毛利率表现靓丽，24年新车周期依然强势

公告要点：公司披露2023年年报，全年实现营业收入1798.5亿元，同比+21%，归母净利润53.08亿元，同比+1%；2023H2实现营业收入1060.22亿元，同比+18%，归母净利润37.37亿元，同比+0.8%。23H2业绩表现超我们预期。 销量历史新高，规模效应&成本下降驱动毛利率以及业绩强兑现：2023年全年公司合计实现销量168.65万台，同比+18%，其中23H2实现99.25万台，同比+21%，领克/吉利/极氪品牌多款新车上市，销量分别13.8/75.6/7.6万台，单车均价分别10.73/16.15/33.62万元，同比分别-1.2%/-0.2%/+7.0%。23H2毛利率为15.92%，同环比分别+2.08/+1.51pct，同环比显著改善，主要系产能利用率提升叠加上游原材料成本下降有效对冲公司降价销售的负面影响 。 H2 公司销管研费用率分别6.6%/5.4%/1.4%，同比+1.2/+0.6/-0.2pct，公司持续推出SEA/CMA等平台架构新车，同时扩建极氪以及银河渠道网络，销售以及研发费用支出增加。极氪品牌随规模效应提升明显减亏， H2 亏损3.25亿元，同环比分别减亏9.6/4.9亿元，单车净亏损0.43万元，同环比分别减亏2.0/1.5万元。领克品牌 H2 均价保持相对稳定，单车小幅亏损0.32万元。2023年全年公司撇除一次性收益后归母净利润53.08亿元，同比+51%。业务维度，公司以宝腾+雷诺加速全球化布局，同步布局技术出海（合作雷诺）以及东盟/欧洲等产品出海。 展望2024年，强势新车周期驱动销量持续高增。公司自身2024年销量目标190万辆，同比+13%，其中极氪品牌23万台；24年新车周期依然强势，燃油车聚焦6款和新车型，银河/领克分别推出2款纯电以及1款插混车型，深耕10~30万元主流市场，极氪开拓新品类推出Mix新品类“3+3”车型，以及另外2款纯电SUV/MPV产品，丰富产品矩阵。全球化与智能化加速推进，星睿智算云平台赋能，城市智驾快速落地铺开； 吉利/领克/极氪全品牌出海，亚太/欧洲/拉美等市场多品类开拓。 盈利预测与投资评级：考虑2024年乘用车行业价格战持续演绎，我们下调公司2024~2025年归母净利润预期，由80/120亿元调至79/115亿元，2026年营收以及归母净利润预期为3001/138亿元，对应2024~2026年EPS分别为0.8/1.1/1.4元，对应2024~2026年PE估值分别为10/7/6倍，维持“买入”评级。 风险提示：乘用车行业价格战演绎超预期；行业刺激政策推出低于预期。