战略调整期业绩承压，把握端侧AI机遇

2024年03月21日中科创达(300496.SZ) 战略调整期业绩承压，把握端侧AI机遇 公司快报 证券研究报告 行业应用软件 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价73元股价(2024-03-21)61.81元 事件概述 中科创达于3月20日发布2023年年报。2023年，公司实现营业收 交易数据总市值(百万元) 28,433.11 流通市值(百万元) 22,672.59 总股本(百万股) 460.01 流通股本(百万股) 366.81 12个月价格区间 45.43/119.54元 入52.42亿元，同比下降3.7%；归母净利润4.66亿元，同比下降39.4%，扣非归母净利润3.4亿元，同比下降49.6%。单Q4来看，公司实现营业收入13.66亿元，同比下降14.2%；归母净利润-1.40亿元，扣非归母净利润-1.88亿元。 战略调整期业绩承压，智能车板块维持高增 收入端，公司在战略调整期基本维持了营收的稳定。1）智能汽车业务延续高增，实现营收23.4亿元（yoy+30%），占比提升至45%，成为收入占比最高的业务板块。值得注意的是，公司智能驾驶软件首次实现收入1.82亿元，且相关软硬一体域控产品也已经完成实车验证，预计今年内有望取得定点客户的突破，为后续增长奠定了基础。2）智能物联网业务实现营收14.89亿元（yoy-15%），主要系扫地机等部分品类出货量发生下滑，但根据公司年报，该业务在23H2已扭转了下滑的趋势并恢复增长。3）智能软件业务实现营收14.16亿元 （yoy-25%），主要受下游出货趋缓影响。 利润端，主要受制于毛利率下降和信用减值影响。1）公司2023年毛利率为36.95%，较去年同期下滑2.34pcts，主要系技术服务毛利率下降较多，为4.83pcts。2）因个别客户破产重组，公司在23Q4计提了信用减值损失1.02亿元，对净利润影响较大。 把握端侧智能机遇，有望乘AI风起 展望2024年，我们看好公司在AI大模型、客户资源和工程落地经验上的优势，积极把握端侧智能的机遇。目前，大模型已逐渐从云端向边缘侧延伸，包括谷歌、高通、英特尔等厂商均发布了支持边缘端部署的大模型和AI芯片，同时英伟达也展示了用于边缘端的计算平台。具体就公司而言，端侧AI以及机器人都有望成为重要增量。1）2023年10月，高通推出新一代移动芯片骁龙8Gen3，是高通首款以生成式AI为设计理念的移动平台，支持多100亿个参数的生成式AI模型。我们认为，随着诸如AI手机、AIPC等端侧AI的兴起，将带来可观的增量操作系统、中间件、行业应用的需求，未来可期。2）2023年9月，公司的机器人团队杭州晓悟智能正式成立，其以机器人事业为核心，主要面向工业领域的移动机器人（AMR、无人叉车、多关节复合机器人）全系列产品，并且也制定了从移动机器人到人形机器人的战略规划与路径。 中科创达 沪深300 19% 4% -11% -26% -41% -56% 2023-032023-072023-112024-03 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 11.0 -30.0 -29.8 绝对收益 14.6 -22.5 -39.8 赵阳分析师 SAC执业证书编号：S1450522040001 zhaoyang1@essence.com.cn 袁子翔分析师 SAC执业证书编号：S1450523050001 相关报告业绩短期承压，大模型相关 2023-10-25 新品推进顺利魔方大模型与边缘计算共 2023-08-16 振，有望乘AI风起Q1业绩阶段性承压，智能化 2023-04-26 仍是主旋律全年保持较快增长，智能化 2023-03-02 景气度有望持续高增收入、利润增速保持高位， 2022-10-25 yuanzx@essence.com.cn 投资建议： 公司充分受益于智能化浪潮，以操作系统为核心，面向智能汽车/手机/物联网的产品线不断扩展，三大业务后续成长逻辑清晰。我们预计公司2024-2026年收入分别为60.99/75.36/92.84亿元，归母净利润分别为6.72/8.42/11.43亿元，维持买入-A投资评级。我们给予2024年净利润50倍PE，对应6个月目标价73元/股。 Q3业绩符合预期 风险提示：1）研发投入不及预期；2）AR、VR等设备需求不及预期；3）智能网联汽车渗透率不及预期；4）汇率波动的影响。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 5,445.5 5,242.2 6,098.8 7,535.7 9,284.0 净利润 768.8 466.2 672.3 841.8 1,142.5 每股收益(元) 1.68 1.01 1.46 1.84 2.50 每股净资产(元) 20.35 21.21 22.28 23.69 25.40 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 59.69 78.99 43.74 34.74 25.60 市净率(倍) 5.06 3.85 2.90 2.69 2.47 净利润率 14.1% 8.9% 11.0% 11.2% 12.3% 净资产收益率 10.8% 5.0% 6.8% 8.0% 10.1% 股息收益率 0.4% 0.5% 0.3% 0.4% 0.6% ROIC 9.1% 3.3% 5.4% 6.7% 7.6% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E （百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 5,445.5 5,242.2 6,098.8 7,535.7 9,284.0 成长性 减:营业成本 3,306.2 3,305.4 3,876.1 4,751.6 5,826.1 营业收入增长率 32.0% -3.7% 16.3% 23.6% 23.2% 营业税费 16.1 19.3 19.1 23.6 29.0 营业利润增长率 17.9% -44.5% 39.5% 26.4% 35.9% 销售费用 166.8 198.9 213.1 248.2 287.2 净利润增长率 18.8% -39.4% 44.2% 25.2% 35.7% 管理费用 1,326.6 1,442.7 1,599.1 1,900.5 2,248.6 EBITDA增长率 24.3% -31.1% 52.8% 39.8% 47.8% 财务费用 -13.0 -57.4 -82.0 -55.0 -34.0 EBIT增长率 16.6% -52.9% 52.2% 31.7% 44.4% 资产减值损失 -30.6 111.5 30.2 39.3 46.2 NOPLAT增长率 12.8% -55.3% 61.0% 30.4% 44.2% 加:公允价值变动收益 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 投资资本增长率 55.5% 4.7% -9.8% 24.2% 27.4% 投资和汇兑收益 23.6 52.6 0.0 0.0 0.0 净资产增长率 77.0% 4.8% 4.9% 5.8% 7.2% 营业利润 771.2 428.0 597.0 754.7 1,025.7 加:营业外净收支 -6.8 -4.2 0.0 0.0 0.0 利润率 利润总额 764.5 423.8 597.0 754.7 1,025.7 毛利率 39.3% 36.9% 36.4% 36.9% 37.2% 减:所得税 39.7 29.1 27.7 42.0 58.4 营业利润率 14.2% 8.2% 9.8% 10.0% 11.0% 净利润 768.8 466.2 672.3 841.8 1,142.5 净利润率 14.1% 8.9% 11.0% 11.2% 12.3% EBITDA/营业收入 17.0% 12.1% 16.0% 18.1% 21.7% 资产负债表 EBIT/营业收入 13.6% 6.7% 8.7% 9.3% 10.9% （百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 运营效率 货币资金 4,667.3 4,627.0 4,563.5 4,312.8 5,550.5 固定资产周转天数 32 29 19 9 1 交易性金融资产 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 流动营业资本周转天数 192 211 198 208 199 应收帐款 1,810.2 1,942.7 2,089.2 2,686.1 3,197.1 流动资产周转天数 505 534 471 417 417 应收票据 0.0 68.3 79.5 98.2 121.0 应收帐款周转天数 104 131 121 116 116 预付帐款 62.7 96.2 111.9 138.3 170.4 存货周转天数 86 94 84 84 84 存货 844.5 930.7 1,245.4 1,422.8 0.0 总资产周转天数 602 772 712 629 598 其他流动资产 148.3 -0.9 -215.5 -54.7 1,573.8 投资资本周转天数 628 684 530 533 551 可供出售金融资产 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 持有至到期投资 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 投资回报率 长期股权投资 45.2 47.2 47.2 47.2 47.2 ROE 10.8% 5.0% 6.8% 8.0% 10.1% 投资性房地产 ROA 7.2% 4.1% 5.4% 6.2% 6.8% 固定资产 463.2 365.6 252.9 108.3 -64.2 ROIC 9.1% 3.3% 5.4% 6.7% 7.6% 在建工程 214.1 300.7 528.4 767.0 993.7 费用率 无形资产 584.4 963.5 1,433.6 2,161.3 3,287.7 销售费用率 3.1% 3.8% 3.5% 3.3% 3.1% 其他非流动资产 1,881.2 2,118.3 2,206.1 1,934.9 1,935.3 管理费用率 24.4% 27.5% 26.2% 25.2% 24.2% 资产总额 10,721.2 11,459.2 12,342.2 13,622.2 16,812.5 财务费用率 -0.2% -1.1% -1.3% -0.7% -0.4% 短期债务 64.5 62.7 223.2 322.6 2,403.2 三费/营业收入 27.2% 30.2% 28.4% 27.8% 26.9% 应付帐款 672.0 1,015.9 1,175.8 1,641.1 1,812.8 偿债能力 应付票据 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 资产负债率 13.2% 14.9% 17.1% 20.5% 31.0% 其他流动负债 459.3 477.4 559.8 686.2 841.4 负债权益比 15.2% 17.5% 20.6% 25.8% 44.8% 长期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 流动比率 6.30 4.93 4.02 3.25 2.10 其他非流动负债 215.1 147.9 147.9 147.9 147.9 速动比率 5.59 4.38 3.54 2.78 1.82 负债总额 1,410.9 1,703.9 2,106.7 2,797.9 5,205.3 利息保障倍数 36.15 61.07 152.34 58.98 17.05 少数股东权益 243.6 192.7 89.6 -39.4 -214.6 分红指标 股本 457.5 460.0 459.5 457.0 457.0 DPS(元) 0.28 0.34 0.19 0.27 0.40 留存收益 8,609.2 9,102