2023年年报点评：超高压电缆交付推动毛利率提升，海外市场持续突破

事件：公司发布2023年年报，2023年实现营业收入73.10亿元，同比增长4.30%，实现归母净利润10.00亿元，同比增长18.78%；2023Q4实现营业收入19.61亿元，同比增长45.85%，实现归母净利润1.78亿元，同比增长67.92%，环比减少13.17%。拟每股派发现金红利0.45元（含税）。 陆缆系统及海洋工程收入及盈利能力有所下滑，高端海缆产品交付助力海缆业务收入及盈利能力提升。2023年公司持续推进海上风电项目海缆交付，海缆系统实现营业收入27.66亿元，同比增长23.47%，毛利率为49.14%，同比提升5.87个pct，主要系500kV超高压海缆产品收入占比提升，带动海缆系统整体毛利率水平提升所致；海洋工程业务实现营业收入7.09亿元，同比下降9.94%，毛利率同比减少2.61个pct至24.53%；陆缆系统实现营业收入38.27亿元，同比下降3.77%，毛利率同比减少1.71个pct至7.96%。 研发投入持续提升，海缆技术能力行业领先。公司通过持续不断的研发投入持续推动核心、关键技术突破及产业化示范应用，2023年研发投入同比提升13.45%至2.70亿元，在高端海洋装备领域成功突破三大“卡脖子”技术：国内首个深远海动态缆系统研制成功并应用于“海油观澜号”；三芯500kV海缆实现全球首次应用（青洲一、二项目）；新一代±525kV直流海缆研发取得决定性进展。 海外市场稳步推进，在手订单规模持续提升。2023年公司与Orsted-沃旭和PGE-波兰电网签订合同，将向Baltica 2海上风电项目提供66kV海缆及配套附件，总金额约3.5亿元人民币，海外市场开拓再次取得成效。此外，2024年1月公司拟先后通过直接投资方式认购英国XLCC Limited公司8.5%股权及Xlinks First Limited公司2.4%股权，稳步进行海外业务布局。截至2024年3月15日，公司在手订单78.60亿元，其中海缆系统31.60亿元，陆缆系统37.50亿元，海洋工程9.50亿元。 维持“买入”评级：受多因素影响我国部分海风项目建设进度有所滞后，也对公司海缆业务的收入确认带来一定影响，审慎起见我们下调公司24/25年盈利预测，预计公司24-26年实现归母净利润12.06/18.61/22.21亿元（下调35%/下调15%/新增），当前股价对应24年PE为25倍。未来超高压交流电缆(330kV及以上)、柔直电缆以及相应产品的应用规模及敷设难度将持续增加，公司具备行业领先的技术实力并拥有类似产品的制造及应用经验，有望凭借差异化产品保障市场份额并获取超额利润，维持“买入”评级。 风险提示：风电装机不及预期、原材料价格降幅不及预期、补贴政策不及预期。 公司盈利预测与估值简表