿审批增加但不及预期，市场仍有担忧情绪，且头部企业对MHP外售意愿不高，流通资源短期偏紧。 需求：海外宏观预期扰动，国内下游刚需采购，对高价接受度有限。美国数据不及预期，降息预期重燃形成扰动。但是现实端高价或反噬下游备货意愿，主要以按需采购为主。根据钢联数据，2024年1-3月中国合金行业累计镍消费量5.34万吨，同比减少0.34%。需求端增速整体低于供应投放速度。 供需平衡：镍价或震荡运行，海外宏观叠加原料端的结构性矛盾形成扰动，但是镍处于投产周期之中，上方高度或受到基本面的拖累，建议关注内外反套的机会。全球精炼镍显性库存仍处于累增趋势，内外库存边际稍有分化。国内社会库存减少0.28%至35137吨。其中，仓单库存增加210吨至19825吨，现货 库存增加191吨至12212吨，保税区库存减少500吨至3100吨。但是，LME镍库存增加1692吨至80286。不锈钢：仓单库存边际增加，现实供需拖累钢价 供应：供应弹性释放或形成上方压制，不锈钢成本小幅上移，产能过剩或限制利润空间。五月国内和印尼不锈钢排产环比增加3.7%和9.6%至339和40万吨，甚至高于3月水平。同时，盘面高价刺激交仓意愿，仓单库存高位累增。镍铁在前期国内持续性亏损和低开工过后，价格边际出现修复，推动不锈钢平均成本上移至1.37万元/吨上方。但是，镍铁与不锈钢产能过剩或限制利润的空间，从而对上方形成压制。 需求：内外宏观情绪支撑，现实需求消化库存偏慢，消费返场有待进一步验证。国内经济数据公布利好，叠加“以旧换新”等消费政策刺激，与海外降息预期重燃形成共振，宏观情绪或扰动钢价。但是预期先行刺激钢价，需求端尚不能充分消化供应弹性的释放，现实端或将对钢价形成拖累。 供需平衡：不锈钢处于预期与现实的博弈中，但是若产能没有足够的出清，上方难以形成趋势性修复，现实供需面或对钢价形成拖累。在边际上，不锈钢供应弹性释放，库存边际累增，本周社会库存110.79万吨，周环比上升2.66%。其中，冷轧不锈钢库存总量70.77万吨，周环比上升1.55%。同时，仓单库存高位继续增加至17.45万吨。 (正文) 表1：每周镍和不锈钢重点数据跟踪 指标名称 T T-1 T-5 T-10 T-22 T-66 期货 沪镍主力（收盘价） 144,760 2,990 1,620 3,790 11,310 18,520 不锈钢主力（收盘价） 14,290 105 10 125 825 575 沪镍主力（成交量） 207,668 39,487 -63,071 -264,565 -42,280 31,606 不锈钢主力（成交量） 229,289 80,125 15,106 -74,916 25,138 82,449 产业链相关数据 电解镍 1#进口镍 142,225 1,125 -1,275 425 8,675 15,625 俄镍升贴水 -300 0 100 100 0 -200 镍豆升贴水 -3,000 0 0 -500 -1,500 -2,000 近月合约对连一合约价差 -570 -400 -290 -30 410 -310 买近月抛连一合约的跨期套利成本 238 48 35 7 -37 51 8-12%高镍生铁(出厂价江苏) 965 0 0 9 35 30 镍板-高镍铁价差 457 11 -13 -5 52 126 镍板进口利润 -11,876 333 2,689 3,745 -5,089 -6,663 红土镍矿1.5%(菲律宾CIF) 46 0 1 1 1 4 不锈钢 304/2B卷-毛边(无锡)宏旺/北部湾 14,150 0 -50 -100 650 50 304/2B卷-切边(无锡)太钢/张浦 14,450 0 -50 -50 300 -100 304/No.1卷(无锡) 13,550 0 0 -100 700 50 304/2B-SS 160 -105 -60 -175 -525 -675 NI/SS 6.75 0.09 0.07 0.12 0.15 0.62 高碳铬铁（FeCr55内蒙） 8,800 100 100 100 0 200 硫酸镍 电池级硫酸镍 30,750 0 100 450 150 3,850 硫酸镍溢价 -540 -248 381 357 -1,759 413 资料来源：同花顺，SMM，Mysteel，国泰君安期货研究 图1：沪镍主力合约价格图2：不锈钢主力合约价格 资料来源：国泰君安期货研究资料来源：国泰君安期货研究 图3：沪镍合约总成交量图4：沪镍合约总持仓量 资料来源：国泰君安期货研究资料来源：国泰君安期货研究 图5：沪镍连续合约持仓与仓单库存比值图6：LME0-3升贴水 资料来源：国泰君安期货研究资料来源：国泰君安期货研究 图7：Ni00-Ni01跨期价差图8：Ni01-Ni02跨期价差 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 图9：沪镍主力合约基差图10：电解镍现货进口盈亏 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图11：LME电解镍库存图12：我国电解镍社会库存 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：SMM，国泰君安期货研究 图13：菲律宾红土镍矿（1.5%）价格图14：红土镍矿港口库存 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：SMM，国泰君安期货研究 图15：镍铁原料价格图16：镍铁较电解镍溢价 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图17：RKEF铁厂利润图18：本周钢厂利润 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图19：铬矿港口库存图20：高碳铬铁价格 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图23：不锈钢现货价格图24：不锈钢基差 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究资料来源：国泰君安期货研究 图25：不锈钢FOB价格图26：不锈钢304冷轧生产成本 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图29：佛山与无锡300系不锈钢总社会库存图30：佛山与无锡300系不锈钢总社会库存（农 历） 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图31：MHP价格图32：高冰镍价格 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图35：硫酸镍-镍豆价差图36：硫酸镍供应结构 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：SMM，国泰君安期货研究 期货研究 本公司具有中国证监会核准的期货交易咨询业务资格 本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考。本内容难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本内容不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议。请您根据自身的风险承受能力自行做出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为做出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 请务必阅读正文之后的免责条款部分