串焊机绝对龙头，深度受益0BB技术迭代，成长曲线多元化

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2023年07月30日 奥特维（688516.SH） 串焊机绝对龙头，深度受益0BB技术迭代，成长曲线多元化 光伏组件串焊机领军者，多元化发展助力业绩高速增长。公司2013年从光伏组件串焊机起步，目前已经发展成为串焊机绝对龙头。同时公司向光伏产业链上游延伸，布局单晶炉、丝网印刷等硅片和电池片设备，进展顺利、订单亮眼。此外，公司在深耕光伏设备的同时横向延伸至锂电设备和半导体设备领域，成长曲线多元、业绩实现超高速增长。公司2023年Q1实现营业收入10.39亿元，同比+66.27%，实现归母净利润2.21亿元，同比+107.42%。 光伏：组件设备深度受益0BB技术迭代，硅片&电池片设备布局顺畅。 1）组件设备：随着硅料降价和光伏装机量提升，组件扩产确定性强，催生组件设备需求。同时，0BB技术能够降低30%-40%的银浆单耗，减少电池正面栅线遮挡和少子传输距离，满足光伏降本增效的底层逻辑，有望成为未来行业的必选路线。串焊机是组件生产中的核心关键设备，公司为串焊机的绝对龙头，市占率超70%，将率先深度受益于组件扩产和0BB技术迭代。 2）硅片&电池片设备：公司积极布局光伏硅片&电池片设备，未来单晶炉和丝网印刷有望成为公司光伏领域增长的新驱动力。单晶炉方面，2022年，公司单晶炉新增订单12.86亿元（同比+666.56%，是公司增速最快的产品），在手订单12.53亿元。今年6月5日，公司与晶科新签4.8亿元低氧型单晶炉订单。随着公司单晶炉在业内认可度的不断提升以及新产品低氧型单晶炉因高性价比优势逐渐放量，我们预计今年公司单晶炉将迎来爆发式增长。丝网印刷方面，公司2022年末丝印线在手订单2亿元，今年Q1新签2+亿元订单，今年5月公司又取得一道新能10+条丝印整线订单，预计全年市占率有望显著提升，增长势头迅猛。 半导体：公司铝线键合机引领国产替代，多维布局封测设备。目前半导体封测设备领域进口替代空间仍然较大。根据中国海关数据，2022年我国对引线键合设备的进口额达9.2亿美元。键合机是封装环节的关键设备之一，价值量占比约1/3。公司已成功研发出性能优异的高端铝线键合机，未来有望在功率半导体传统封装领域中引领国产替代。截至2022年底，公司铝线键合机已获得包括通富微电、华润安盛、中芯集成等知名客户的小批量订单，并取得多家客户的试用验证机会；IGBT铝线键合机于2022年推出当年即取得国内知名客户的小批量订单。封测行业龙头客户的认可将发挥标杆效应，助力公司进一步打开半导体键合机市场。 锂电：公司完善模组PACK布局，叠片机研发取得阶段性成果。公司模组PACK线覆盖动力/储能两大电池应用方向、以及圆柱/软包/方形三种电池类型，产品均已取得知名客户认可。特别在极具潜力的储能电池方面，公司于2022年推出储能模组PACK线，并借助光伏领域的客户资源，已取得阿特斯、天合光能等知名客户的认可，截至2023年3月底，公司储能模组PACK线在手订单金额达2.81亿元。叠片机方面，公司正处于研发环节，目前已获得电芯叠片设备、极片处理装置及叠片机的研发专利。 投资建议：我们预计2023-2025年公司实现营业收入60.4、82.4、111.4亿元，同比增长70.6%、36.5%、35.2%；实现归母净利润12.3、17.1、22.9亿元，同比增长72.0%、39.2%、34.0%。当前股价对应公司PE为21.5/15.4/11.5X。公司为光伏组件串焊机绝对龙头，将率先深度受益于0BB技术迭代，同时硅片&电池片设备布局顺畅，并且成功搭建半导体设备、锂电设备等多元成长曲线，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：光伏扩产不及预期、市场规模测算误差、0BB技术导入不及预期、设备验收周期过长造成收入波动和存货跌价风险。 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2,047 3,540 6,039 8,243 11,143 增长率yoy（%） 78.9 72.9 70.6 36.5 35.2 归母净利润（百万元） 371 713 1,226 1,707 2,286 增长率yoy（%） 138.6 92.3 72.0 39.2 34.0 EPS最新摊薄（元/股） 2.39 4.60 7.92 11.02 14.77 净资产收益率（%） 25.7 26.8 34.1 33.1 31.5 P/E（倍） 71.1 37.0 21.5 15.4 11.5 P/B（倍） 18.7 10.2 7.4 5.2 3.7 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2023年7月28日收盘价 买入（首次） 股票信息 行业 光伏设备 7月28日收盘价(元) 170.16 总市值(百万元) 26,345.41 总股本(百万股) 154.83 其中自由流通股(%) 48.98 30日日均成交量(百万股) 0.89 股价走势 作者 分析师 张一鸣 执业证书编号：S0680522070009 邮箱：zhangyiming@gszq.com 研究助理 邓宇亮 执业证书编号：S0680121090003 邮箱：dengyuliang@gszq.com 相关研究 -41%-27%-14%0%14%27%41%2022-072022-112023-032023-07奥特维沪深300 2023年07月30日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 3851 7665 9366 12092 15631 营业收入 2047 3540 6039 8243 11143 现金 549 712 1387 1878 2240 营业成本 1276 2162 3730 5044 6816 应收票据及应收账款 370 810 398 1251 978 营业税金及附加 9 23 38 52 65 其他应收款 21 42 66 81 117 营业费用 78 116 199 280 390 预付账款 42 54 109 113 188 管理费用 110 177 302 429 591 存货 1852 3888 6015 7378 10718 研发费用 145 237 411 552 758 其他流动资产 1018 2159 1391 1391 1391 财务费用 21 20 -7 -22 -24 非流动资产 431 844 1020 1193 1459 资产减值损失 -73 -57 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 70 92 0 0 0 固定资产 141 393 528 651 833 公允价值变动收益 14 29 12 14 17 无形资产 44 60 62 65 69 投资净收益 15 12 8 11 12 其他非流动资产 246 390 429 476 556 资产处置收益 -1 0 0 0 0 资产总计 4282 8508 10385 13284 17090 营业利润 419 801 1386 1932 2577 流动负债 2822 5829 6741 8101 9838 营业外收入 0 1 0 0 0 短期借款 428 612 612 612 612 营业外支出 1 6 2 2 3 应付票据及应付账款 987 2789 3726 5085 6820 利润总额 418 795 1384 1930 2574 其他流动负债 1407 2427 2403 2404 2406 所得税 51 100 172 243 320 非流动负债 33 91 89 88 86 净利润 367 695 1212 1687 2254 长期借款 0 10 8 7 5 少数股东损益 -3 -18 -13 -19 -32 其他非流动负债 33 81 81 81 81 归属母公司净利润 371 713 1226 1707 2286 负债合计 2854 5919 6830 8188 9924 EBITDA 438 845 1452 1979 2629 少数股东权益 20 18 4 -15 -48 EPS（元/股） 2.39 4.60 7.92 11.02 14.77 股本 99 154 155 155 155 资本公积 865 1418 1418 1418 1418 主要财务比率 留存收益 444 999 1862 2941 4395 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 1408 2571 3551 5111 7214 成长能力 负债和股东权益 4282 8508 10385 13284 17090 营业收入（%） 78.9 72.9 70.6 36.5 35.2 营业利润（%） 133.9 91.2 73.2 39.4 33.3 归属母公司净利润（%） 138.6 92.3 72.0 39.2 34.0 获利能力 毛利率（%） 37.7 38.9 38.2 38.8 38.8 现金流量表（百万元） 净利率（%） 18.1 20.1 20.3 20.7 20.5 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 25.7 26.8 34.1 33.1 31.5 经营活动现金流 317 578 390 826 839 ROIC（%） 20.2 21.7 28.8 29.0 28.3 净利润 367 695 1212 1687 2254 偿债能力 折旧摊销 11 33 62 60 79 资产负债率（%） 66.7 69.6 65.8 61.6 58.1 财务费用 21 20 -7 -22 -24 净负债比率（%） -6.9 -0.3 -20.0 -23.6 -21.8 投资损失 -15 -12 -8 -11 -12 流动比率 1.4 1.3 1.4 1.5 1.6 营运资金变动 -141 -317 -857 -875 -1441 速动比率 0.4 0.4 0.3 0.4 0.4 其他经营现金流 74 159 -12 -14 -17 营运能力 投资活动现金流 58 -1073 550 -208 -317 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.7 0.7 资本支出 194 257 176 173 266 应收账款周转率 5.5 6.0 10.0 10.0 10.0 长期投资 224 -830 0 0 0 应付账款周转率 1.4 1.1 1.1 1.1 1.1 其他投资现金流 475 -1646 727 -35 -50 每股指标（元） 筹资活动现金流 -81 598 -267 -127 -161 每股收益（最新摊薄） 2.39 4.60 7.92 11.02 14.77 短期借款 88 184 0 0 0 每股经营现金流（最新摊薄） 2.05 3.73 2.52 5.34 5.42 长期借款 0 10 -2 -2 -1 每股净资产（最新摊薄） 9.09 16.61 22.93 33.01 46.59 普通股增加 0 56 0 0 0 估值比率 资本公积增加 7 553 0 0 0 P/E 71.1 37.0 21.5 15.4 11.5 其他筹资现金流 -175 -205 -265 -125 -160 P/B 18.7 10.2 7.4 5.2 3.7 现金净