业绩实现高增长——常熟银行2023年报点评

2024年03月24日常熟银行(601128.SH) 业绩实现高增长——常熟银行2023年报点评 公司动态分析 证券研究报告农商行投资评级买入-A维持评级 6个月目标价9.15元股价(2024-03-22)6.77元 事件：常熟银行公布2023年报，2023年营收增速为12.05%，拨备前利润增速为15.07%，归母净利润增速为19.60%，业绩表现优异，实现高增长，我们点评如下： 2023年第四季度常熟银行归母净利润增速为14.9%，业绩增长主要源于规模扩张和成本支出减少，净息差收窄和拨备计提压力增大则对业绩增长形成负贡献。 量：生息资产扩张，但信贷增速小幅放缓 999563398 ①资产端方面，23Q4常熟银行单季度生息资产（日均余额口径）同比增长17.20%，相较22Q4增速上升了3.94pct，主要是由于金融投资资产和票据贴现规模上升，单季度环比新增52亿元。 零售信贷投放增速放缓，主要是在房地产需求不振、提前还款影响下 2023年按揭贷款规模同比下降6.00%，信用卡规模同比大幅下降 25.25%，预计主要是受到信用卡新规影响，另外或有常熟银行主动压降业务规模（2023年末信用卡贷款不良率1.40%）的原因。个人经营贷表现较好，同比增加21.12%，一般性消费贷款同比增长13.28%，对零售贷款增长形成主要支撑。 对公信贷投放环比下降，23Q4常熟银行一般性对公贷款单季度减少8 亿元，同比少增24亿元，预计主要由于出口增速放缓，出口型企业投资、信贷需求走弱；而从客群结构来看，公司主要客户为小微企业，受经济波动影响较大；另外，一季度对公集中投放也透支了全年项目储备。 ②负债端方面，计息负债中存款比重升高，但存款定期化趋势仍在延续。23Q4常熟银行定期存款占比70.50%，同比提升6.49pct。从结构上来看对公、零售领域定期存款规模分别同比增长15.97%、30.09%。 价：净息差持续收窄 我们测算常熟银行23Q4单季度净息差2.60%，同环比分别下降 47/27bps，对业绩增长略有拖累。 从结构上来看：①息差下降主要受到收益率下降影响。从走势来看，2023年全年，生息资产收益率整体同比下降18bps，其中贷款收益率同比下降28bps。具体来看，公司贷款、零售贷款收益率同比分别下降8bps、36bps，同时零售贷款等高收益产品在生息资产占比持续下降。同业拆借收益率同比上升幅度较大，缓冲了部分影响。②计息负债成本率保持稳定。2023年常熟银行积极调整存款单价，但由于零售存款新增远高于对公存款，叠加存款定期化趋势延续，成本率下降被结构变化抵消。展望2024年公司加大存款产品价格、期限调整力度，计息负债成本率有望改善。 非息收入稳定增长。常熟银行23Q4非息收入同比增长18.43%，其中： ①手续费及佣金净收入同比下降92.23%。主要由于理财业务受规模下 交易数据总市值(百万元) 18,555.78 流通市值(百万元) 17,895.63 总股本(百万股) 2,740.88 流通股本(百万股) 2,643.37 12个月价格区间6.28/7.9元 常熟银行 沪深300 19% 9% -1% -11% -21% 2023-032023-072023-112024-03 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -7.4 -1.1 1.9 绝对收益 -5.7 5.1 -9.5 李双 分析师 SAC执业证书编号：S1450520070001 lishuang1@essence.com.cn 相关报告业绩符合预期——常熟银行 2023-08-25 2023年中报点评业绩表现优异——常熟银行 2023-04-20 2023年一季报点评业绩表现亮眼——常熟银行 2023-03-24 2022年报点评利润增速优异，ROE回升— 2023-01-15 常熟银行2022年业绩快报点评业绩表现优异，资产质量稳 2022-10-27 健—常熟银行2022年三季报点评 降影响手续费，同时银行卡业务受新规影响中收下滑。①其他非息收入同比增速达194.23%。主要是常熟银行把握市场波动获取高额交易性收益，同时也有新增政府补助影响。 成本收入比下降。常熟银行2023年成本收入比36.87%，同比下降1.71pct，对拨备前利润形成支撑；23Q4单季度成本收入比29.09%，同比下降8.14%，整体来看成本收入比2023年逐季下降。预计主要是因为员工熟练程度上升、流程优化、科技助力，展望2024年成本收入比有望进一步下降。 资产质量更加优化。常熟银行23Q4不良率为0.75%，环比持平。从结构上来看，公司贷款不良率0.83%，较2022年末上升6bps，主要是因为占比较高的制造业贷款不良率同比上升29bps。零售不良率0.78%，同比下降11bps，主要得益于公司加大不良处置力度，除信用卡业务外其他种类个人贷不良同比下降，同时不良率较高的信用卡规模降幅较大。截至2023年末，常熟银行拨备覆盖率高达537.88%，较2022年末提升1.11pct，风险抵补能力持续增强。 投资建议：我们预计公司2024年营收增速为10.99%，利润增速为19.07%，给予买入-A的投资评级，6个月目标价为9.15元，相当于 2024年0.89XPB。 风险提示：宏观经济复苏不及预期；小微业务竞争加剧导致息差收窄；资产质量显著恶化。 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 8,809 9,870 10,955 12,211 13,788 营收增速 15.07% 12.05% 10.99% 11.47% 12.92% 拨备前利润 5363.72 6172.05 6947.46 7685.31 8677.01 拨备前利润增速 20.98% 15.07% 12.56% 10.62% 12.90% 归母净利润 2,744 3,282 3,907 4,636 5,471 归母净利润增速 25.39% 19.60% 19.07% 18.66% 18.01% 每股净收益（元） 1.00 1.20 1.35 1.60 1.89 每股净资产（元） 8.54 9.64 10.32 11.70 13.33 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净资产收益率 12.13% 12.81% 13.72% 14.57% 15.13% 总资产收益率 1.03% 1.05% 1.08% 1.10% 1.11% 风险加权资产收益率 1.31% 1.38% 1.43% 1.45% 1.46% 市盈率 6.76 5.65 5.01 4.22 3.58 市净率 0.79 0.70 0.66 0.58 0.51 股息率 3.69% 3.69% 4.17% 4.95% 5.84% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 图1.常熟银行2023年四季度业绩增长拆分 13.73% -7.75% 16.26% -7.06% -1.87% 14.60% 1.29% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2023Q4 规净非 模大息息 增差收 长扩入 成拨税 本备收增利速润 净 资料来源：公司公告，国投证券研究中心 图2.常熟银行各项资产单季度净新增情况（亿元） 单季度净新增情况（亿元） 公司贷款零售贷款金融资产同业资产现金及存放央行 84 32 47 85 31 77 42 72 39 26 41 -24 60 65 30 38 3 20 17 25 30 4 17 -8 250 200 150 100 50 0 -50 -100 21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q4 资料来源：公司公告，国投证券研究中心 图3.常熟银行各项存款单季度净新增情况（亿元） 公司存款-活期公司存款-定期零售存款-活期零售存款-定期其他存款 21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q4 350 300 250 200 150 100 50 0 -50 -100 资料来源：公司公告，国投证券研究中心 图4.常熟银行单季度净息差 3.14% 3.12% 3.07% 3.09%3.09% 3.05% 3.06% 3.02% 2.97% 2.98% 2.85% 2.60% 3.2% 3.1% 3.0% 净息差 2.9% 2.8% 2.7% 2.6% 2.5% 21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q4 资料来源：公司公告，国投证券研究中心 图5.常熟银行单季度成本收入比 50% 成本收入比 45% 40% 35% 30% 25% 20% 21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q4 资料来源：公司公告，国投证券研究中心 图6.常熟银行业绩图表 资料来源：公司公告，国投证券研究中心 财务预测 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表净利息收入 7,611 8,501 9,179 10,126 11,569 净手续费收入 188 32 39 48 63 其他非息收入 1,009 1,337 1,737 2,037 2,157 营业收入 8,809 9,870 10,955 12,211 13,788 税金及附加 47 53 57 63 70 财务报表数据及估值汇总 财务预测 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 业绩增长净利息收入增速 13.75% 11.69% 7.97% 10.31% 14.25% 净手续费增速 -20.91% -82.84% 20.00% 25.00% 30.00% 净非息收入增速 24.19% 14.34% 29.69% 17.44% 6.45% 拨备前利润增速 20.98% 15.07% 12.56% 10.62% 12.90% 归属母公司净利润增速25.39%19.60%19.07%18.66%18.01% 业务及管理费 3,398 3,639 3,944 4,457 5,033 盈利能力 其他业务成本 ROAE 12.13%12.81% 13.72%14.57% 15.13% 营业外净收入 0 -6 -7 -6 -8 ROAA 1.03%1.05% 1.08%1.10% 1.11% 拨备前利润 5,364 6,172 6,947 7,685 8,677 RORWA 1.31%1.38% 1.43%1.45% 1.46% 资产减值损失 1,973 2,124 2,141 1,979 1,940 生息率 4.93%4.82% 4.64%4.41% 4.29% 税前利润 3,364 4,047 4,806 5,705 6,736 付息率 2.34%2.36% 2.35%2.22% 2.15% 所得税 437 540 630 750 889 净利差 2.60%2.46% 2.29%2.19% 2.14% 税后利润 2,927 3,507 4,176 4,955 5,848 净息差 2.85%2.73% 2.54%2.40% 2.34% 归属母公司净利润 2,744 3,282 3,907 4,636 5,471 成本收入比 38.58%36.87% 36.00%36.50% 36.50% 资产负债表资本状况 存放央行 16,954 19,346 22,597 26,345 30,691 资本充足率 13.87% 13.86% 13.13% 12.37% 11.69% 同业资产 6,311 5,903 9,712 11,253 14,026 核心资本充足率 10.27% 10.48%