精密氧化铝粉体隐形冠军

精细氧化铝粉体的领先企业。公司专注于先进无机非金属材料领域超过20年，主要从事高性能精细氧化铝粉体的研发、生产和销售。公司是国家级专精特新“小巨人”企业，并被工信部授予了“制造业单项冠军示范企业”的荣誉称号。2021年公司实现收入2.08亿元，实现归母净利润5426万元。 精细氧化铝行业迎来国产替代窗口。我国精细氧化铝行业起步较晚，目前以公司为代表的本土企业通过自主研发突破了精细氧化铝的技术难关，在中高端的粉体市场实现国产替代，但目前在部分高端产品领域与国际先进企业仍存在差距，此外，国内精细氧化铝产品品种较少，产品系列化细分不足，因此，高端精细氧化铝粉体产品国产化势在必行。 公司在技术、产品、客户等方面优势明显。公司深耕主业20余年，技术储备深厚，拥有多项发明和专利。核心技术产品收入占比超九成，科技成果转化效率高。在电子陶瓷用氧化铝粉体材料领域和电子玻璃领域具有较强的领先优势，产品质量优异，客户合作粘性高，公司下游的各产品领域的主要客户均为行业领军企业，客户整体优质，合作关系稳定。 行业下游需求旺盛，公司有望受益于国产替代趋势。精细氧化铝产品系列化和延伸空间大，下游应用领域广阔，随着下游领域快速发展，需求呈现趋于旺盛的迹象。当前正处于高端精细氧化铝产品的进口替代窗口期，国家产业政策支持公司所在的无机非金属材料领域的发展，公司有望把握国产替代趋势，突破技术瓶颈，打造多个新增长极，最终实现全品种进口替代。 公司估值：本次发行价为21.38元每股，发行价对应2021年EPS（按考虑超额配售选择权时本次发行后总股本计算）的PE倍数为24.99倍。目前无市场一致盈利预期。受益于精细氧化铝粉体行业下游整体需求景气上扬，公司有望借助本次上市实现产业资本深度融合，通过募投项目的建设继续巩固技术领先优势和产品优势，持续的在公司整体规模水平和竞争力上获得进一步提升。 风险提示：相应公司仍存在因特殊事件导致最终未能上市的风险。研究梳理仅基于相应公司招股说明书（注册稿）等公开资料，不能充分反映公司最新状况。宏观经济波动及产业政策变化风险，主要客户收入占比较高风险，公司募投项目进展不及预期风险，应用领域拓展不达预期风险。 一、深耕行业20余年，上市北交所再登新台阶 公司成立于2000年9月，位于河南省郑州市上街区，是专业研发、生产α-氧化铝、氢氧化铝和高纯纳米氧化铝的现代高新技术企业。2003获得自营进出口权，产品远销欧、美、日、韩等多个国家。2005-2008年被评为郑州市文明诚信私营企业，2013年被河南省科技厅认定为高新技术企业，拥有多项发明专利和自主知识产权。2020-2021年，公司先后被工信部认定为国家级专精特新“小巨人”企业、第一批建议支持的国家级专精特新“小巨人”企业，并被工信部授予了“制造业单项冠军示范企业”的荣誉称号。2016年8月12日，公司在全国股转系统挂牌并公开转让，证券简称“天马新材”。2020年5月22日被正式调入创新层。 图表1:公司发展历程 公司股权集中度较高，稳定性较强。截至2022年7月18日，王世贤、马淑云夫妇为公司共同实际控制人，二人合计控制公司53.05%的表决权。其中，马淑云持股占比30.87%，为公司控股股东，王世贤直接持股占比8.59%。 图表2:截至招股说明书签署日2022年7月18日公司股权结构图 二、“小巨人”领军氧化铝粉体国产替代 公司专注于先进无机非金属材料领域超过20年，主要从事高性能精细氧化铝粉体的研发、生产和销售。公司被工信部认定为国家级专精特新“小巨人”企业、第一批建议支持的国家级专精特新“小巨人”企业，并被工信部授予了“制造业单项冠军示范企业”的荣誉。除此以外，公司被授予“河南省技术创新示范企业”、“河南省科技型中小企业”、“郑州转型创新杰出企业”、“河南省创新型试点企业”、“省级企业技术中心”、“郑州市企业技术中心”、“河南省功能材料技术研发中心”等荣誉称号，并与中国科学院过程工程研究所合作成立了“中科院过程所-天马功能材料研发中心”。公司持续助力前沿应用领域的重要基础材料的开发，先后研制出适用于生产电子陶瓷基片、电子玻璃、锂电池隔膜、高压电器、晶圆研磨抛光液等产品的精细氧化铝粉体，市场影响力不断提升。同时，公司在推动精细氧化铝粉体国产化的过程中，亦持续为加速下游行业进口替代做出重要贡献，主要下游客户推出高性能且兼具性价比优势的应用产品，在国内市场与美国、日本、德国等发达国家的跨国企业直面竞争。 图表3:公司主要产品介绍 三、技术、产品、客户共同造就隐形冠军 深耕主业20余年，技术储备深厚。公司是国内较早具备自主研发和生产高性能精细氧化铝粉体能力的企业之一，专注于高性能精细氧化铝粉体的制造超过20年，先后被工信部认定为国家级专精特新“小巨人”企业、第一批建议支持的国家级专精特新“小巨人”企业，并被工信部授予了“制造业单项冠军示范企业”的荣誉称号。截至2021年12月31日，公司及其子公司实际拥有34项专利，其中发明专利3项、实用新型31项。 图表4:公司专利情况 核心技术产品收入占比超九成，科技成果转化效率高。2019-2021年，公司核心技术产品收入占营业收入的比例分别为80.01%、91.20%和97.72%，占比不断攀升，一方面，凸显公司以独立研发核心技术为发展中心的战略，另一方面也表明公司的主营业务不具有外部依赖性，展现了公司的技术实力和产品领先优势。 图表5:公司核心技术情况 电子陶瓷用粉体领域隐形冠军。公司的主营产品之一是电子陶瓷用氧化铝粉体材料，2021年该产品营收占比过半，产品长期大量供应三环集团、浙江新纳等国内知名电子陶瓷器件供应商，是公司的“冠军”产品。 该产品由公司自主研发生产，主要用于流延成型芯片陶瓷基板，原晶颗粒为2-3μm，具有可磨性好、易烧结、电绝缘性能好、原晶球形度好、粒度分布窄、流动性好等特点，经其烧制的电子陶瓷具备成瓷密度高、表面光洁、收缩率稳定、机械强度高、韧性好、电绝缘性好等产品性能，因此为使用流延法制备电子陶瓷的理想原料。另外，该产品性能优异，已取得国家发明专利，并得到科学技术部科技型中小企业创新管理基金奖励。根据《制造业单项冠军企业培育提升专项行动实施方案》，公司在相关领域入选工信部与中国工业经济联合会认定的第六批“制造业单项冠军示范企业”，公司在相关领域处于行业领先地位。 图表6:氧化铝陶瓷基板和流延成型流程示意图 电子玻璃领域领先优势明显。公司前瞻性的较早布局电子玻璃行业板块，是国内领先的电子玻璃用粉体材料生产厂商，自主研发的产品已经实现产业化生产，并填补了国内该领域的空白。公司生产的电子玻璃用粉体材料纯度高，粒度分布合理，反应活性好，流动性好、易混合、光电性能好，可增强玻璃基板的化学稳定性，提高玻璃应变点和弹性模量，降低玻璃膨胀系数，提高电性能及强度、耐磨度，使玻璃性能稳定并具有良好的绝缘性能，广泛应用于LCD、LED、OLED基板玻璃及盖板玻璃中。尽管目前基板玻璃和盖板玻璃仍由国外巨头主导，但进口替代的趋势已逐步显现，而公司的下游客户也涵盖了包括彩虹集团、中国建材集团和南玻集团等国内大部分在电子玻璃市场进口替代的头部企业，因此在电子玻璃用粉体材料产品方面，公司具有较强的产品和客户优势。 产品质量优异，客户合作粘性高。在高端精细氧化铝产业中，粉体原料极细微的差别都能对下游产品质量产生较大的影响，因此对于原材料供应商的筛选十分苛刻，且具有较长的产品认证周期，整体呈现出上下游企业合作黏性高，需求工艺稳定、产品品质稳定、供货量稳定等特点。 公司深耕电子陶瓷粉体材料领域多年，在粉体制备技术上具有独特优势，能够满足不同客户的差异化需求，与客户粘性强。 下游客户优质稳定。公司下游的各产品领域的主要客户均为行业领军企业，客户整体优质，合作关系稳定。其中，与电子陶瓷行业的三环集团、浙江新纳，电子玻璃行业的彩虹集团、中国建材集团、南玻集团，锂电池隔膜行业的沧州明珠、中材科技、金力股份以及高压电器行业的泰开集团、西电集团、平高电气等行业头部企业形成长期而稳定的合作关系。 在与客户进行长期合作期间，公司能够及时跟进市场需求变化及客户反馈，迅速对客户的供应需求变化做出响应，不断进行新产品研发与优化，展现公司持续服务和协同开发的能力，增强客户粘性，进一步巩固与战略客户的长期合作关系。 图表7:公司下游主要客户情况 四、国产替代趋势有望催生新增长极 下游应用广泛，需求旺盛。精细氧化铝具备绝缘、耐高温、高导热及化学性稳定等特点，其产品系列化和延伸空间大，可以运用在众多高新技术产业，目前已在电子陶瓷材料、平板显示、新能源等行业得到验证并大规模使用。此外，精细氧化铝有着较高的技术含量和高附加值的特点，目前也是现代高新技术新材料领域的重要发展方向，随着下游行业，尤其是集成电路、消费电子、电力工程、电子通讯、新能源汽车、平板显示、光伏发电等领域的快速发展，将带动精细氧化铝粉体需求快速增长。 图表8:公司产品下游应用领域 国家产业政策支持行业发展。公司立足于先进无机非金属材料领域，受到国家产业政策支持，符合国家战略需求。如公司的主营产品属于《“十三五”材料领域科技创新专项规划》中，我国重点发展与支持的先进结构与复合材料，《重点新材料首批次应用示范指导目录(2021年版)》中的先进无机非金属材料，《基础电子元器件产业发展行动计划(2021—2023年)》支持突破关键材料技术的电子功能材料等。近年来，国家和行业主管部门颁布一系列法律、法规、政策，不断促进行业和公司进一步发展。 锂电池涂覆隔膜市场快速增长。在涂覆技术路线方面，涂覆材料主要包括无机物涂覆、有机物涂覆和功能性多层涂覆。无机物涂覆指的是以氧化铝、勃姆石为代表的无机陶瓷粉体，能够提高隔膜的耐髙温性能。与有机涂覆和功能性多层涂覆技术相比，无机涂覆隔膜的可拉伸强度和热收缩率更好，且技术更加成熟，下游客户已形成产业化应用。根据GGII统计，2021年无机涂覆膜用量为15.7亿平方米，2016-2021年复合增长率高达41.17%。根据GGII预测，2025年预计无机涂覆膜用量为39.0亿平方米，2021-2025年复合增长率将高达25.54%。考虑到新能源汽车动力电池领域、消费电池、化学储能等多个领域的良好发展前景，公司作为锂电池产业链上游企业有望直接获益。 图表9:锂电池产业链上游 公司有望把握国产替代趋势。2021年，我国已成为世界上精细氧化铝产量最大的国家，产量占比达到46.26%，根据国际铝业协会(IAI)统计，2005年中国精细氧化铝产量为99.1万吨，2021年产量超过375.5万吨，2011年-2021年复合增长率为15.68%。国内精细氧化铝行业起步较晚，以公司为代表的本土企业通过自助研发已经攻克部分技术瓶颈，随着国内企业研发水平和生产工艺不断进步，高端生产装备不断投入，国产精细氧化铝产品在物理和化学性能上将大幅度提升，加之国家各项支持政策推动，产品种类将更加丰富，产品结构将由中低端逐步走向高端，最终实现全品种进口替代。 球形氧化铝有望成为公司新增长极。球形氧化铝是一种优异的导热界面材料，广泛应用于通信通讯、新能源汽车、集成电路、新能源发电、国防军工等新兴领域。新能源汽车和5G的高速发展将会是球形氧化铝重要驱动力。一方面，5G时代的到来使导热界面材料迎来快速发展的良好机遇，随着产业结构转型升级，5G通信技术下游应用场景日益丰富，其终端及相关应用的市场规模迅速扩张。根据赛迪顾问数据显示，预计在2025年中国5G通信市场规模将达到38000亿元，2020年-2025年年均复合增长率达到30.80%；另一方面伴随着新能源汽车行业高速发展，新能源汽车内部高耗能电子元器件对导热散热的需求也相应增长。根据中国汽车工业协会发布的数据，2016年中国新能源汽车销量51万辆，2021年全国新能源汽车的销量达352.1万辆，复合增长率达到47.17%。 根据工信部《新能源汽车产业发展规划(2021-2035)》，2030年新能源汽车销量占当