全面转型融入电科生态，数据要素业务有望形成新增长引擎

易华录是央企背景的数据资产化服务提供商，2023年公司已从数据湖建设全面转向数据湖运营。公司上市之初为当时国内最主要的智能交通管理系统提供商之一。 2016年公司正式发布数据湖理念，至2023年3月31日公司已全国落地32个数据湖，至2023H1已有25个数据湖进入运营阶段。2021年以来，公司主动优化公司业务结构，将轻资产数据运营业务作为未来的重点发展方向，2022年起易华录加快转向数据要素相关运营业务，2023年公司主营业务已从数据湖建设全面转向数据湖运营。随着业务转型，公司放缓了对数据湖项目的承接与建设，经营业绩出现阶段性波动。长期看，经营业绩有望随着数据运营服务的开展而改善。 公司聚焦数据要素一级开发市场，融入电科生态有望为公司注入新优势。公司在数据全生命周期“收、存、治、用、易”核心能力与数据要素一级开发的主要任务和内容高度匹配，同时基于央企背景及央地合作的先天优势和先发优势，在数据要素一级开发领域具有极强的竞争优势。2023年国资委正式批复公司控股股东华录集团整体并入中国电科集团，有利于中国电科补强产业链关键环节，在智能制造、数据存储等领域形成协同优势。在集团支持下，公司目前已经作为核心单位之一参与到中国电科集团的数据要素产业规划当中。后续公司将继续聚焦发展数据基础设施和数据运营服务，加快组织优化，加快步伐转型为数据要素型央企。 当前磁存储主要依赖进口，关键行业正在加快用蓝光替代磁存储的节奏。2023年发布的《算力基础设施高质量发展行动计划》提出了关于先进存储的指导意见，其中指出将全闪存和蓝光作为先进存储介质进行重点技术升级。因此基于蓝光存储的超级存储未来在关键行业有望打开广阔的替代空间，并有望持续上升。 数据要素业务正在形成新的增长引擎。公司所在的地方公共数据要素产业链目前市场总空间约300-400亿元，加上后续约千亿元级别的地方公共数据运营变现市场，整体数据运营及服务业务空间广阔。随着国家层面的公共数据授权运营办法的落地，全国300多个地级市单位，涵盖全国2800多个区县级单位，将快速启动数据资产化工作。公司将以数据资产服务（即数据资产入表）作为突破口，进行数据摸排治理及价值评估等相关工作，并帮助政企客户进行数据资源管理平台的建设，由易华录提供软硬件底座建设，继而为各地政企客户提供数据运营服务。当前公司的数据资产化服务、数据资源管理平台建设及公共数据授权运营相关的产品服务和市场拓展正在加快走向成熟，数据要素业务正在形成新的业务增长引擎。 盈利预测与投资建议：预计公司2023-2025年营收为7.79/14.63/19.16亿元，归母净利润为-21.22/0.05/1.3亿元。公司在国内蓝光存储产业链具备独特优势，且在数据运营及服务领域有丰富的探索和积累，融入电科生态之后可发挥协同优势，有望抓住数据要素业务的市场机遇而加速发展。首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：数据要素相关政策发布不及预期风险；地方单位落实进度不及预期风险；电科整合及公司业务优化进度不及预期风险。 股票数据 1.央企背景的数据要素一级开发商，融入电科生态发挥协同优势 1.1.央企背景的数据资产化服务提供商，从数据湖建设转向数据湖运营 易华录成立于2001年4月，于2011年成功上市，是中国华录集团旗下控股的上市公司，主要从事数字经济基础设施建设服务业务、数据运营业务以及政企数字化服务业务，向客户提供解决方案、软硬件产品以及相关的咨询服务。 表1：公司主营业务业务类别 上市之初，公司专注于以承接智能交通管理系统工程的方式为用户提供专业化、个性化的智能交通管理整体解决方案，是当时国内最主要的智能交通管理系统提供商之一。2016年，公司正式发布数据湖理念。2017年，在华录集团整体产业布局指导下，易华录将发展战略调整为以数据湖为主体，同时发展大交通、大安全、大健康业务“1+3”发展战略，将大数据产业-“城市数据湖”作为公司未来的主要发展方向。2021年以来，公司将轻资产数据运营业务作为未来的重点发展方向。 图1：公司发展历程 1.1.1.以数据湖战略为中心，由数据湖建设向数据要素运营转变 2016年，易华录于第三届世界互联网大会上正式发布数据湖理念。2017年，第一个数据湖项目——华东数据湖正式落地。截至2023年3月31日，公司已全国落地32个数据湖。 据公司2023年半年报披露，公司依托超级智能存储技术在全国20个省、自治区、直辖市落地的城市数据湖，覆盖了“东数西算”工程8个国家枢纽节点中的京津冀、长三角、成渝、粤港澳、宁夏、贵州6个部分，成为新一代数字经济基础设施和城市数据底座标配，是全国一体化大数据中心协同创新体系的重要组成部分。截至2023H1已有25个数据湖进入运营阶段，数据湖累计部署蓝光存储规模近4200PB，已建成和规划的机架数超过2万。根据公司公开披露的调研活动信息，作为央企，易华录在数据湖和机架等基础设施方面的建设布局有望承担一部分未来存力算力一张网的建设工作。 图2：易华录数据湖布局图 公司作为央企控股的上市公司，积极践行国家数字化发展战略、响应数字经济号召，逐步调整公司发展战略，从专注做智能交通、智慧城市的软件系统集成服务企业向数字经济基础设施的建设商及运营商转变。坚持以数据湖战略为中心，围绕超级存储和数据变现两大主线，构建以光磁电智能混合存储技术为核心的超级存储能力和全面覆盖数据要素“低成本汇聚—规范化确权—高效率治理—资产化交易—全场景应用”的数据资产化服务能力，为政企客户提供日趋成熟的“平台+服务”全域数据治理解决方案，获取数据价值，助推政企加速数字化转型。 1.1.2.随着业务转型推进，公司营收产生阶段性波动 自提出数据湖理念以来，易华录围绕数据湖战略积极推进基于数据湖理念的新一代城市基础设施建设，2017-2019年，数据湖业务逐渐成为驱动公司业绩增长的核心。自2020年以来的经济增速放缓和减税降费政策双重影响，导致公司数据湖项目投资建设规模和政企数字化项目规模收紧，此外，销售差旅减少影响商务洽谈，导致公司的订单数量、项目规模和营业收入有所下滑，且由于经济趋势、项目建设周期延长和地方财政资金支付程序变化导致项目回款延迟，对公司业绩带来不利影响。 图3：易华录营业收入变动情况 从公司收入结构变化看，从2021年起，公司的数字经济基础设施收入占比下降，数据运营服务业务收入占比上升。随着战略调整及业务转型，公司不断优化收入结构，收入构成和规模发生了相应变化。 图4：易华录收入分产品类型变化（单位：亿元） 图5：易华录收入分行业变化（单位：亿元） 2021年以来，公司主动调整发展战略，优化公司业务结构，将轻资产数据运营业务作为未来的重点发展方向。随着战略调整及业务转型，公司放缓了对数据湖项目的承接与建设，数据湖业务收入规模下降，经营业绩在短期内出现下滑。 2022年起易华录加快转向数据要素相关运营业务，导致数字经济基础设施建设业务收入和毛利大幅减少；而数据运营服务尚处于行业起步发展期，业务发展快但规模暂时较小。 2023年公司主营业务已从数据湖建设全面转向数据湖运营，加大对数据要素创新业务的投入，包括数据资产入表服务、数据资源管理平台、数据授权运营等，同时提高传统智慧城市和智慧交通业务承接标准，减少承接垫资类业务，综合导致公司总体收入出现下降。根据公司于2024年1月30日发布的2023年业绩预告，公司营业收入预计为8.1亿元-10.3亿元，同比下降36%-49%。 从长期来看，公司已经在全国落地30多个数据湖，具备较强的数据运营基础，战略调整在短期内对经营业绩产生的不利影响有望在未来随着数据运营服务的开展而消除。 1.1.3.完成新一轮非公开发行股票，有望改善公司业务结构与资产结构 2023年11月28日，公司发布《向特定对象发行股票上市公告书》，根据审验，公司本次实际募集资金净额为人民币15.7亿元。募集资金投资项目为“超级存储研发项目”、“政企数字化转型平台关键技术研发及产业化项目”、“人工智能训练资源库及全域视频感知服务平台项目”以及补充流动资金。为公司未来2-3年在数据要素、人工智能、智慧交通、先进存储等领域加大研发投入、提升核心竞争力提供了有力保障，同时随着新增资本金注入有望降低公司资产负债率并降低公司信用风险。 表2：公司募投项目情况项目名称 1.2.聚焦数据要素一级开发市场，融入电科生态有望为公司注入协同发展新优势 1.2.1.公司定位数据要素一级市场开发商，在地方数据要素一级开发市场具备极强的竞争优势 易华录聚焦数据要素一级开发，保障数据安全融通。公司在数据要素一级开发领域具有超前布局的先发优势及理论优势。公司从2017年开始搭建政务大数据底座，截至2023年H1，在全国已有25个数据湖进入运营状态，同时组建了专业数据要素研究团队，持续在数字经济和数据要素市场领域进行深入的研究和实践，输出了大量专利、论文、产业白皮书等前沿理论成果，并参与多项数据要素相关标准的制定。 数据要素一级市场侧重原始数据的清洗，将原始数据汇聚成高价值数据，二级市场侧重数据的治理，形成标准化数据产品，三级市场侧重基于数据产品的场景应用，赋能金融、医疗、交通、双碳等多种数据应用场景。以公共数据运营为例，公共数据运营紧紧围绕构建纵深分域数据要素市场运营体系的总体思路，打造“一座”、“两场”、“三域”、“四链”的体系架构。“一座”指一个数据底座，是公共数据运营的基础设施，代表全国一体化数据中心体系，共享交换平台或者开放平台。“两场”指公共数据运营的两级市场，其中，一级市场是实现数据生产加工、流通交易的前提和基础；二级市场是公共数据产品和数据服务交易流通的市场，也是释放数据价值，最大化社会效益和经济效益的市场。 图6：公共数据运营总体思路 易华录在数据全生命周期“收、存、治、用、易”核心能力与数据要素一级开发的主要任务和内容高度匹配。基于央企背景及央地合作的先天优势和先发优势，公司在拓展地方数据要素一级开发市场方面具有极强的竞争优势。通过对数据要素的低成本汇聚、规范化确权、高效率治理、场景化应用和资产化交易，满足数据要素“可用不可见、数据不出域”的开放共享要求，为地方政府打造安全健康的数据要素市场赋能。 1.2.2.电科控股拓展协同发展新优势 2023年11月23日，易华录发布公告，经国务院国资委研究并报国务院批准，同意华录集团与中国电科实施重组。国务院国资委将持有的华录集团的股权无偿划入中国电科，华录集团成为中国电科的控股子公司，不再作为国务院国资委履行出资人职责的企业。重组完成后，华录集团直接及间接持有易华录的股权比例不发生变化，公司实际控制人将由华录集团变更为中国电科。 图7：重组后易华录的产权控制关系图 中国电科具有强大的背景资源和研发技术优势，重组后有望助推公司实现成为创新型数据要素型企业的主力军的愿景，形成协同发展优势。中国电科是中央直接管理的国有重要骨干企业，是我国军工电子主力军、网信事业国家队、国家战略科技力量。主营业务为从事国家重要军民大型电子信息系统的工程建设，重大装备、通信与电子设备、软件和关键元器件的研制生产。中国电科拥有电子信息领域相对完备的科技创新体系，在电子装备、网信体系、产业基础、网络安全等领域占据技术主导地位。目前，中国电科拥有包括47家国家级研究院所、17家上市公司在内的700余家企事业单位；拥有员工20余万名，其中55%为研发人员；拥有41个国家级重点实验室、研究中心和创新中心。持续多年入选《财富》世界500强。易华录并入中国电科集团有利于中国电科补强产业链关键环节，在智能制造、数据存储等领域形成协同优势。 在集团支持下，公司目前已经作为核心单位之一参与到中国电科集团的数据要素产业规划当中。后续公司将继续聚焦发展数据基础设施和数据运营服务，加快组织优化，加快步伐转型为数据要素型央企。 2.国家政策纵深推进，地方持续响应，助力万亿级数据要素市场繁荣发展 2.1.相关政策由粗转细，快速推进数据要素市场