2023毛利率回升，2024销量实现开门红

公司研究 吉利汽车（00175.HK） 2023毛利率回升，2024销量实现开门红 吉利汽车（00175.HK） 2024年3月20日公司研究·点评报告 基础数据 2023收入快速增长，毛利率明显回升 所属行业 汽车 吉利汽车发布2023年度业绩：2023全年，公司实现销售收入1792亿元人民 评级 买入 币（下同），同比增长21.1%；毛利录得274.2亿元，同比增长31.2%；股东 收盘价(HKD) 8.83 应占净利润录得53.1亿元，同比增长0.9%。2023年，公司汽车销量录得 总市值(HKD亿) 889 168.65万辆（包括领克及睿蓝品牌），同比增长17.7%。 流通市值(HKD亿) 889 2023年公司收入录得快速增长，主因：1、汽车销量实现了较快增长；2、公 52周最高/最低(HKD) 7.24-11.64 司产品矩阵持续优化，以及售价较高的新能源车占比提升，车辆平均出厂价同比上升约2%。2023全年，公司毛利率录得15.3%，较去年提升1.2个百分点。毛利率提升，我们认为主要原因在于：1、产品结构的改善；2、规模效应的体现；3、重要原材料成本的下降。 数据来源：Wind；数据日期：2024年3月20日收盘 国信证券（香港）研究部整理 股价表现 30% 2023年，公司股东应占净利润仅实现微增，远低于收入及毛利增速，主要原因 在于：1、新能源品牌及渠道扩张，分销及销售费用同比大增43.8%；2、上年 有高达17.5亿元的一次性收益项目，扣除此项影响后，净利润同比增长51%。总体上看，2023年公司尽管受到了行业竞争明显加剧、价格战白热化、新能源转型导致费用率上升等不利影响，但总体业绩仍展现出稳健向好之趋势，整体经营效率明显提升。 2024实现销量开门红，新能源车继续暴增 2024年1、2月，公司汽车销量分别录得21.3、11.1万辆，连续两个月创下公司当月销量的历史新高。2024年1-2月公司汽车销量录得32.5万辆，同比大增55%。其中，吉利品牌销量同比增长约48%，极氪品牌同比大增约134%，领克品牌同比增长约79%。 2024年1、2月，公司新能源汽车销量分别录得6.58、3.35万辆，其中1月份销量创下了公司新能源车月销的历史新高。1-2月公司新能源汽车销量录得 9.93万辆，同比暴增189%。分动力类型看，公司1-2月纯电车销量录得5.64 万辆，插电混动车4.29万辆。渗透率方面，1-2月新能源车渗透率达到30.6%。 新车型储备相当丰富，年度销量目标有望顺利完成 新车型方面，公司旗下吉利、极氪、领克三大品牌计划于2024年新推出近10款新能源产品。吉利银河品牌首款纯电动车E8已于1月初正式上市，该车型定位纯电中大型轿车，指导价区间17.58-22.88万。除E8以外，吉利品牌年内预计还将有两款纯电SUV及一款插混SUV上市。 极氪品牌重磅车型极氪007，已于2024年初正式交付，该车型定位纯电中型轿车，指导价区间20.99-29.99万。截至3月上旬，极氪007在60多天时间里已完成交付上万辆。我们认为这一销量成绩已展现出该车型的爆款潜力。预计极氪品牌年内还有两款全新纯电动车型上市。 领克品牌新增车型领克07EM-P，预计将于2024年二季度正式上市。该车型定位中型轿车，搭载1.5TEM-P插混动力系统。此外，领克品牌预计年内将新推出两款纯电车型。 公司年度销量目标为190万辆，其中新能源车销量增速目标为66%。如实现目标，公司2024年汽车销量将增长约13%，而新能源销量将达到81万辆。鉴 于公司产品组合市场竞争力较强，且2024年新增全新车型众多，我们认为公司大概率将顺利完成年度销量目标。 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% 吉利汽车恒生指数 数据来源：Wind；国信证券（香港）研究部整理 韩卫东 SFCCENo.:BCH669 +85228998300 hanwd@guosen.com.hk 相关研究报告 《吉利汽车（00175.HK）：月销创历史新高，估值仍处低位》（2023-10-10） 《吉利汽车（00175.HK）：费用率上升拖累盈利，7月销量表现良好》（2023-08-22） 《吉利汽车（00175.HK）：销量增长势头良好，银河L7爆款潜力巨大》（2023-07-07） 《吉利汽车（00175.HK）：2022收入高增，静待 2023新能源车放量》（2023-03-22） 《吉利汽车（00175.HK）：新能源渗透率迅速走高，2023或继续高增》（2023-01-10） 《吉利汽车（00175.HK）：上半年收入实现高增，新能源车渐入佳境》（2022-08-23） 《吉利汽车（00175.HK）：产品结构提升明显，估值处于低位》（2022-03-23） 《吉利汽车（00175.HK）：新能源车销量维持高位，中国星系列保持强势》（2022-02-11） 《吉利汽车（00175.HK）：月销环比回升显著， 2022或重回高增》（2021-12-07） 盈利预测 我们预测公司2024年收入同比将实现15%左右的增长，达到2000亿元以上。主因：1、汽车销量有望实现快速增长；2、产品结构 继续上行，单车售价持续提升。我们预测公司2024年净利润将达到70亿元左右的水平，同比实现35%左右的增长。主因：规模效应有望继续体现，各品牌协同也有望促进公司整体效率的提升。 估值与投资评级 吉利汽车（00175.HK）港股2024年3月20日收盘价为8.83元，对应我们的2024年预测业绩PE约为11.4倍，估值仍处于低位。公司目前已完成新能源全面转型，品牌、技术路线布局已较为齐全。公司新能源技术储备丰富，年内新增车型众多，并且多款车型具 备爆款潜质。同时，出口业务已成为公司新的销量增长点。我们认为公司全年销量目标大概率将顺利完成。目前公司股价处于近年低位，属于较佳的中长期布局机会。维持买入评级。 （注：以上数据均来自上市公司公告、车企官网、汽车之家、Wind，国信证券（香港）研究部整理） 风险提示 宏观经济回升不及预期；原材料成本显著上升；市场竞争环境持续恶化。 盈利预测 货币单位：人民币亿元 2019 2020 2021 2022 2023 2024E 营业总收入 974.01 921.14 1,016.11 1,479.65 1,792.04 2,062.63 YOY -8.6% -5.4% 10.3% 45.6% 21.1% 15.1% 毛利 169.17 147.37 174.12 208.96 274.15 321.77 YOY -21.4% -12.9% 18.2% 20.0% 31.2% 17.4% 毛利率 17.4% 16.0% 17.1% 14.1% 15.3% 15.6% 归母净利润 81.90 55.34 48.47 52.60 53.08 71.80 YOY -34.8% -32.4% -12.4% 8.5% 0.9% 35.3% 数据来源：上市公司公告，国信证券（香港）研究部 图1吉利汽车2013-2023收入及增速情况（亿元人民币）图2吉利汽车2013-2023净利润及增速情况（亿元人民币） 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 20132014201520162017201820192020202120222023 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 收入增速 数据来源：上市公司公告，国信证券（香港）研究部数据来源：上市公司公告，国信证券（香港）研究部 图3吉利汽车2013-2023毛利及增速情况（亿元人民币）图4吉利汽车2013-2023毛利率走势 300 250 200 150 100 50 0 20132014201520162017201820192020202120222023 毛利增速 100% 31.2% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% -100% 22% 20% 18% 16% 14% 12% 20.1% 20.2% 19.4% 18.2%18.2%18.3% 17.4% 17.1% 16.0% 15.3% 14.1% 20132014201520162017201820192020202120222023 毛利率 数据来源：上市公司公告，国信证券（香港）研究部数据来源：上市公司公告，国信证券（香港）研究部 图5吉利汽车2011年以来汽车销量及增速（万辆） 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 2011201320152017201920212023 70% 63% 55% 50% 22% 20% 15% 14% 8% 18% 1% -9% -3% 1% -24% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 销量增速 数据来源：上市公司公告，国信证券（香港）研究部 图6吉利汽车2018年以来月度汽车销量及增速（辆） 2500001 200000 150000 100000 50000 2018年1月 2018年3月 2018年5月 018年7月 18年9月年11月年1月3月 月 0 数据来源：上市公司公告，国信证券（香港）研究部 图7吉利汽车2021年以来新能源车月度销量走势（辆） 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 新能源车纯电动插电混动 数据来源：上市公司公告，国信证券（香港）研究部 图8吉利汽车极氪及银河品牌月度销量走势（辆） 25000 20000 15000 10000 5000 2021年10月 2021年11月 2021年12月 2022年1月 2022年2月 2022年3月 2022年4月 2022年5月 2022年6月 2022年7月 2022年8月 2022年9月 2022年10月 2022年11月 2022年12月 2023年1月 2023年2月 2023年3月 2023年4月 2023年5月 2023年6月 2023年7月 2023年8月 2023年9月 2023年10月 2023年11月 2023年12月 2024年1月 2024年2月 0 极氪吉利银河 数据来源：上市公司公告，国信证券（香港）研究部 图9吉利汽车2021年以来月度新能源车渗透率走势 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 数据来源：上市公司公告，国信证券（香港）研究部 图10吉利汽车2021年以来月度海外销量及占比（辆） 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 数据来源：上市公司公告，国信证券（香港）研究部 财务预测（货币单位：人民币百万元） 资产负债表 2020 2021 2022 2023 2024E 利润表 2020 2021 2022 2023 2024E 现金及现金等价物 18,977 28,014 33,341 36,775 44,318 营业收入 92,114 101,611 147,965 179,204 206,263 应收款项 27,734 31,256 33,966 42,875 45,274 营业成本 77,377 84,199 127,069 151,789 174,086 存货 3,691 5,522 10,822 15,422 18,542 毛利 14,737 17,412 20,896 27,415 32,177 其它流动资产 533 504 935 18,562 17,372 销售费用 5,053 6,323 8,228 11,832 12,788 流动资产合计 50,935 65,