嘉能可再减产，锌价后市如何演绎

热点报告—锌 嘉能可再减产，锌价后市如何演绎 走势评级：锌：震荡 报告日期：2024年3月21日 ★事件概述 嘉能可表示，受周一登陆的飓风带来的暴雨影响，该公司暂时停止了位于澳大利亚的McArthurRiver锌矿和铅矿的生产。该公司称继续监测洪水，并评估对作业的影响。消息公布后，午盘后沪锌主力收涨约1.6%，报21525元/吨，突破五个交易日高点。 ★事件分析 McArthurRiver矿去年全年生产锌精矿26.22万吨，嘉能可2024年的锌矿产量指引在90-95万吨左右，该矿在其中占比约28.3%， 有该矿长期减停产会对嘉能可的当年产量兑现产生较大影响。 色后续矿山运行的风险敞口将从暴雨转移至洪涝灾害，但从目前公金布的预测数据，同时考虑到矿山可能收到洪涝侵袭，后续还可能属需要冒雨修复道路和积水，推测矿山的恢复至少需要等到4月上 旬，按日期估算的全年锌矿产量影响大约为减少1.5万吨。 ★后市展望 供应端，矿紧锭松的格局短期内难以改善，TC下行后部分炼厂总体利润已经开始倒挂，倒逼冶炼减产只是时间问题。下游需求表现不佳，3月镀锌板块开工率处于历史低位，且镀锌板价格在黑色系带动下有所下降。海内外仍在累库，LME库存增加主要来自新加坡连续交仓，而国内库存继续上升，沪伦比修复下已有部分海外锌锭流入，后续将会持续考验旺季需求侧的承接力度。 ★投资建议 短期看来，锌价在21000点左右存在弱支撑，在供应扰动与宏观利好共振下，锌价或许还有一定上行惯性，但市场在不断将供应端扰动和宏观利好计价的同时，未显著改善的需求依然会限制锌价的上行空间。策略角度，前期逢低布局的多单可以继续持有，但当前点位不宜追多，风险偏好较高的投资者可以关注短期的逢高沽空机会。但长期矿紧锭松的大逻辑未变，供应侧扰动将有望持续，等待锌价回调后逢低布局多单或许更加稳健。 ★风险提示 供应端减停产不及预期，需求侧恢复超预期，宏观因素影响。 孙伟东首席分析师（有色金属）从业资格号：F3035243 投资咨询号：Z0024605Tel:63325888-3904 Email:weidong.sun@orientfutures.com 联系人： 魏林峻有色金属助理分析师 从业资格号：F03111542 Email:linjun.wei@orientfutures.com上期所锌主力合约走势 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 1、事件概述 3月21日，嘉能可表示，受周一登陆的飓风带来的暴雨影响，该公司暂时停止了位于澳大利亚的McArthurRiver锌矿和铅矿的生产。该公司称继续监测洪水，并评估对作业的影响。本周，该地区出现了前所未有的降雨，超过了大约50年前的1974年的记录。消息公布后，午盘后沪锌主力收涨约1.6%，报21525元/吨，突破五个交易日高点。 2、事件分析 今日锌价扭转偏弱走势，转而形成强有力的上攻，主要是由于宏观利好和供应侧进一步收紧的共振。宏观方面，昨夜美联储召开3月利率会议，将继续维持限制性利率水平，但美联储主席鲍威尔表态较为鸽派，显著提振市场信心。6月份的降息概率已提升至74.9%，美元指数应声走弱，对有色板块形成利好。锌价开盘拉涨，随后震荡走高。 盘中传来嘉能可暂停澳洲锌矿消息，市场情绪得到进一步提振，午后锌价一路上行，最终收涨1.6%，距今年以来的高点不过130点。2016年以嘉能可为代表的锌生产商进行了大规模的减产，使得后续2018-2018年锌价走出了牛市行情，因此今日锌价上行或许也包含了一部分情绪上的因素。McArthurRiver（MAR）锌铅矿是嘉能可旗下最大的矿产之一，2023年全年生产锌精矿26.22万吨，占去年海外锌矿总产量的3.2%左右，该矿另生产铅精矿5.04万吨。嘉能可2024年的锌矿产量指引在90-95万吨左右，该矿在其中占比约28.3%，该矿长期减停产会对嘉能可的当年产量兑现产生较大影响。 图表1：头部锌矿企业2023年产量指引兑现情况及2024年产量指引（单位：千吨） 公司 项目 2022 2023 23年同比增速 2023指引 2024F 同比变化F 同比增速F Nexa 总计 296.4 333 12.3% 299-334 323-381 -10~+50 5.7% CerroLindo 84.4 78 -7.6% 69-79 73-86 -5~+8 1.9% ElPorvenir 51.5 56 8.7% 51-55 51-57 -5~+1 -5.4% Atacocha 9.5 8.2 -13.7% 9-11 8-9 -0.2~+1 22.0% Vazante 131.5 146 11.0% 131-144 130-148 -16~+2 -5.8% MorroAgudo 18.6 23 23.7% 17-23 18-23 -5~0 -13.0% Aripuanã 0.7 22 3042.9% 20-23 42-57 -20~35 -2.3% LudinMining 总计 158.9 185.2 16.6% 180-195 195-215 +10~+30 10.7% Neves-Corvo 82.4 108.8 32.0% 100-110 120-130 +11~+21 14.9% Zinkgruvan 76.5 76.3 -0.3% 80-85 75-85 -1~+9 4.8% Teck 总计 650.5 644 -1.0% 645-685 565-630 -76~-14 -7.2% Antamina 97.4 104.2 7.0% 100-110 45-60 -60~-45 -49.6% RedDog 553.1 539.8 -2.4% 545-575 520-570 -20~+30 1.0% MMG 总计 224.6 203.5 -9.4% 225-250 225-250 -22~+47 16.7% DugaldRiver 173.4 151.8 -12.5% 170-185 175-190 +25~+40 20.2% Rosebery 51.2 51.6 0.8% 55-65 50-60 -2~+8 6.6% Gelncore 总计 939 919 -2.1% 920-980 900-950 -19~+31 0.7% BHP 总计 122.9 125 1.7% 120-140 85-105 -40~-20 -24.0% 资料来源：公司公告，东证衍生品研究院 2期货研究报告 截至完稿，嘉能可暂未公布重启矿山的时间，但当地的降水情况不容乐观，3月18至19日，当地降水超过了1974年的峰值，达到了惊人的27.4厘米。根据澳洲气象局的预 测数据，暴雨云团将持续向西南方向移动，直到3月28日，当地的降水概率依旧超过了70%，但降水量预计从22日起就会显著回落至3-25mm，后续出现持续性暴雨的可能性较小。然而在暴雨过后，周三气象局发出洪水预警，McArthur河沿岸可能发生大洪水，洪峰可能会在周三晚上对河矿造成冲击，洪峰可能超过2001年的15米峰值，最高 可能达到18米，着可能会对河矿造成冲击，并加大其后续恢复的难度。 后续矿山运行的风险敞口将从暴雨转移至洪涝灾害，但从目前公布的预测数据，同时考虑到矿山可能收到洪涝侵袭，后续还可能需要冒雨修复道路和积水，推测矿山的恢复至少需要等到4月上旬，按日期估算的全年锌矿产量影响大约为至少减产1.5万吨，同时考虑到该矿需要长距离运输至港口，该矿减产可能会对全年的锌矿供应产生一定影响。 图表2：全球2024年冶炼端产能变化梳理 矿山名称 国家 公司 状态 2024年预计增量 Ozernoye 俄罗斯 OzernayaMining 4Q23发生火灾，计划延期重启于3Q24 15→10 Kipushi 刚果 Gecamines 3Q24扩建，年中达产 6 Penasquito 墨西哥 Newmont 罢工后重启 5 BuenavistaZinc.Sonora 墨西哥 SouyhernCopper /Grupomexico 1Q24一期计划投产10万吨 5 Endeavor 澳大利亚 PolymetalsResources 2H24重启生产 4 Gamsberg 南非 Vedanta 扩建后二期爬产 4 Vares 波黑 AdriaticMetals 4Q23新建投产 3 Zhairem 哈萨克斯坦 Glencore 投产项目爬产 2 Juanicipio 墨西哥 Fresnilloplc 新建投产 2 DugaldRiver 澳大利亚 MMG 事故后重启 1.5 NevesCorvo 葡萄牙 LundinMining 计划24年满产 1.5 Aripuana 巴西 Nexa 计划于1Q24满产 1 RedDog 秘鲁 Glencore/Teck/BHP 产量指引 -2 Antamina 美国 Teck 产量指引 -6 Budel 欧洲 Nystar 减产+灵活运行 -2 McArthurRiver 澳大利亚 Glencore 暂时停产 -1.5 总计 33.5 资料来源：公司公告，东证衍生品研究院（注：不完全统计） 图表3：McArthurRiver锌矿季节性产量 资料来源：公司年报，东证衍生品研究院 图表4：1-3月McArthurRiver降水量及历史中位数 资料来源：澳洲气象局，东证衍生品研究院 3、后市展望 今年年初以来，海外矿端和冶炼端的扰动持续发生，1月Nystar对荷兰的Budel冶炼厂进行保养维护，2月OZ矿称将延期重启时间；昨日嘉能可支持的秘鲁锌矿商Volcan因许可证原因也暂停了三座矿山的运行，最长期限可达30天，2023年这三座矿山锌精矿的产量总计达104万吨。海外供应侧的持续扰动进一步加剧了今年矿紧锭松的格局。但当前海内外基本面依旧偏弱，现实与预期之间的节奏差依然存在。 图表5：国内与进口锌精矿加工费 资料来源：Mysteel，东证衍生品研究院 图表6：考虑副产品的冶炼厂综合收益 资料来源：SMM，Wind，东证衍生品研究院 供应端，矿紧锭松的格局短期内难以改善，在海外锌矿持续扰动的情况下，TC再度下行，对锌价形成较强支撑。冶炼端，冶炼厂利润略微转好后又再度下降，目前处于-446元/吨的低位，部分炼厂总体利润已经开始倒挂，倒逼冶炼减产只是时间问题。未来冶炼厂检修可能增加，锌锭产量或将有所下滑。 下游来看，3月镀锌板块开工不及预期，开工率处于历史低位，且镀锌板价格在黑色系带动下有所下降。氧化锌和锌合金板块开工较好，下游板块强弱分化明显。从现货端来看，锌价上涨后下游承接力度较弱，贸易商虽有挺价情绪，但下游企业在锌价上涨后观望情绪浓厚。据SMM调研了解，铁塔企业原料库存在3天左右刚需为主，下游囤货意愿偏弱，现货端整体偏弱运行。 库存角度，从绝对数值上来看，海内外仍处于累库进程，但LME库存主要来自新加坡连续交仓，实际上已经步入季节性去库。而国内库存继续上升，且沪伦比修复下已有部分锌锭从海外流入，后续将会持续考验旺季需求侧的承接力度。 图表7：LME库存季节性变化图表8：国内七地库存季节性变化 资料来源：Mysteel，东证衍生品研究院 资料来源：SMM，东征衍生品研究院 4、投资建议 当前锌价的关键依然在于强预期与弱现实的矛盾。短期看来，锌价在21000点左右存在弱支撑，在供应扰动与宏观利好共振下，锌价或许还有一定上行惯性，但市场在不断