长白山23年业绩点评：一年两旺季，全年高景气，客运+酒店双轮驱动盈利提升

证券研究报告公司研究 公司点评报告 长白山(603099)投资评级增持上次评级增持 刘嘉仁社零&美护首席分析师执业编号：S1500522110002联系电话：15000310173邮箱：liujiaren@cindasc.com王越社零&美护分析师执业编号：S1500522110003联系电话：18701877193邮箱：wangyue1@cindasc.com宿一赫社服行业研究助理联系电话：15721449682邮箱：suyihe@cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 长白山23年业绩点评：一年两旺季，全年高景气，客运+酒店双轮驱动盈利提升 2024年3月22日 事件：公司发布2023年年报。1）23年公司实现营收6.20亿元/+32.8%（相 比19年同期，下同），归母净利润1.38亿元/+83.4%，扣非归母净利润1.38亿元/+87.9%；2）23Q4公司实现营收1.23亿元/+50.5%，归母净利润-0.14亿元，扣非归母净利润-0.12亿元。3）得益于经营向好，23年公司经营性现金流2.51亿元，较22年增加2.47亿元。 分业务来看：①量价因素驱动客运业务实现营收4.20亿元，较19年增长 30.3%。机场+高铁交通强改善助力景区全年接待量达275万人次，较19年 +9.4%，北山门功能下移促使客单价达到153元，较19年增长24元，客单 价同比22年160元有所下滑，我们认为或源于淡季客流增加，而额外收费的天池景点易受天气影响而关闭，进而拉低客单价。 ②酒店业务全年营收1.38亿元，较19年增长190%。其中皇冠假日酒店定 位高端、爬坡迅速，实现营收1.0亿元，较19年增长193%，净利润0.24 亿元，成为重要业绩支撑；自营部分（温泉）实现营收0.45亿元，较19年增长211%，净利润0.05亿元。 ③公司积极拓展定制化服务，串联旗下产品集成，旅行社业务实现营收0.34 亿元，较19年增长29%。 毛利端来看，23年公司毛利率42.98%，较19年+7.87pct，毛利率大幅增长主要受业务结构影响，酒店业务毛利率自19年6.1%提升至23年32.1%，且收入占比自19年10.3%提升至23年22.4%。费用端来看，23年期间费用率12.97%，较19年+1.41pct，其中销售/管理/财务费率分别为3.35%/9.13%/0.49%，较19年分别+0.71/+0.68/+0.02pct，销售费率增长源于广告宣传费和网络售票手续费增加，管理费率增长源于人工成本及皇冠假日酒店管理费增加。盈利端来看，23年归母净利率22.3%，较19年+6.14pct。 积极进行内容建设，推动定增项目实现供给提升。1）公司丰富景区旅游包车等产品服务，旗下智行旅游全年营收0.38亿元，净利润0.13亿元，后续有望在运力配置提升后快速增长。2）公司凭借冰雪资源成功打造第二旺季，24年1-2月游客量达43万人次，较19年增长193%，此外公司增设雪地摩托穿越、粉雪小镇等多元娱雪产品，提升冰雪热度留存和游客粘性。3）公司积极推进定增项目，有望推动客运、温泉、酒店等供给提档升级，巧抓沈白高铁开通机遇。 盈利预测与投资评级：高铁开通+机场扩建逐步破除长期发展桎梏；冰雪游或成长期趋势，公司积极布局打造一年两旺季；定增项目补充客运及酒店供给，承接25年沈白高铁开通后客流爆发需求。我们预计24-26年公司实现归母净利润1.85、2.14、2.39亿元，2024年3月21日收盘价对应PE分别为37、32、29倍，维持对公司的“增持”评级。 风险因素：项目建设不及预期，极端气候风险，非公开发行事项推进不及预期。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2022A 195 2023A620 2024E764 2025E853 2026E933 增长率YoY% 1.1% 218.7% 23.1% 11.7% 9.4% 归属母公司净利润(百万元) -57 138 185 214 239 增长率YoY% -11.2% 340.6% 33.8% 15.9% 11.6% 毛利率% -9.8% 43.0% 45.4% 46.5% 47.4% 净资产收益率ROE% -6.3% 13.3% 15.1% 14.9% 14.2% EPS(摊薄)(元) -0.22 0.52 0.69 0.80 0.90 市盈率P/E(倍) — 49.83 37.25 32.14 28.81 市净率P/B(倍) 7.59 6.62 5.62 4.78 4.10 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2024年3月21日收盘价 资 0 0 0 0 0 投资净收益 0 0 0 0 0 固定资产（合 606 632 629 627 625 其他 3 2 1 2 3 无形资产 179 174 174 174 174 营业利润 -73 182 247 286 319 其他 126 97 99 100 102 营业外收支 -1 -1 0 0 0 资产总计 1,070 1,232 1,432 1,666 1,913 利润总额 -74 181 246 285 318 流动负债 86 131 146 166 175 所得税 -17 43 62 71 80 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 -57 138 185 214 239 应付票据 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 应付账款 21 39 34 44 47 归属母公司净利润 -57 138 185 214 239 其他 66 92 111 123 128 EBITDA -14 246 268 308 341 非流动负债 78 62 62 62 62 EPS(当年)(元) -0.22 0.52 0.69 0.80 0.90 少数股东权 益 0 0 0 0 0 长期借款 75 58 58 58 58 其他 3 4 4 4 4 现金流量表 负债合计164193208228237 单位:百万元会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 经营活动现 金流 4 251 206 247 268 负债和股东 权益 1,070 1,232 1,432 1,666 1,913 折旧摊销5561191919 归属母公司9061,0391,2241,4381,677净利润-57138185214239 财务费用44333 重要财务指标单位:百万元 会计年度 2022A2023A2024E2025E2026E 投资损失-1620000 动 其它 17 16 -2 10 6 -15 31 1 1 1 营运资金变 营业总收入 195 620 764 853 933 同比（%）1.1%218.7%23.1%11.7%9.4% 投资活动现 金流-48-86-18-18-18 归属母公司 净利润 -57 138 185 214 239 资本支出 -48 -86 -18 -18 -18 同比（%）-11.2%340.6%33.8%15.9%11.6%长期投资00000 毛利率（%）-9.8%43.0%45.4%46.5%47.4% 其他 0 0 0 0 0 ROE%-6.3%13.3%15.1%14.9%14.2% 筹资活动现 吸收投资 0 0 0 0 0 金流-6-20-3-3-3 EPS(摊 薄)(元) -0.220.520.690.800.90 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A2023A 2024E 2025E2026E 会计年度 2022A 2023A2024E 2025E2026E 流动资产 159329 530 7651,013 营业总收入 195 620764 853933 货币资金 67211 396 621868 营业成本 214 354417 457491 应收票据 00 0 0 0 营业税金及附加4 67 8 9 应收账款 55 47 52 50 49 销售费用 8 21 23 26 29 预付账款 12 26 22 28 30 管理费用 42 57 68 75 84 存货 11 13 19 20 21 研发费用 0 0 0 0 0 其他 14 33 41 46 45 财务费用 4 3 3 4 4 非流动资产长期股权投 911 903 902 901 900 减值损失合计 0 0 0 0 0 P/B 7.59 6.62 5.62 4.78 4.10 EV/EBITDA -205.19 15.66 24.48 20.57 17.83 P/E—49.8337.2532.1428.81借款590000 支付利息或 股息 -4 -4 -3 -3 -3 现金流净增 加额-50144185226247 研究团队简介 刘嘉仁，社零&美护首席分析师。曾供职于第一金证券、凯基证券、兴业证券。2016年加入兴业证券社会服务团队，2019年担任社会服务首席分析师，2020年接管商贸零售团队，2021年任现代服务业研究中心总经理。2022年加入信达证券，任研究开发中心副总经理。2021年获新财富批零与社服第2名、水晶球社服第1名/零售第1名、新浪 财经金麒麟最佳分析师医美第1名/零售第2名/社服第3名、上证报最佳分析师批零社 服第3名，2022年获新浪财经金麒麟最佳分析师医美第2名/社服第2名/零售第2名、医美行业白金分析师。 王越，美护&社服高级分析师。上海交通大学金融学硕士，南京大学经济学学士，2018年7月研究生毕业后加入兴业证券社会服务小组，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美、社会服务行业。 周子莘，美容护理分析师。南京大学经济学硕士，华中科技大学经济学学士，曾任兴业证券社会服务行业美护分析师，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 涂佳妮，社服&零售分析师。新加坡南洋理工大学金融硕士，中国科学技术大学工学学士，曾任兴业证券社服&零售行业分析师，2022年11月加入信达新消费团队，主要覆盖免税、眼视光、隐形正畸、宠物、零售等行业。 蔡昕妤，圣路易斯华盛顿大学金融硕士，曾任国金证券商贸零售研究员，2023年3月加入信达新消费团队，主要覆盖黄金珠宝、培育钻石板块。 李汶静，伊利诺伊大学香槟分校理学硕士，西南财经大学经济学学士，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 林凌，厦门大学经济学院金融硕士，2023年2月加入信达证券研究所。主要覆盖化妆品医美板块。 张洪滨，复旦大学金融学硕士，复旦大学经济学学士，2023年7月加入信达新消费团队主要覆盖酒店、景区。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判