收入破万亿+利润创新高，未来3年持续高分红策略

2024年03月22日 公司研究●证券研究报告 中国移动（600941.SH） 公司快报 收入破万亿+利润创新高，未来3年持续高分红策略投资要点事件：2024年3月21日，中国移动发布2023年度报告，2023年整年中国移动实现营业收入10093亿元，同比增长7.7%，实现归母净利润1318亿元，同比增长5.0%，基本每股收益为6.16元，同比增加4.8%。收入规模迈上万亿台阶，利润再创历史新高。2023年中国移动营业收入达到10093亿元，同比增长7.7%，其中主营业务收入达到人民币8635亿元，同比增长6.3%，高于行业平均增幅；得益于收入的良好增长和较好的成本管控，2023年公司实现归母净利润为1318亿元，同比增长5.0%，创历史新高，每股盈利为人民币6.16元，同比增加4.8%，盈利能力继续保持国际一流运营商领先水平；公司资产负债率为33.0%，偿债能力雄♘；现金流状况持续健康，自由现金流为1235亿元，同比增长29.2%。CHBN全面增长，数字化转型收入达到2538亿元，同比增长22.2%，占主营业务收入比提升至29.4%，收入结构持续优化，“第二曲线”新动能增势强劲，为长期可持续发展打下坚实基础。移动云收入达833亿元，数字化转型是收入增长第一驱动。个人市场收入达到4902亿元，同比增长0.3%；移动客户9.91亿户，净增1599万户。其中5G套餐客户达到7.95亿户，净增1.80亿户。家庭市场收入达到1319亿元，同比增长13.1%；家庭宽带客户达到2.64亿户，净增2012万户，净增规模连续多年领跑行业，千兆家庭宽带客户渗透率为30.0%，较2022年底提升14.3个百分点。政企市场收入达到1921亿元，同比增长14.2%，2023年公开招标市场中标份额达到14.3%，同比提升3.0pp，移动云稳居国内云服务商第一阵营，收入达833亿元，同比增长65.6%，自有能力收入同比增长超100%，IaaS+PaaS收入份额排名进入业界前五。新兴市场收入达到493亿元，同比增长28.2%，其中国际业务收入达到人民币207亿元，同比增长24.2%。2023年，数字化转型收入对主营业务收入增量贡献达到89.7%，占主营业务收入比提升至29.4%，是公司收入增长的第一驱动力。夯实数智化转型底座，信息服务能力显著提升。“双千兆”保持领先，2023年5G网络投资共计880亿元，累计开通5G基站超194万个，其中700MHz5G基站62万个；持续拓展管线覆盖助力精准营销，推进千兆小区优先部署10GPON，截至2023年12月底，全国市县城区OLT10100%、乡村OLT95%具备千兆平台能力。算网基础不断升级，数据中心能力覆盖国家“东数西算”全部枢纽节点，通用算力规模达到8EFLOPS（FP32），建设全球首个最大规模省际骨干400GOTN网络，打造“1-5-20ms”三级算力时延圈。持续健全能力中台赋能体系，中台上台能力1133项，年度调用总量达到5807亿次，支撑全社会“上云用数赋智”、促进公司内部降本增效成效明显。目前，公司正积极参与国家大数据体系建设，丰富“大数据+”产品体系，畅通数据要素大循环。 通信|电信运营Ⅲ 投资评级增持-B(维持)股价(2024-03-21)102.68元交易数据总市值（百万元）2,197,028.84流通市值（百万元）77,895.40总股本（百万股）21,396.85流通股本（百万股）758.6212个月价格区间106.00/88.46一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-8.120.5525.61绝对收益-3.139.1516.53 分析师李宏涛 SAC执业证书编号：S0910523030003lihongtao1@huajinsc.cn 相关报告中国移动：数智化+算力动能强劲，股东增持彰显信心-华金证券-通信-中国移动-公司快报2023.11.2中国移动：发力算力+云+数据要素，中期派息强化信心-中国移动点评报告2023.8.12中国移动：产数及云高速增长拉高业绩，数据要素或重塑估值-中国移动2023Q1业绩点评2023.4.25中国移动：数字化拉动业绩高增长，移动云迈入第一阵营-中国移动年报点评2023.4.7 CAPEX调降并向算力倾斜布局，2024起3年内现金分红占比75%以上。公司始终坚持前瞻规划、精准投资，夯实数智发展根基，有力支撑CHBN增长，做细资源管理、做强数智赋能、做优工程管理，进一步优化投资结构，加强全流程投资管控、分类管理和节能环保，保障投资效益，促进绿色低碳。2023年公司各项资本开支合计约人民币1803亿元，2024年公司预计资本开支合计约为1730亿元，主要用于推进连接感知领先、算力发展提速、能力集约增效和基础拓展布局，以及支撑CHBN业务发展等方面，其中5G网络资本开支约人民币690亿元，所需资金主要来自经营活动现金流。为更好地回馈股东、共享发展成果，公司董事会建议2023年全年派息率为71%，同时，公司充分考虑盈利能力、现金流状况及未来发展需要，从2024年起，三年内以现金方式分配的利润逐步提升至当年股东应占利润的75%以上，力争为股东创造更大价值。 投资建议：中国移动作为国内用户规模最大的电信运营商，着力构建高质量信息服务供给体系，四大市场表现优异，新领域、新赛道布局成效初显，行业领先地位巩固。考虑公司5G渗透率较高、未来业务布局调整等因素，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年收入10850.07/11609.58/12399.03（2024-2025年原值为11354.78/12469.30）亿元，同比增长7.5%/7.0%/6.8%，归母净利润分别为1416.36/1518.47/1624.95（2024-2025年原值为1469.21/1584.74）亿元，同比增长7.5%/7.2%/7.0%，对应EPS为6.62/7.10/7.59元，PE为15.5/14.5/13.5，维持“增持-B”建议。 风险提示：产业互联网业务发展不及预期；5G业务发展不及预期；共享共建不及预期等。 财务数据与估值会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 937,259 1,009,309 1,085,007 1,160,958 1,239,903 YoY(%) 10.5 7.7 7.5 7.0 6.8 归母净利润(百万元) 125,459 131,766 141,636 151,847 162,495 YoY(%) 8.2 5.0 7.5 7.2 7.0 毛利率(%) 27.8 28.2 28.3 28.4 28.5 EPS(摊薄/元) 5.86 6.16 6.62 7.10 7.59 ROE(%) 9.9 10.1 11.6 12.3 14.5 P/E(倍) 17.5 16.7 15.5 14.5 13.5 P/B(倍) 1.7 1.7 1.8 1.8 2.0 净利率(%) 13.4 13.1 13.1 13.1 13.1 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 456371 498104 481665 500607 505660 营业收入 937259 100930 108500 1160958 123990 现金 223483 178772 175039 170990 182933 营业成本 676863 724358 778493 831594 886531 应收票据及应收账款 43534 56086 51006 58005 58418 营业税金及附加 2898 3071 3301 3532 3773 预付账款 7040 7516 8132 8611 9270 营业费用 49592 52477 56420 60027 63235 存货 11696 12026 13469 13765 15268 管理费用 54533 56025 59133 62692 66955 其他流动资产 170618 243704 234019 249237 239770 研发费用 18091 28711 26583 28443 30378 非流动资产 1443867 1459253 1441471 1413666 1378423 财务费用 -8605 -3457 -3663 -3603 -3832 长期投资 175649 181715 197403 212870 228410 资产减值损失 -5144 -9795 -10530 -11267 -12033 固定资产 716511 714663 702371 674708 635319 公允价值变动收益 2759 12874 9502 10626 10252 无形资产 47843 49876 49495 48942 48301 投资净收益 13181 9886 10984 10618 10740 其他非流动资产 503864 512999 492202 477147 466393 营业利润 161306 168117 181480 194449 208356 资产总计 1900238 1957357 1923136 1914274 1884083 营业外收入 3127 3871 3499 3685 3592 流动负债 533337 558565 610041 585645 674865 营业外支出 1561 1457 1492 1480 1484 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 162872 170531 183487 196654 210464 应付票据及应付账款 286065 323976 328562 369584 374292 所得税 37278 38596 41684 44620 47773 其他流动负债 247272 234589 281479 216061 300573 税后利润 125594 131935 141803 152034 162691 非流动负债 100778 88107 88107 88107 88107 少数股东损益 135 169 167 187 196 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 125459 131766 141636 151847 162495 其他非流动负债 100778 88107 88107 88107 88107 EBITDA 362578 377754 289196 314855 340666 负债合计 634115 646672 698148 673752 762972 少数股东权益 4075 4253 4420 4607 4803 主要财务比率 股本 453504 455001 455001 455001 455001 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 资本公积 -302437 -301738 -301738 -301738 -301738 成长能力 留存收益 1107120 1147798 1161978 1169580 1177715 营业收入(%) 10.5 7.7 7.5 7.0 6.8 归属母公司股东权益 1262048 1306432 1220567 1235914 1116309 营业利润(%) 6.1 4.2 7.9 7.1 7.2 负债和股东权益 1900238 1957357 1923136 1914274 1884083 归属于母公司净利润(%) 8.2 5.0 7.5 7.2 7.0 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 27.8 28.2 28.3 28.4 28.5 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 净利率(%) 13.4 13.1 13.1 13.1 1