2023年报业绩符合预期，AI+赋能，云业务有望引领第二曲线高增

公司点评●通信行业 2024年03月22日 2023年报业绩符合预期，AI+赋能，云业务有望引领第二曲线高增 核心观点： 事件：中国移动发布2023年年报，报告期内公司实现营收10093.09亿元，同增7.69%，实现归母净利润1317.66亿元，同增5.03%，实现毛利率28.23%，净利率13.07%。业绩符合预期，算力网络发展超预期。公司营收首超万亿，利润再创新高，于2023年实现客户规模、收入规模以及网络规模的运营商全球第一。2023年公司第二曲线动能强劲，数字化转型收入实现营收2538亿元，同增22%，对主营收入增量贡献较大；公司战略布局的CHBN四大市场表现较好，实现全面增长，HBN占营收比43.2%，收入结构持续优化。新基建算力方面，公司“双千兆”保持行业领先地位，提质增效效果明显，初步构建规模、技术双领先的全国性算力网络，通算规模同增14%，智算规模10.1Flops，同增206%；移动云2023年实现营收833.49亿元，同增65.6%，IaaS+PaaS市场份额行业前五。2023年公司算力网络相关业务发展态势较好，预计2024年在资本开支向云加码的背景下，云业务第二成长曲线将维持较好增势，带动公司营收质量稳步提升。折旧时间变化，未来智算时代云业务发展或加速。公司折旧及摊销规模占营收比持续下降，2023年折旧摊与摊销1970亿元，同增3.3%，占营收比约为19.5%，同降0.9pct。公司云业务发展较为迅速，2023年智算规模高增，预计2024年随着人工智能应用的不断落地，公司智算市场份额有望提升。考虑GPU服务器价格较传统服务器更高，更高的单机价值量以及行业需求量使得智算中心普遍成本较传统数据中心高，前期投入会较高使得行业进入门槛变高，公司在手现金较充足，且云业务作为公司第二成长曲线重点发展方向资源倾斜较多，公司有望凭借规模优势在智算时代规模持续增长，叠加折旧占营收比逐步下降，公司或将实现利润率稳步提升。股息率持续提升，央国企担当彰显核心资产运营能力。港股方面，公司董事会建议2023年全年派息率为71%，同增4pcts。向全体股东派发截至2023年12月31日止年度末期股息每股2.40港元，连同已派发的中期股息，2023年全年股息合计每股4.83港元，较2022年4.41港元同增9.5%；从2024年起，公司决定三年内以现金方式分配的利润逐步提升至当年股东应占利润的75%以上，高股息率使得公司股东回报率居行业前列。投资建议：我们认为公司受益于HBN业务占比逐步扩大、云计算等新业务的快速增长，叠加折旧摊销逐步下降以及资本开支占营收比降低，公司业绩有望实现持续稳定增长。我们预测公司2024/2025/2026年将实现营收10875.30/11729.02/12657.95亿元，同增7.75%/7.85%/7.92%；EPS分别为6.57/7.01/7.48元，对应2024/2025/2026年PE分别为15.63/14.65/13.73倍，考虑公司运营商行业龙头地位以及高股息率，维持对公司“推荐”评级。风险提示：AI发展不及预期的风险，第二曲线发展不及预期的风险，行业竞 争加剧的风险等。 中国移动(600941) 推荐 (维持) 赵良毕：010-80927619：zhaoliangbi_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522030003 分析师 市场数据 2024-03-20 股票代码 600941 A股收盘价(元) 103.74 上证指数 3,079.69 总股本(万股) 2,139,685 实际流通A股(万股) 75,862 流通A股市值(亿元) 787 相对沪深300表现图 中国移动沪深300 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 【银河通信】公司点评_通信行业_中国移动：数据、算力、AI齐发力，业绩持续较高增长可期 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 表1：主要财务指标预测 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(亿元) 10093.09 10875.30 11729.02 12657.95 收入增长率% 7.69 7.75 7.85 7.92 归母净利润（亿元） 1317.66 1405.36 1499.48 1600.29 利润增速% 5.03 6.66 6.70 6.72 毛利率% 28.23 28.25 28.28 28.28 摊薄EPS(元) 6.16 6.57 7.01 7.48 PE 16.67 15.63 14.65 13.73 PB 1.68 1.52 1.38 1.25 PS 46.29 42.96 39.83 36.91 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 附录： （一）公司财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 498104.00 679340.19 873399.28 1081597.50 营业收入 1009309.00 1087530.45 1172901.59 1265795.39 现金 178772.00 349238.47 531518.98 726891.13 营业成本 724358.00 780303.10 841205.02 907828.46 应收账款 54881.00 59119.36 63760.23 68810.04 营业税金及附加 3071.00 3262.59 3518.70 3797.39 其它应收款 44362.00 47790.92 51542.51 55624.68 营业费用 52477.00 56551.58 62163.78 68352.95 预付账款 7516.00 8115.15 8748.53 9441.42 管理费用 56025.00 59814.17 65682.49 72150.34 存货 12026.00 12961.70 13973.35 15080.04 财务费用 -3457.00 -1787.72 -3492.38 -5315.19 其他 200547.00 202114.58 203855.68 205750.19 资产减值损失 -568.00 0.00 0.00 0.00 非流动资产 1459253.00 1459253.00 1459253.00 1459253.00 公允价值变动收益 12874.00 0.00 0.00 0.00 长期投资 181715.00 181715.00 181715.00 181715.00 投资净收益 9886.00 14137.90 14074.82 13923.75 固定资产 714663.00 714663.00 714663.00 714663.00 营业利润 168117.00 180686.48 193267.86 206323.50 无形资产 47597.00 47597.00 47597.00 47597.00 营业外收入 3871.00 3199.00 3199.00 3199.00 其他 515278.00 515278.00 515278.00 515278.00 营业外支出 1457.00 1879.00 2271.00 2271.00 资产总计 1957357.00 2138593.19 2332652.28 2540850.50 利润总额 170531.00 182006.48 194195.86 207251.50 流动负债 558565.00 598895.18 642840.87 690833.68 所得税 38596.00 41315.47 44082.46 47046.09 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 净利润 131935.00 140691.01 150113.40 160205.41 应付账款 297456.00 320422.80 345431.49 372789.67 少数股东损益 169.00 154.76 165.12 176.23 其他 261109.00 278472.38 297409.38 318044.02 归属母公司净利润 131766.00 140536.25 149948.28 160029.18 非流动负债 88107.00 88107.00 88107.00 88107.00 EBITDA 349846.00 180218.76 190703.48 201936.31 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS（元） 6.16 6.57 7.01 7.48 其他 88107.00 88107.00 88107.00 88107.00 负债合计 646672.00 687002.18 730947.87 778940.68 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 4253.00 4407.76 4572.88 4749.11 营业收入 7.69% 7.75% 7.85% 7.92% 归属母公司股东权益 1306432.00 1447183.25 1597131.52 1757160.71 营业利润 4.22% 7.48% 6.96% 6.76% 负债和股东权益 1957357.00 2138593.19 2332652.28 2540850.50 归属母公司净利润 5.03% 6.66% 6.70% 6.72% 毛利率 28.23% 28.25% 28.28% 28.28% 现金流量表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率 13.06% 12.92% 12.78% 12.64% 经营活动现金流 303780.00 154793.57 167277.69 180520.40 ROE 10.09% 9.71% 9.39% 9.11% 净利润 131935.00 140691.01 150113.40 160205.41 ROIC 7.81% 8.96% 8.65% 8.37% 折旧摊销 207132.00 0.00 0.00 0.00 资产负债率 33.04% 32.12% 31.34% 30.66% 财务费用 -3944.00 0.00 0.00 0.00 净负债比率 49.34% 47.33% 45.64% 44.21% 投资损失 -9886.00 -14137.90 -14074.82 -13923.75 流动比率 0.89 1.13 1.36 1.57 营运资金变动 -15181.00 29560.46 32167.11 35166.75 速动比率 0.78 1.02 1.25 1.46 其它 -6276.00 -1320.00 -928.00 -928.00 总资产周转率 0.52 0.53 0.52 0.52 投资活动现金流 -205699.00 15457.90 15002.82 14851.75 应收帐款周转率 20.67 19.08 19.09 19.10 资本支出 -180510.00 1320.00 928.00 928.00 应付帐款周转率 2.55 2.53 2.53 2.53 长期投资 -35826.00 0.00 0.00 0.00 每股收益 6.16 6.57 7.01 7.48 其他 10637.00 14137.90 14074.82 13923.75 每股经营现金 14.20 7.23 7.82 8.44 筹资活动现金流 -123843.00 0.00 0.00 0.00 每股净资产 61.06 67.64 74.64 82.12 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 P/E 16.67 15