串焊机绝对龙头，深度受益0BB技术迭代，成长曲线多元化

光伏组件串焊机领军者，多元化发展助力业绩高速增长。公司2013年从光伏组件串焊机起步，目前已经发展成为串焊机绝对龙头。同时公司向光伏产业链上游延伸，布局单晶炉、丝网印刷等硅片和电池片设备，进展顺利、订单亮眼。此外，公司在深耕光伏设备的同时横向延伸至锂电设备和半导体设备领域，成长曲线多元、业绩实现超高速增长。公司2023年Q1实现营业收入10.39亿元，同比+66.27%，实现归母净利润2.21亿元，同比+107.42%。 光伏：组件设备深度受益0BB技术迭代，硅片&电池片设备布局顺畅。 1）组件设备：随着硅料降价和光伏装机量提升，组件扩产确定性强，催生组件设备需求。同时，0BB技术能够降低30%-40%的银浆单耗，减少电池正面栅线遮挡和少子传输距离，满足光伏降本增效的底层逻辑，有望成为未来行业的必选路线。串焊机是组件生产中的核心关键设备，公司为串焊机的绝对龙头，市占率超70%，将率先深度受益于组件扩产和0BB技术迭代。 2）硅片&电池片设备：公司积极布局光伏硅片&电池片设备，未来单晶炉和丝网印刷有望成为公司光伏领域增长的新驱动力。单晶炉方面，2022年，公司单晶炉新增订单12.86亿元（同比+666.56%，是公司增速最快的产品），在手订单12.53亿元。今年6月5日，公司与晶科新签4.8亿元低氧型单晶炉订单。随着公司单晶炉在业内认可度的不断提升以及新产品低氧型单晶炉因高性价比优势逐渐放量，我们预计今年公司单晶炉将迎来爆发式增长。丝网印刷方面，公司2022年末丝印线在手订单2亿元，今年Q1新签2+亿元订单，今年5月公司又取得一道新能10+条丝印整线订单，预计全年市占率有望显著提升，增长势头迅猛。 半导体：公司铝线键合机引领国产替代，多维布局封测设备。目前半导体封测设备领域进口替代空间仍然较大。根据中国海关数据，2022年我国对引线键合设备的进口额达9.2亿美元。键合机是封装环节的关键设备之一，价值量占比约1/3。公司已成功研发出性能优异的高端铝线键合机，未来有望在功率半导体传统封装领域中引领国产替代。截至2022年底，公司铝线键合机已获得包括通富微电、华润安盛、中芯集成等知名客户的小批量订单，并取得多家客户的试用验证机会；IGBT铝线键合机于2022年推出当年即取得国内知名客户的小批量订单。封测行业龙头客户的认可将发挥标杆效应，助力公司进一步打开半导体键合机市场。 锂电：公司完善模组PACK布局，叠片机研发取得阶段性成果。公司模组PACK线覆盖动力/储能两大电池应用方向、以及圆柱/软包/方形三种电池类型，产品均已取得知名客户认可。特别在极具潜力的储能电池方面，公司于2022年推出储能模组PACK线，并借助光伏领域的客户资源，已取得阿特斯、天合光能等知名客户的认可，截至2023年3月底，公司储能模组PACK线在手订单金额达2.81亿元。叠片机方面，公司正处于研发环节，目前已获得电芯叠片设备、极片处理装置及叠片机的研发专利。 投资建议：我们预计2023-2025年公司实现营业收入60.4、82.4、111.4亿元，同比增长70.6%、36.5%、35.2%；实现归母净利润12.3、17.1、22.9亿元，同比增长72.0%、39.2%、34.0%。当前股价对应公司PE为21.5/15.4/11.5X。公司为光伏组件串焊机绝对龙头，将率先深度受益于0BB技术迭代，同时硅片&电池片设备布局顺畅，并且成功搭建半导体设备、锂电设备等多元成长曲线，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：光伏扩产不及预期、市场规模测算误差、0BB技术导入不及预期、设备验收周期过长造成收入波动和存货跌价风险。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 1光伏组件串焊机领军者，多元化发展助力业绩高增 1.1光伏组件设备起家，依托核心技术多元拓展新领域 依靠串焊机起家，业务布局多元。2010年，公司前身无锡奥特维科技有限公司成立，2010-2012年公司主要从事工业自动化集成。2013年，公司以光伏组件制造环节的核心设备串焊机为切入口，进军光伏组件设备领域，推出首款单轨串焊机。2014年，公司凭借单轨串焊机获得订单2.08亿元，完成了公司业绩的重大突破，转型为专用设备制造企业。2015年，公司变更为股份有限公司。2016年，公司成功在新三板上市，同年并购专注于锂电设备的无锡奥特维智能装备有限公司，由此切入锂电行业，后推出圆柱模组与软包模组PACK线。2017年，公司研发出硅片分选机，打破了海外厂商的垄断，并通过多主栅串焊机完善串焊机布局，完成核心光伏设备的技术革新。2018年，公司横向开拓半导体设备市场，立项研发铝线键合机，同时成功量产硅片分选机。 2020年，奥特维在科创板挂牌上市，是无锡市首家新三板成功转为科创板的企业。 2021年，公司半导体市场开拓初见成效，铝线键合机获得首批订单。2022年，随着TOPCon、HJT等N型电池片技术逐渐成熟，公司推出的适用于N型电池片的大尺寸超高速串焊机、SMBB串焊机和丝网印刷线获得批量订单，同时子公司松瓷机电在硅片端的单晶炉取得超过10亿元的订单，成为公司重要产品。公司从光伏组件串焊机起步，依托高速运动控制、精密检测以及激光切割和焊接等核心技术深耕光伏、锂电、半导体设备三大领域，业绩实现高速增长。2022年公司实现营业收入35.40亿元，同比+72.94%，实现归母净利润7.13亿元，同比+92.25%；2023年Q1实现营业收入10.39亿元，同比+66.27%，实现归母净利润2.21亿元，同比+107.42%。 图表1：公司历史沿革 公司深耕光伏设备，同时横向延伸至锂电设备和半导体设备领域。公司从光伏行业起步，逐渐切入锂电及半导体设备行业，打造横跨三大领域的产品布局，在三个领域均已获得市场认可。公司客户不仅包括光伏行业龙头厂商隆基绿能、通威股份、晶科能源、晶澳科技、天合光能等，也有宇泽半导体等半导体领域厂商。公司目前在光伏、锂电、半导体这三个领域均已拥有成熟产品。 光伏领域：组件环节--划片机、串焊机、排版机、叠瓦机、贴膜机、层压机等；硅片环节--单晶炉和硅片分选机；电池片环节--烧结退火一体炉（光注入）和丝网印刷。 锂电领域：软包模组PACK线、圆柱模组PACK线、方形模组PACK线、圆柱电芯分选机。 半导体领域：铝线键合机。 图表2：公司产品发展 图表3：公司主要客户 1.2公司治理结构稳定，定增与股权激励坚定未来发展信心 公司股权结构稳定。截至2022年12月31日，公司实际控制人为创始人葛志勇与李文，两位通过签署《一致行动人协议》，合计持有公司44.83%的表决权。其中，葛志勇直接持有公司4177.02万股，占总股本的27.04%，为公司现任董事长兼总经理。其2010年创立奥特维，负责公司的经营管理与战略规划。李文为现任公司董事、副总经理及技术总监，直接持有公司2747.58万股，占公司总股本的17.79%。公司目前持股比例超5%的参股公司共7家，其中100%控股的子公司有3家，各参股公司业务分工明确，能够有效保障公司光伏、锂电、半导体三条业务线的高效发展。 图表4：公司股权结构 公司核心管理层为技术出身，管理经验丰富。公司现任董事长兼总经理葛志勇与副总经理兼技术总监李文本科时期同在南京理工大学主修自动控制专业，本科毕业后各自拿到了工科硕士学位，在创立奥特维之前，两位都是从事了十余年的工程师，技术经验丰富。财务总监殷哲曾在多家公司担任财务经理，董秘周永秀也曾在中国油气控股有限公司和中国贵金属资源控股公司担任高管，资历深厚。 图表5：公司主要管理层及技术人员履历 公司实控人大额认购定增，可转债募投资金助力产品研发和规模化生产。公司于2022年8月22日完成向董事长兼总经理葛志勇定向增发股票，募集资金5.24亿元（净额），其中2.9亿元用于公司项目研发，1.5亿元用于潜在的技术合作。2023年5月，公司发布向不特定对象发行可转债募集说明书，拟募集资金总额11.4亿元，其中10.4亿元拟用于丝网印刷整线、储能模组PACK线、叠片机和装片机等高端智能装备的规模化生产。 本次可转债募投项目完全投产后丝网印刷整线、储能模组PACK线、叠片机、装片机产能分别为200套/年、70套/年、60台/年和200台/年。 图表6：定增资金用途 图表7：发行可转债募集资金用途 股权激励绑定核心人才、建立长效发展机制。为了进一步实现公司战略与长期持续发展，吸引、激励和留住核心人才，优化公司治理，公司在2021年、2022年实施了两次限制性股票激励计划。首次激励计划在2021年实施，向470名激励对象授予50.195万股限制性股票，占员工总数的26.2%。2022年，公司扩大激励范围，共向848名员工授予84.82万股限制性股票，获得激励的员工占比高达38.64%，将核心员工的利益与股东利益、公司利益紧密连接。此次股权激励在公司层面的考核使用净利润指标，要求以2021年剔除股份支付费用后的扣非归母净利润为基数，2022-2024年的净利润增长率不低于50%/100%/150%，依据此标准计算，公司2022-2024年的净利润将不低于6.1/7.6/9.2亿元。 图表8：股权激励计划考核目标 1.3公司业绩优秀，盈利能力显著提升 公司净利润增速大于营收增速。2016年之前，公司处于发展前期，尚未开始多元化布局，由于市场竞争较为激烈，公司作为新进入者，市占率无明显优势，因此业绩波动性较大。2016年之后，公司开始进军锂电行业，推出圆柱模组与软包模组PACK线，并成功于新三板上市，公司归母净利润由2016年的负值转正，并保持较好的增长态势。 2019年后，公司进一步推进三大领域布局，产品日益成熟，客户群体稳定性提高，下游新客户逐年增多，产品认可度不断提高，公司盈利能力显著修复，归母净利润增速明显大于营收增速，公司进入高速发展期。2019-2022年，依托光伏及锂电行业的高景气度，以及半导体行业国产化替代趋势，公司业绩高速增长，营收CAGR达67.43%，归母净利润CAGR高达113.31%。2023Q1公司营收10.39亿元（同比+66.27%），归母净利润2.21亿元（同比+107.42%），业绩维持高速增长态势。 图表9：公司2016-2023Q1营业收入情况 图表10：公司2016-2023Q1归母净利润情况 公司业务多点开花，产品结构持续优化。公司以光伏设备起家，光伏设备营业收入占比多年维持在90%以上。近年来，公司产品线不断扩张，业务领域不再局限于光伏行业，锂电行业的营收逐年上升，2016-2022年CAGR达到63.02%。2016年，公司光伏设备营收为4.16亿元，占总营收的94.67%。2022年，公司光伏设备营收为29.94亿元，占总营业收入的比重为84.59%，与2016年相比下降10.08pct。公司营收结构的调整不局限于业务领域之间，光伏业务的产品线也逐年丰富。2016年，公司营收中90.92%来自于串焊机这类产品，近年来，公司在光伏业务线内部不断丰富产品种类，于硅片端、电池端和组件端均推出较多新设备，包括单晶炉、硅片分选机、丝网印刷线、烧结退火一体炉（光注入）、划片机、串焊机、排版机、叠瓦机、贴膜机等，2022年串焊机的营收占比降为53.29%，产品结构进一步优化。 图表11：公司2016-2022年各产品营收（单位：百万元） 图表12：公司2016-2022年各产品营收占比 费用管控能力持续提升，净利率保持增长态势。2016-2019年，由于光伏设备市场竞争较为激烈，公司新产品尚未完成市场开拓，毛利率整体呈下降态势，2019年毛利率为30.95%，相比2016年的46.63%毛利率水平下降15.68pct。2019-2022年，公司毛利率稳步提高；2023Q1，毛利率同比稍有降低，主要原因系单晶炉、锂电设备等毛利率相对较低的产品占比提升所致。同时，公司出货量增加，规模效应明显，叠