美联储谨慎偏鸽，全球权益市场受益

2024年03月21日 美联储谨慎偏鸽，全球权益市场受益 核心观点： 分析师 相关研究 ⚫美 联 储2024年3月FOMC利 率 决 议释 放偏 鸽 预 期：（1）美 联 储 将 联 邦 基 金利 率 目 标 区 间 维 持 在5.25%至5.5%不 变 ，符 合 预 期 。3月 美 联 储FOMC声 明 将就 业表 述 更 改 为“就 业 增 长 保 持 强 劲”。（2）在3月FOMC会 议 上 ，美 联 储 将 美国2024年GDP同 比 增 速 由1.4%上 调 至2.1%，2025年GDP同 比 增 速 由1.9%上 调 至2.0%，2026年GDP同 比 增 速 由1.9%上 调 至2.0%，长 期 的 实 际GDP同比 增 速 维 持 在1.8%不 变 。 失 业 率 方 面 ， 美 联 储 将 美 国2024与2026年 的 失 业率 由4.1%下 调 至4.0%，2025年 及 长 期 的 失 业 率 维 持 在4.1%不 变 。PCE同 比增 速 方 面 ，美 联 储 将2025年PCE同 比 增 速 由2.1%上 调2.2%，其 余 保 持 不 变 ，2024年 、2026年 及 长 期 的PCE同 比 增 速 分 别 为2.4%、2.0%及2.0%。核 心PCE同 比 增 速 方 面 ， 美 联 储 将2024年 的 预 测 值 由2.5%上 调 至2.6%， 其 余 维 持 不变 ，2025年 预 测 值 为2.2%，2026年 预 测 值 为2.0%， 联 邦 基 金 利 率 方 面 ， 对2024年 的 预 测 值 维 持 在4.6%不 变 ，2025年 的 预 测 值 由3.6%上 调 至3.9%，2026的 预 测 值 由2.9%上 调 至3.1%， 长 期 的 预 测 值 由2.5%上 调 至2.6%。 ⚫全 球 主 要 大 类 资 产 表 现：（1）大 宗 商 品 ：近 期 油 价 主 要 受 供 需 博 弈 的 影 响 反复 震 荡 调 整 ， 美 联 储3月 利 率 决 议 整 体释 放了偏 鸽预 期，但石 油需 求 预 期仍偏 弱，短 期 内 原 油 价 格 或 将 受 市 场 情 绪 影 响震 荡，黄 金受 益攀 升。（2）债 券 市场 ：3月FOMC会 议 声 明 及 鲍 威 尔 讲 话 为 美 债 收 益 率震 荡提 供支 撑，与 此 同 时美 债 规 模 不 断 扩 大 或 存 在 兑 付 压 力 ， 美 债 收 益 率 在 短 期 内 难 以 进 入大 幅下 行通 道 。国 债方 面 ，高 质 量 发 展 目 标 下 积 极 的 财 政 政 策 与 稳 健 的 货 币 政 策 组 合 预示 了 宽 松 的 量 化 环 境 ，市 场 押 注 后 续 仍 存 有 降 准 降 息 空 间 ，国 债 收 益 率仍 存震荡空 间。（3）汇 率 市 场 ：由 于 美 国通 胀 仍 有 韧 性 ，美 债 收 益 率 带 动 美 元 指 数震荡，叠 加3月FOMC会 议释 放偏 鸽预 期， 短 期 内 美 元 指 数存震 荡下 行动 能；欧 元 、英 镑 与 美 元 间 的 博 弈 仍 需 观 察；日 本 国 债 利 率 中 枢 有 望 小 幅 上 移 ，中 长期将 带 动 日 元 震 荡 走 强；国 内 外 货 币 政 策 周 期 差 趋 于 收 敛 ，人 民 币 汇 率 有 望 持续 企 稳。（4）权 益 市 场：在美 联 储释 放偏 鸽预 期背 景 下，全 球权 益 市 场受 益。 ⚫风 险 提 示：全 球 经 济 下 行 风 险，美 联 储 降 息 时 点 及 幅 度 不 确 定 性 风 险， 市 场情 绪不 稳 定 性 风 险，国 际 地 缘 因 素 不 确 定 性 风 险等。 目录 （一）美国经济数据........................................................................................................................................................................3（二）美国通胀数据........................................................................................................................................................................4（三）美国消费数据........................................................................................................................................................................4（四）美国就业数据........................................................................................................................................................................5 （一）FOMC利率决议及鲍威尔讲话...........................................................................................................................................6（二）经济预测及点阵图................................................................................................................................................................7 （一）大宗商品................................................................................................................................................................................8（二）债券市场................................................................................................................................................................................9（三）外汇市场................................................................................................................................................................................9（四）权益市场..............................................................................................................................................................................10 一、美国经济数据解读 （一）美国经济数据 从经济增长方面分析，美国2023年第四季度实际国内生产总值（GDP）年化季率为3.2%，较初值下修0.1个百分点，较2023年第三季度GDP年化季率4.9%呈现出放缓的趋势，数据调整主要反映出因国内私人投资总额指标的下修，个人消费支出、政府消费支出和投资及商品和服务进出口的增幅被抵消。具体来看，占美国经济总量约70%的个人消费支出增长3%，较初值上调0.2个百分点；政府消费支出和投资增长4.2%，较初值上调0.9个百分点；商品和服务出口增长6.4%，较初值上调0.1个百分点；商品和服务进口增长2.7%，较初值上调0.8个百分点；国内私人投资总额增长0.9%，较初值下调1.9个百分点，如图1所示。整体看，个人消费支出与政府支出是拉动美国经济增长的主要因素，强劲的消费市场支撑美国经济有望实现软着陆。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 从经济景气指标分析，美国2月Markit制造业PMI终值录得52.2，较初值51.5与前值50.7进一步改善，客户需求增强和供应链延误有所缓解，总销售额和生产水平增速同时达到2022年5月以来的最高水平。与此同时，美国库存增速处于历史低位有望进入主动补库周期，对生产需求的提升有利于制造业的可持续复苏。另外，美国2月Markit服务业PMI终值录得52.3，较初值51.3有所上修，尽管对比前值52.5小幅下降，仍位于荣枯线以上水平，致使美联储延迟降息预期，如图2所示。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 （二）美国通胀数据 从衡量消费者物价指数的通胀指标分析，美国2月CPI同环比较前值加速上升，尽管核心CPI同比略有放缓，但仍未回落至美联储设定的2%区间。美国2月未季调CPI同比升3.2%，小幅超出预期与前值升3.1%；季调后CPI环比升0.4%，符合预期但较前值加速0.1个百分点。美国未季调核心CPI同比升3.8%，小幅超出预期升3.7%，但较前值升3.9%继续回落；季调后环比升0.4%，超出预期升0.3%，与前值持平，如图3所示。2月CPI上涨主要受到汽油价格和住房成本上升的推动，能源价格环比升2.3%，居住成本环比升0.4%。 从衡量生产者物价指数的通胀指标分析，美国2月PPI同环比较前值加速上升，核心PPI同比与前值保持一致，环比略有下降但超出预期。美国2月PPI同比升1.6%，大幅超出预期升1.1%与前值升0.9%；环比升0.6%，同样超出预期与前值升0.3%。核心PPI同比升2.0%，超出预期升1.9%，较前值升2.0%持平；环比升0.3%，超出预期升0.2%，较前值升0.5%回落0.2个百分点，如图4所示。2月PPI上涨主要收到燃料和食品价格上涨的影响，天然气价格环比升6.8%，食品杂货价格环比升1%。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 从受美联储青睐的衡量通胀的指标分析，美国1月核心PCE物价指数同比增幅放缓，但环比增速有所反弹，一定程度强化了美联储谨慎的货币政策立场。美国1月PCE物价指数同比升2.4%，较前值回落0.2个百分点，与市场预期一致；环比由前值升0.2%反弹至0.3%。核心PCE物价指数同比升2.8%，为2021年3月以来最小增幅，较前值回落0.1个百分点，与市场预期一致；环比升0.4%，与市场预期保持一致，但较前值0.2%上升，并创2023年2月以来最大增幅，如图5所示。其中，服务业通胀仍是主要推升因素，不包括住房在内的服务业通胀增速上涨0.6%，为2022年3月以来的最高水平。 （三）美国消费数据 美国2023年第四季度实际GDP环比折年率终值为3.2%，较初值3.3%下修0.1个百分点，如图6所示。其中，个人消费支出贡献了2个百分点，较初值上修0.09个百分点，较前值下修0.11个百分点，个