国内+欧美市场变压器需求明朗，业绩有望持续显著增长

事件：公司发布2023年年报。2023年公司实现营收66.68亿元，同比+40.5%，归母净利润5.05亿元，同比+78.2%，扣非归母4.81亿元，同比+104.9%。其中Q4公司实现营收18.95亿元，同比+21.59%，环比+0.80%，归母净利润1.71亿元，同比+48.76%，环比+20.42%，扣非归母1.59亿元，同比+129.74%，环比+17.78%。 收入划分：海外市场+新能源行业销售收入增速较快。 1、按海外内划分：海外销售收入11.77亿元，同比+79.54%，国内销售收入54.49亿元，同比+34.50%。 2、按产品划分：变压器销售收入61.41亿元，同比+36.26%，储能销售收入4.14亿元，同比+546.95%，数字化0.71亿元，同比-47.91%。 3、按行业：新能源行业销售收入37.23亿元，同比+68.21%，其中光伏销售收入占比51%，风能占比30%，储能占比17%；销售收入增速较高为储能，同比+302.58%，新能源-光伏销售收入同比+88.95%。非新能源销售收入28.33亿元，同比+20.14%，其中工业企业电气装备销售收入占比42%、重要基础设施19%、高效节能13%，销售收入增速较高为工业企业电气配套，同比+40.06%。 盈利性：毛净利率齐升，费用率基本一致，数字化制造能力显效。 1、2023年公司毛利率为22.81%，较2022年同比+2.52pcts。公司净利率为7.53%，较2022年同比+1.56pcts。公司盈利性提升，主要是海外市场需求旺盛，相较于国内市场，海外订单盈利性更高，公司盈利结构改善。 2、公司整体费用率13.36%，与2022年基本一致。在2023年大力开拓海外市场情况下，公司期间费用率基本一致，主要是公司已完成包括海口、桂林基地数字化工厂建设，并将武汉基地各数字化工厂已全面投产，公司数字化制造能力提效降本。 后续展望：海内外电网建设带动+新能源建设，带动变压器需求持续提升，公司后续依托全球风电干变龙头地位切入海风市场。 1、变压器：2023年公司实现销售订单达78.32亿元，同比+35.14%，其中海外订单达19.91亿元，同比+119.18%。后续增长①欧美市场新能源建设加速+电网侧及用电侧配套升级，电网投资有望加速，2022-2030年间美国电网投资CAGR为9.3%，欧洲7.5%，亚太15.9%，其他地区16.6%，配电端需求发展有望带动海外变压器需求高增。且公司开拓新客户+新市场成效显著，新增拓展近百家海外客户，同时海外业务打开发电及供电、工业企业电气配套、新基建等众多市场。②公司海上风电液浸式变压器已成功下线，且40.5kV充气开关柜已为全球首台16MW海上风电机组提供了配套产品，公司依托全球风电干变龙头优势可逐步拓至海风领域，海风起量，公司变压器需求再上一层。 2、数字化：近期公司新签数字化整体解决方案业务订单，总金额合计2.29亿元，截至目前，公司累计订单金额超6亿元。数字化业务涉及新能源输配电、医药、物流仓储等行业，数字化升级有望逐步成为全行业共识。 3、储能：2023年新承接储能系统订单达6.41亿元，同比+144.87%。 盈利预测：我们预计公司2024-2026年归母净利润为7.5/10.56/14.52亿元，对应2024-2026年PE为24.5/17.4/12.7倍，维持“增持”评级。 风险提示：海外新能源建设不及预期，海外电网投资不及预期，变压器需求不及预期，海上风电建设不及预期。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）