订阅业务表现良好，WPSAI将为公司未来发展带来新动力

金山办公(688111.SH) 计算机 2024年03月22日 订阅业务表现良好，WPSAI将为公司未来发展带来新动力 推荐(维持) 股价:332.07元 主要数据 行业计算机 公司网址www.wps.cn 大股东/持股KingsoftWPSCorporationLimited/51.63% 实际控制人雷军 总股本(百万股) 462 流通A股(百万股) 462 流通B/H股(百万股)总市值(亿元) 1,534 流通A股市值(亿元) 1,534 每股净资产(元)21.54 资产负债率(%)28.3 行情走势图 证券分析师 闫磊 投资咨询资格编号 S1060517070006 YANLEI511@pingan.com.cn 付强 投资咨询资格编号 S1060520070001 FUQIANG021@pingan.com.cn 黄韦涵 S1060523070003 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E HUANGWEIHAN235@pingan.com.cn 营业收入(百万元) 3,885 4,556 5,757 7,646 10,193 YOY(%) 18.4 17.3 26.4 32.8 33.3 净利润(百万元) 1,118 1,318 1,682 2,270 3,071 YOY(%) 7.3 17.9 27.6 35.0 35.3 毛利率(%) 85.0 85.3 85.8 85.7 85.7 净利率(%) 28.8 28.9 29.2 29.7 30.1 ROE(%) 12.8 13.2 15.1 17.8 20.7 EPS(摊薄/元) 2.42 2.85 3.64 4.91 6.65 P/E(倍) 137.2 116.4 91.2 67.6 49.9 P/B(倍) 17.6 15.4 13.8 12.1 10.3 投资咨询资格编号 事项： 公司公告2023年年报，2023年实现营业收入45.56亿元，同比增长17.27%，实现归母净利润13.18亿元，同比增长17.92%，EPS为2.85元。2023年利润分配预案为：拟每10股派8.8元（含税），不以资本公积金转增股本。 平安观点： 公司2023年全年业绩稳健增长，第四季度利润端表现亮眼。公司2023年实现营业收入45.56亿元，同比增长17.27%。分业务看，国内个人办公服务订阅业务收入为26.53亿元，同比增长29.42%；国内机构订阅及服务业务收入为9.57亿元，同比增长38.36%；国内机构授权业务收入6.55亿元，同比减少21.60%；互联网广告推广及其他业务收入为2.88亿元，同比减少6.05%。公司2023年实现归母净利润13.18亿元，同比增长17.92%。公司2023年全年业绩实现稳健增长。分季度看，公司2023年第四季度实现营收12.86亿元，同比增长17.99%；实现归母净利润4.24亿元，同比增长39.44%；实现扣非归母净利润4.02亿元，同比增长45.49%。公司2023年第四季度利润端表现亮眼。 公司2023年毛利率同比基本持平，期间费用率同比下降，研发投入持续增长。公司2023年毛利率为85.30%，相比上年同期85.00%的毛利率水平基本持平。公司2023年期间费用率为61.22%，相比上年同期减少3.86个百分点，主要是因为财务费用率和研发费用率分别同比下降1.75个百分点和1.95个百分点。2023年，公司研发投入持续增长，研发投入金额 （公司研发投入全部费用化）为14.72亿元，同比增长10.60%，研发费用率为32.32%，公司研发费用率持续保持在30%以上。在经营性现金流方面，公司2023年经营性现金流净额为20.58亿元，同比增长28.36%，经营性现金流净额超出同期归母净利润7.4亿元，公司盈利质量持续保持高水平。 公司订阅业务表现良好。在国内个人办公服务订阅业务方面，2023年， 公 司报 告 公 司年报点 评 证 券研究报 告 金山办公公司年报点评 公司国内个人办公服务订阅业务收入26.53亿元，同比大幅增长29.42%。公司主要产品月度活跃设备数保持稳定增长。截至2023年12月31日，公司主要产品月度活跃设备数为5.98亿，同比增长4.36%。其中WPSOfficePC版月度活跃设备数2.65亿，同比增长9.50%；WPSOffice移动版月度活跃设备数3.30亿，同比增长0.61%。在坚持长周期会员策略的同时，公司全新升级会员权益结构，通过提供权益丰富的超级会员体系，并通过原子化权益组合包装，推出诸如PDF套餐、云盘套餐等权益包，精准覆盖不同需求的用户群体，不断提升个人用户付费转化与客单价。截至2023年12月31日，公司累计年度付费个人用户数达到3,549万，同比增长18.43%。根据我们的估算，2023年，公司单用户ARPU值约为74.76元，相比2022年的68.41元进一步提高。在国内机构订阅及服务业务方面，2023年，国内机构订阅及服务业务收入 9.57亿元，同比大幅增长38.36%。2023年，公司面向组织级客户全新升级办公新质生产力平台WPS365，提供内容创作、办公协作、开放生态及数字资产管理等能力。截至2023年末，公司WPS365已服务17,000余家头部政企客户，诸如云南、浙江、山东等地党政客户，以及上交所、中信建投、华夏银行、厦门银行、国网浙江、湖北文旅、广东机场、吉利、极氪、奥克斯、科大讯飞等知名企业客户，并形成标杆效应。公司订阅业务已成为公司营收增长的主要推动力。 公司发布WPSAI，WPSAI将为公司未来发展带来新动力。2023年，公司发布了基于大语言模型的智能办公应用WPSAI，锚定AIGC（内容创作）、Copilot（智慧助理）、Insight（知识洞察）三个战略方向发展，将AI在国内办公软件领域率先落地的成果带给用户。WPSAI于2023年第四季度完成备案并正式开启公测，进一步赋能智能办公新场景，培养用户AI办公习惯，为用户开启智能办公新体验，为后续推进商业化进程打下良好基础。公司持续与头部客户探索WPSAI在政企办公场景落地可行方案，例如提供面向公文领域的AIGC生成、个性化知识库检索、数据智能分析等服务。当地时间2023年7月18日，微软在全球合作伙伴大会上表示，Office365Copilot将在大多数企业客户已经支付的价格基础上收取每名用户30美元/月的服务费用。以此参考，考虑到金山办公庞大的月度活跃设备数，WPSAI将为公司未来发展带来新动力。 盈利预测与投资建议：根据公司2023年年报，我们调整业绩预测，预计公司2024-2026年归母净利润将分别为16.82亿元 （前值为17.26亿元）、22.70亿元（前值为23.25亿元）、30.71亿元（新增），EPS分别为3.64元、4.91元和6.65元，对应3月21日收盘价的PE分别约为91.2、67.6、49.9倍。公司质地优良，多年坚持不懈的研发投入形成深厚护城河，在国产基础办公软件中可谓一枝独秀。公司紧跟AIGC技术发展趋势，发布智能办公应用WPSAI，将为公司未来发展带来新动力。公司订阅业务表现良好，2024年有望持续大幅增长。我们看好公司的未来发展，维持对公司的“推荐”评级。 风险提示：（1）软件正版化进程迟缓。知识产权保护以及由此带动的软件正版化是公司产品推广及变现的重要动力，若国内软件正版化推进缓慢，将影响公司增长表现。（2）会员ARPU值提升低于预期。公司全新升级会员权益结构，通过提供权益丰富的超级会员体系，并通过原子化权益组合包装，推出诸如PDF套餐、云盘套餐等权益包，精准覆盖不同需求的用户群体。如果公司会员策略的用户接受度低于预期，则公司个人办公订阅业务ARPU值提升将存在低于预期的风险。（3）WPSAI产品的推广进度低于预期。公司发布智能办公应用WPSAI，并已正式开启公测，如果WPSAI的用户使用体验低于预期，则公司WPSAI产品的推广进度将存在低于预期的风险。 会计年度2023A2024E2025E2026E 资产负债表 利润表 流动资产 10147 12124 15020 18905 现金 3478 5221 7516 10443 应收票据及应收账款 571 728 988 1345 其他应收款 50 63 83 111 预付账款 22 28 37 49 存货 1 2 2 3 其他流动资产 6025 6083 6394 6954 非流动资产 3827 3795 3757 3736 长期投资 1094 1128 1163 1197 固定资产 140 153 159 159 无形资产 87 73 58 44 其他非流动资产 2506 2442 2377 2336 资产总计 13974 15919 18777 22641 流动负债 3154 3932 5217 6949 短期借款 0 0 0 0 应付票据及应付账款 453 555 738 985 其他流动负债 2700 3377 4479 5964 非流动负债 801 790 780 770 长期借款 42 31 21 11 其他非流动负债 759 759 759 759 负债合计 3954 4722 5997 7719 少数股东权益 71 67 61 53 股本 462 462 462 462 资本公积 5178 5182 5182 5182 留存收益 4309 5487 7075 9225 归属母公司股东权益 9949 11130 12719 14869 负债和股东权益 13974 15919 18777 22641 单位:百万元 金山办公公司年报点评 会计年度2023A2024E2025E2026E 营业收入 4556 5757 7646 10193 营业成本 670 820 1091 1455 税金及附加 37 47 62 83 营业费用 967 1151 1453 1855 管理费用 444 518 650 836 研发费用 1472 1785 2332 3058 财务费用 -95 -13 -21 -31 资产减值损失 -7 -9 -12 -16 信用减值损失 -16 -20 -27 -36 其他收益 142 142 142 142 公允价值变动收益 -3 -2 -2 -2 投资净收益 219 219 219 219 资产处置收益 5 5 5 5 营业利润 1401 1785 2405 3249 营业外收入 1 1 1 1 营业外支出 12 12 12 12 利润总额 1390 1774 2394 3239 所得税 75 96 130 176 净利润 1314 1678 2264 3063 少数股东损益 -3 -4 -6 -8 归属母公司净利润 1318 1682 2270 3071 EBITDA 1375 1826 2445 3264 EPS（元） 2.85 3.64 4.91 6.65 单位:百万元 会计年度2023A2024E2025E2026E 主要财务比率 会计年度2023A2024E2025E2026E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 17.3 26.4 32.8 33.3 营业利润(%) 17.1 27.4 34.8 35.1 归属于母公司净利润(%) 17.9 27.6 35.0 35.3 获利能力毛利率(%) 85.3 85.8 85.7 85.7 净利率(%) 28.9 29.2 29.7 30.1 ROE(%) 13.2 15.1 17.8 20.7 ROIC(%) 123.1 37.8 56.7 88.5 偿债能力资产负债率(%) 28.3 29.7 31.9 34.1 净负债比率(%) -34.3 -46.3 -58.6 -69.9 流动比率 3.2 3.1 2.9 2.7 速动比率 2.1 2.2 2.1 2.1 营运能力总资产周转率