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电商、广告增长稳健，利润释放步调好于预期

2024-03-21 赵丽,谷馨瑜,孙梦琪,蔡涵交银国际睿扬

快手（股票代码：1024 HK）的最新研究报告指出，公司在2023年第四季度实现了稳健的电商和广告增长，利润释放速度超过预期。具体表现如下：

收入：总收入达到326亿元人民币，同比增长15%，环比增长17%，与市场预期相符。
成本优化：成本优化好于预期，毛利率提升至53%，环比提升1个百分点。同时，销售费用占收入比例优化，这推动了利润的扩张。
利润表现：经调整净利润达到44亿元，环比增长37%，相比去年的亏损4500万元大幅改善。海外市场的变现增长30%，导致亏损收窄至5.5亿元，环比减少13%。
用户指标：月活跃用户（MAU）突破7亿，尽管总用户时长在高基数上同比减少了3%。电商GMV（商品交易总额）同比增长29%，符合预期，主要得益于月均动销商家数的增加（同比+50%）以及MPU（月度平均用户）的提升（1.3亿，渗透率为MAU的18.6%）。预计佣金率约为1.1%，受达人分销抽佣影响，同比提升8个基点。泛货架GMV占比进一步提升至超过20%。
广告业务：线上营销收入增长21%，活跃广告主数量同比增加160%以上。内循环广告业务持续增长，第四季度投流商家规模较第一季度增长50%。外循环效果广告收入增长加速，主要受益于传媒资讯、教育培训、游戏行业的广告投放增加。
展望与预测：参考38大促的订单量和买家数同比增长情况（+28%/32%），预计2024年一季度电商GMV将同比增长29%，全年电商及其他收入预计同比增长30%，内循环广告收入预计同比增长20%。考虑到生态治理的影响，预计直播收入将减少8%。
估值与评级：鉴于成本优化速度快于预期，分析师上调了2024年的经调整净利润预测，增幅为13%至161亿元。基于可比公司的2024年市盈率18倍，维持目标价为75港元。预计公司有望在下半年实现单季度DAU（日活跃用户）突破4亿的目标，电商用户渗透率和人均消费将持续提升，新业务投入和电商/本地生活补贴可控，看好公司盈利能力的持续释放。分析师给予“买入”评级。