平台交易气高速增长，城燃盈利改善可期

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 李春驰电力公用联席首席分析师 执业编号：S1500522070001联系电话：010-83326723 邮箱：lichunchi@cindasc.com 左前明能源行业首席分析师 执业编号：S1500518070001联系电话：010-83326712 邮箱：zuoqianming@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 新奥股份(600803.SH) 平台交易气高速增长，城燃盈利改善可期 2024年3月24日 事件：3月22日公司发布2023年年报，2023年公司实现营业收入1437.54 亿元，同比减少6.68%；实现归母净利润70.91亿元，同比增长21.34%；实现扣非后归母净利润24.59亿元，同比下降47.35%；实现核心利润63.78亿元，同比增长5.12%；实现基本每股收益2.3元，同比增长21.05%。拟向全体股东每股派发现金股利0.91元（含税）。2023Q4公司实现营业收入478.43亿元，同比增加0.82%；实现核心利润17.04亿元，同比减少18.36%；实现归母净利润39.88亿元，同比增加48.56%。 同时，公司发布计提资产减值公告，对公司控股子公司新能能源对甲醇整体装置及相关资产计提减值准备13.28亿元，减少公司2023年归母净利润10.64 亿元。此外，公司于2023年12月9日发布公告，对控股子公司新新能源可能发生减值迹象的固定资产及在建工程-稳轻烃装置及配套设施计提减值准备5.2亿元，减少公司2023年归母净利润4.16亿元。 点评： 零售气量同比小幅下滑，成本优化推动平均采销价差提升。气量方面，2023年公司零售气销量251.44亿方，同比减少3.1%。其中，受电厂用户拖累，公司实现工商业气量194.86亿方，同比减少4.4%；民用气量 53.48亿方，同比增长3.8%；加气站气量3.11亿方，同比减少25.1%；2023年下半年公司调整销售策略，零售气量同比增速转正，其中2023Q4公司实现零售气量71.89亿方，同比增长1.1%。平均采销价差方面， 2023年公司零售气平均售价3.56元/方，同比下降0.03元/方；平均采 购价3.01元/方，同比下降0.05元/方；平均采销价差0.55元/方，同比 提升0.02元/方。 国内平台交易气量快速增长，平台交易气业务核心利润维持高增速。2023年年报中，公司将以往的直销气业务更名为平台交易气业务，反映了公司希望依托好气网平台进行业务模式的更迭，以适应市场和客户需 求的变化，探索扩大业务的可能性。2023年公司实现平台交易气量（原直销气）50.5亿方，同比增长44%。其中，国内交易气量31.13亿方，同比增长110.3%，下游客户主要为城市燃气（45%）、能源集团及大工业（41%），从区域来看主要分布在浙江（55%）、广东（15%）、福建 （13%）等省份；国际交易气量19.37亿方，同比减少4.4%，下游客户主要为油气公司（58%）及能源贸易商（16%），从区域来看主要分布在 欧洲（60%）及亚洲（35%）；2023年公司平台交易气业务贡献核心利 润34.14亿元，同比增长56.5%，占公司当期核心利润总额的53.5%； 2023Q4公司实现直销气13.79亿方，同比增长83.1%，贡献核心利润 5.71亿元，同比下降41.9%。 成本优化、顺价推进叠加气量修复，2024年公司城燃业务业绩有望持续改善。上游气源成本方面，2024-2025合同年中石油管道气售价淡季持平、旺季小幅下降，国内市场化气源及海外LNG现货价格大幅下降 （2024年1-3月我国进口LNG平均到岸价为9.27美元/百万英热，同比下降33%），公司以舟山LNG接收站为支点，加大国际低价现货气源采购力度，优化上游资源成本。下游售价方面，2022年以来我国部分省市已陆续完善并启动居民、非居民天然气顺价机制，我们预计2024年更多城市有望启动天然气顺价机制，疏导公司历史购气成本的上涨，推动公司毛差进一步修复。售气量方面，上游气价回落、经济复苏及“双 碳”政策推进下国内天然气消费量有望持续增长，公司作为�大全国性 城燃公司之一，2023年受销售策略等因素影响，售气量增速低于同行，随着公司调整销售策略、增强成本及售价竞争力，2024年公司零售气量有望重回增长轨道。 三年分红递增承诺叠加特别派息规划，公司高股息确定性价值显著提升。2023年公司拟向全体股东每10股派发现金红利9.1元（含税），其中每10股派发现金红利6.6元（含税）为公司2023年年度分红，每10 股派发现金红利2.5元（含税）为特别派息。根据《新奥股份未来三年 （2023-2025年）股东分红回报规划》，公司未来三年分配现金红利每年增加额不低于0.15元/股（含税），即公司23-25年每股分红不低于0.66/0.81/0.96元（含税）。此外，公司公告拟将出售新能矿业100%股权所得投资收益进行三年特别派息，23-25年每股特别派息分别为 0.25/0.22/0.18元（含税）。综合分红承诺及特别派息规划，2023-2025年 公司每股分红将不低于0.91/1.03/1.14元（含税），按2024/3/22收盘价计算，股息率至少分别为4.8%/5.4%/6.0%。 2025&2026年710万吨/年长协有望放量，公司直销气业务具备高成长性。截至2023年年报，公司已与海外LNG供应商签订9份海外长协， 合同量合计1016万吨/年，其中与美国LNG供应商签订5份HH挂钩的低价长协，合同量合计740万吨/年。截止目前，新奥股份在执行长协 约234万吨/年，2025/2026年分别有60/650万吨/年的增量长协将开始 执行，支撑直销气业务的高速扩张。同时，公司正在进行舟山LNG接收站的扩建工作，以匹配未来大幅增长的长协气量。舟山目前处理能力750万吨/年，2025年处理能力有望提升至1000万吨/年。 盈利预测及评级：新奥股份具备天然气全产业链优势，有助于抵御气价波动，支撑盈利的持续稳健增长。直销气业务25&26年共710万吨/年长协气源有望放量，下游市场快速开拓，推动直销气业务的高增长；零 售气业务上游资源池成本优化，下游顺价持续推进，24年城燃毛差有望进一步修复，零售气量有望恢复增长，推动公司城燃业务盈利提升。我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为60.85亿元、73.77亿元、 108.5亿元，EPS分别为1.96元、2.38元、3.50元，对应3月22日收盘价的PE分别为9.75/8.04/5.47倍，维持“买入”评级。 风险因素：国内经济严重下行，天然气消费量增速不及预期；接收站项目建设进度低于预期；国内天然气顺价程度不及预期；综合能源销售量低于预期。 重要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 154,169 143,842 157,711 175,424 187,404 增长率YoY% 33.0% -6.7% 9.6% 11.2% 6.8% 归属母公司净利润(百万元) 5,844 7,091 6,085 7,377 10,850 增长率YoY% 26.2% 21.3% -14.2% 21.2% 47.1% 毛利率% 15.2% 13.9% 15.7% 16.0% 17.4% 净资产收益率ROE% 33.2% 30.0% 22.9% 23.8% 28.1% EPS(摊薄)(元) 1.89 2.29 1.96 2.38 3.50 市盈率P/E(倍) 10.15 8.36 9.75 8.04 5.47 市净率P/B(倍) 3.37 2.51 2.23 1.91 1.53 资料来源：万得，信达证券研发中心预测；股价为2024年3月22日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 38,783 43,544 44,660 53,774 64,114 营业总收入 154,169 143,842 157,711 175,424 187,404 货币资金 9,238 16,673 13,856 22,681 28,979 营业成本 130,727 123,719 132,882 147,372 154,887 应收票据 325 466 402 563 468 营业税金及附加 784 544 596 663 709 应收账款 6,376 6,609 7,360 7,932 8,442 销售费用 1,485 1,429 1,567 1,743 1,862 预付账款 4,988 5,286 5,678 6,298 6,619 管理费用 4,121 4,203 4,731 5,263 5,622 存货 2,417 2,167 1,836 1,783 2,114 研发费用 1,220 961 1,055 1,173 1,253 其他 15,440 12,343 15,528 14,518 17,492 财务费用 2,933 1,651 1,444 1,589 1,489 非流动资产 97,414 91,030 94,298 102,298 109,757 减值损失合计 -243 -2,069 -921 -921 -921 长期股权投资 6,021 7,398 8,774 10,150 11,527 投资净收益 847 7,922 1,104 1,754 1,499 固定资产（合计） 66,128 61,326 63,491 69,739 75,130 其他 1,203 -1,396 317 384 429 无形资产 11,062 7,625 9,125 10,625 12,125 营业利润 14,705 15,792 15,935 18,838 22,590 其他 14,202 14,681 12,908 11,785 10,976 营业外收支 -28 -26 -54 -54 -54 资产总计 136,197 134,574 138,958 156,073 173,870 利润总额 14,677 15,766 15,881 18,784 22,535 流动负债 48,668 46,032 47,887 53,090 56,307 所得税 3,603 3,236 3,260 3,856 4,625 短期借款 7,560 9,554 11,548 13,543 15,537 净利润 11,074 12,530 12,622 14,929 17,910 应付票据 857 781 979 973 1,078 少数股东损益 5,230 5,439 6,537 7,552 7,060 应付账款 10,484 10,703 12,056 13,184 13,343 归属母公司净利润 5,844 7,091 6,085 7,377 10,850 其他 29,766 24,994 23,304 25,390 26,349 EBITDA 20,037 17,473 22,720 25,586 30,034 非流动负债 35,967 30,005 23,071 22,966 22,861 EPS（当年） 1.90 2.30 1.96 2.38 3.50 （元） 长期借款 12,112 8,746 8,641 8,536 8,430 其他 23,855 21,259 14,430 14,430 14,430 现金流量表 单位:百万元 负债合计 84,635 76,037 70,958 76,056 79,168 会计年度2022A 2023A 2024E 2025E