食品饮料行业3月月度报告白酒春节旺季动销平稳，渠道较为健康

证券研究报告|2024年03月09日 食品饮料行业3月月度报告 白酒春节旺季动销平稳，渠道较为健康 行业研究·行业专题食品饮料 投资评级：超配（维持评级） 证券分析师：张向伟zhangxiangwei@guosen.com.cnS0980523090001 食品饮料行业2月表现概述：受春节返乡人口影响，2月份主要消费品多有不同程度增长，板块表现好于1月份。 白酒：春节动销平稳，市场情绪有所转暖。从板块表现看，2月白酒指数环比+9.0%，市场情绪有所转暖；节后看多家酒企（今世缘、汾酒、剑南春）等释放提价信号，批价有望进一步回升。具体公司跟踪看： 高端白酒延续稳健性：回款、发货节奏快于去年；春节期间礼赠等场景表现较好，整体动销稳健增长（茅台个位数增长、五粮液接近双位数增长、老窖增长15-20%左右）；节后批价看，飞天环比有所下降，但公司对供需节奏把控能力提升，普五提价后批价上涨5-10元，节后对部分地区开展价格管控，整体稳定在935元左右。 次高端中汾酒确定性强：商务场景的恢复有赖于外部经济回暖，汾酒依然是次高端中确定性较强的公司，1）青花品牌起势，华东等区域自点率快速提升，逐步从单一场景切入宴席场景增长；2）公司渠道管理、价盘管控、营销组织等方面管理能力均有提升边际。 区域白酒：龙头受益于区域市场景气度，春节动销延续高势能。今世缘、洋河回款40%左右，国缘品牌消费氛围提升，四开价盘稳定，3月1日起提价；安徽省区域经济增长势能较好，省内仍有消费升级的逻辑。古井回款50%，古16动销增速超过古8，产品结构升级趋势延续。 大众品：经营稳健，零食等品类春节旺季需求较为旺盛。 啤酒：年初至今啤酒行业动销表现相对平稳，高端化韧性较强。2024年原材料成本回落，有利于放大啤酒企业利润增幅。目前啤酒板块估值回落至近十年低位，积极布局具备优质产品组合、核心产品势能提升的啤酒标的。 调味品：复苏节奏分化，复合调味品、零添加赛道延续高景气。2024年在板块低基数、餐饮端的修复和消费复苏的背景下，继续看好调味品板块收入端的季度环比改善，但在区域、结构仍存分化，短期看复调、大B恢复的置信度还是优于基础调味品以及中小B和零售端。同时，当前处在成本下行周期，预计2024年上半年调味品板块整体成本呈持续改善趋势，继续看好板块盈利端修复。建议积极布局复调及零添加细分赛道龙头，并关注改革型公司产品渠道梳理情况。 乳制品：行业龙头1-2月经营稳健。推荐布局估值修复的全国性液态奶龙头，关注细分板块需求复苏和区域性乳企全国化扩张。 速冻食品：春节餐饮消费氛围浓厚，C端预制菜产品在零售终端动销良好。伴随消费复苏，餐饮景气度逐步改善，预计大B领先小B修复的趋势延续，需求有望回暖。推荐布局具有成长韧性、有望通过产品与渠道优化、成本和费用端精细化管理实现盈利能力改善的速冻食品行业龙头。 休闲食品：年货节期间休闲食品行业动销旺盛。量贩零食等新兴渠道延续高速增长态势，头部生产型休闲零食企业有望继续受益。推荐布局渠道改革红利释放的标的以及成本压力缓解的低估值龙头。 投资建议：3月推荐组合为山西汾酒、贵州茅台、青岛啤酒。 风险提示：宏观经济增长动力不足导致需求持续偏弱；行业竞争加剧导致企业盈利能力受损；地缘政治冲突等因素导致原材料成本大幅上涨；食品安全事故导致消费品企业品牌形象受损；市场系统性风险导致公司估值大幅下降。 。 01 白酒板块2月回顾：春节动销平稳，渠道较为健康 02 主要白酒公司跟踪：春节高质量收官，多家释放提价信号 03 投资组合、盈利预测及风险提示 04 附录：3月行业重要事件 2023 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 涨跌幅 +4.5% +8.05% -3.23% -7.83% -8.52% -2.36% +12.51% -6.3% -3.28% -1.65% -3.32% -5.63% 20.0% 疫情快速过 节后消费氛宏观上预期 经济复苏慢宏观经济仍中国央行降息724政治局 中国龙头房 国家继续加 双节动销平 经济仍然承 五粮液、汾 15.0% 10.0% 5.0% 峰，春节消 费氛围热烈略超预期，但动销总量 围延续，呈 淡季不淡，宴席场景回补 弱复苏、中 观消费数据环比变弱 行业内显性 于预期 政治局会议政策表述偏 温和，未有 然承压，五 一假期出行人次超疫情前水平，但 宏观经济仍然 承压。 个别公司5月 份回款远弱于 会议“加强 逆周期调节和政策储备”，市场 企债务风险 有所暴露，对市场预期造成负面影 大政策力度 中秋渠道备货周期延后 且集中，经 淡 深圳糖酒会反馈仍比较 悲观 受很大压力 茅台提价 渠道反馈淡 酒等公司经 销商大会，1218政策经销商反馈一 0.0% 原因 -5.0% 仍有下滑 市场情绪回 酒企去库存边际加速， 指标（批价、动销等）因 超预期政策提出。 人均消费弱于疫情前 预期 -15.0%-20.0%-25.0%2024 1月 2月 涨跌幅 -10.3% +9.02% 端午节需求很 政策预期变 强外资大幅度加仓 响，政策通 过降低印花税等加大救 销商比较悲观，动销平 季动销非常 慢 般。 五粮液释放 升渠道盈利有 厂家发货等 糖酒会经销5月以来人淡 市力度。淡 提价预期， -10.0% 所改善 老窖五码上线，行业开始红包时代。 商比较悲观。 民币汇率持续走贬 多数公司回款节奏追平22年 五粮液出现经销商不打款现象 减量20%。 国窖“降价”50元 10.0%市场对宏观 经济更加悲 3月 +1.7% 春节旅游、市场情绪有 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 5.0% 观 0.0%白酒春节渠 -5.0% 原-10因.0% -15.0% 道备货慢于 预期 五粮液增加 3%费用 返乡数据好所转暖 于预期淡季多家酒 春节反馈超企（今世缘、预期汾酒、舍得、 主流酒企批剑南春、郎价回升酒等）释放 提价信号 -20.0%五粮液、汾 酒等批价下 -25.0% 跌 资料来源：WIND、酒业家、云酒头条，国信证券经济研究所 公司 2024年目标 已完成回款-0305 经销商库存 贵州茅台 2024年收入增速目标15% 目前经销商完成1-2月回款（30%左右），多数区域均未开始3月打款 0.5M 五粮液 双位数增长，GDP增速的2倍 部分区域经销商反馈已经完成80%回款要求，整体70-80%，发货进度在40%左右 1-2M 泸州老窖 报表20%增长，国窖系列+15% 35% 2-2.5M 山西汾酒 报表20%增长，营销中心400亿 35% 1.5M 洋河股份 销售口考核增长15% 35-40% 2-2.5M 水井坊 正增长 15-20% 2-3M 酒鬼酒 正增长 15-20% 省内2M省外3-4M 舍得酒业 预计正增长，基础目标100-110亿回款 10%左右 3M 古井贡酒 预计24年收入增长目标+20%利润目标20%左右 50% 2-3M 今世缘 股权激励2024年报表目标+22%销售口径目标+25% 40%左右 2-3M 迎驾贡酒 省内要求回款增长35%，省外洞藏目标增速10%+，预计整体接近25%增长 50%左右（23年11月起计算） 2-3M 资料来源：公司公告、酒业家、云酒头条，国信证券经济研究所 据公司公告，“i茅台”2023全年实现销售收入约290亿元（含税），同比+90%，对应报表约225亿元（占收入约15%），约贡献收入增长8%左右。据平台统计，2024年至今“i茅台”累计发货金额超过30亿元。 春节旺季后茅台批价有所下降，目前箱装/散装批价元2980元/2690元，环比春节期间下降20元/10元，主因多数区域普飞和龙茅2月配额均已到货，节后需求略有下降。 1,050 1,000 950 900 850 800 750 700 普五批价 高度国窖1573批价 五粮液节后批价较稳，目前批价935元，2月5日提价后春节期间普五批价上涨5-10元，节后部分区域开启挺价工作，批价表现比较稳健。 图：普五和高度国窖批价走势（元） 时间 项目 珍品 茅台生肖酒 茅台生肖375礼盒装*2 茅台1935 总计 2022年 累计投放量（吨） 120 1699 126 1315 3261 累计发货金额（亿元） 11.06 84.94 6.07 31.24 133.31 2023年 累计投放量（吨） 95 2333 90 2388 4906 累计发货金额（亿元） 8.19 115.74 6.40 58.09 188.43 2024年至今 累计投放量（吨） 17 316 48 414 795 累计发货金额（亿元） 1.56 15.80 2.30 9.84 29.50 资料来源：i茅台app，国信证券经济研究所 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 飞天茅台整箱批价 飞天茅台散瓶批价 2020/01 2021/01 2022/01 2023/01 2024/01 2020/01 2021/01 2022/01 2023/01 2024/01 图：茅台批价走势（元） 资料来源：今日酒价，国信证券经济研究所 图：普五和高度国窖批价走势（元） 资料来源：今日酒价，百荣酒价，国信证券经济研究所 青花20批价375元——2月上涨5元 400 350 300 250 010203040506070809101112 2020 2023 2021 2024 2022 臻酿8号批价360元——2月持平 400 350 300 250 200 010203040506070809101112 20202021202220232024 品味舍得批价330元——2月持平 400 300 200 010203040506070809101112 2020 2023 2021 2024 2022 2020 2021 2022 2020 2021 2022 2020 2021 2022 2023 2024 2023 2024 2023 2024 四开批价400-410元——本月持平 450 400 350 010203040506070809101112 珍15批价330元——本月持平 400 350 300 250 010203040506070809101112 水晶剑批价413元——2月上涨5元 450 400 350 300 010203040506070809101112 资料来源：今日酒价，云上酒趣，国信证券经济研究所 北上资金：2月增持白酒0.18%，外资持股仍处于低位，有进一步加仓空间 图：北上资金持股情况 9.00% 8.00% 7.00% 6.00% 中美贸易摩擦+中秋不及预期 新冠疫情暴发俄乌冲突、疫情暴发、美国加息 疫情加剧、经济预期悲观 减持1.7% 减持0.74% 回调29.5% 减持0.64% 减持0.74% 回撤8% 减持0.62% 上涨16% 回撤26% 回撤29% 70000 60000 50000 5.00% 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 40000 30000 20000 10000 0.00%0 2017/032018/032019/032020/032021/032022/032023/03 左轴:北上持股所有白酒加权比例右轴:白酒板块总市值(亿元) 单日买入茅台金额超过15亿元 资料来源：WIND，国信证券经济研究所 茅台估值(pettm,右轴） 茅台批价同比 挖机销量同比 主要白酒上市公司收入同比 资料来源：WIND、今日酒价、公司公告，国信证券经济研究所 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 图：茅台批价同比增速及估值情况 14