利润超预期、成规模释放，广告、电商复苏较理想

敬请参阅最后一页特别声明 - 证券研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023年8月7日 公司研究 利润超预期、成规模释放，广告、电商复苏较理想 ——快手科技（1024.HK）23Q2业绩前瞻 买入（维持） 23Q2前瞻：商业化复苏较理想，利润端有望超预期。收入方面，我们预计23Q2快手科技实现总收入273.9亿元人民币（yoy+26.3%），主要由线上营销和电商业务支撑，vs彭博一致预期272.8亿元。1）公司23Q2聚焦供应链及流量分配机制优化，发力泛货架场域，推动GMV持续向好。预计23Q2快手电商GMV 2,543亿元（yoy+33%）。达人分销抽佣稳步推进，结算率、退货率持续优化，预计23Q2快手电商货币化率1.28%（yoy+0.17pcts）。预计电商收入32.5亿元（yoy+53.3%）。2）电商GMV高增长带动内循环广告强劲增长。消费复苏趋势与广告主预算恢复共同作用下，外循环效果类广告恢复或超预期。从广告行业整体看，广告市场消费二季度边际回暖。预计在线营销收入141.4亿元（yoy+28.5%）。3）23M6以来平台生态治理下，直播公会和MCN机构表现或小幅弱于预期。预计直播业务收入100.0亿元（yoy+16.7%）。 利润方面，7月31日快手公布正面盈利预告，披露23H1集团净利润不低于5.6亿元，对比22H1净亏损94.3亿元。23Q1亏损8.8亿元，计算23Q2净利润不低于14.4亿元，vs彭博一致预期9,244万元。我们预计23Q2经调整净利润23.3亿元人民币，同比扭亏为盈，vs一致预期13.85亿元。预计23Q2毛利率47%，环比小幅提升；销售/管理/研发费用率分别29.5%/3.4%/11.5%。 用户规模&用户粘性：活跃用户数&流量增长稳健，预计23Q2快手应用平均DAU及平均MAU分别将达3.7亿人及6.4亿人（yoy分别+7%及+9%）。根据极光（MoonFox）数据，23M6快手主站、极速版MAU增速持稳；23Q2快手主站DAU保持韧性。持续优化短剧、体育文娱等各垂类内容供给，有望促进平台流量稳定增长。2Q传统用户淡季，且受疫后线下活动增加影响，预计23Q2快手平均DAU/MAU为58.1%（yoy-1pcts）。 盈利预测、估值与评级：考虑：1）平台治理、组织架构、投放策略优化下，运营提效效果持续充分显现，23Q2公司利润端有望超预期；2）政策支持下，后续互联网广告、电商等业务有望回暖，我们上调公司2023-25年营收预测至1,156/1,344/1,516亿元（相对上次预测分别+1.6/+2.0/+2.1%），考虑营销等成本费用严控下利润率高弹性高，上调公司2023-25年经调整净利润预测至70.7/141.9/220.6亿元（相对上次预测分别+74.8/+34.5/+23.4%）。快手具备良好的社区氛围，粉丝和达人间的情感联系强，具备长期变现潜力。考虑降本提效持续验证，经调整净利润率有望在后续季度持续改善；流量仍增长，各项业务或将保持较快增速；给予公司2023年直播打赏/在线营销业务0.7/4x PS，电商业务0.12x PSG，上调目标价至89.1港元，维持“买入”评级。 风险提示：用户增长不及预期风险，广告收入增长不及预期风险，电商货币化进展不及预期风险，第三方数据与实际数据存在偏差风险 公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万人民币元） 81,082 94,183 115,647 134,364 151,632 营业收入增长率 37.9% 16.2% 22.8% 16.2% 12.9% Non-IFRS归母净利润（百万人民币元） -18,968 -5,753 7,072 14,187 22,061 Non-IFRS归母净利润增长率 NA NA NA 100.6% 55.5% Non-IFRS EPS（元） -4.38 -1.33 1.63 3.27 5.09 P/S 3.30 2.84 2.31 1.99 1.76 Non-IFRS P/E NA NA 37.81 18.85 12.12 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价截至2023-8-3，汇率1港币=0.9208人民币 当前价/目标价：67.0/89.1港元 作者 分析师：付天姿 执业证书编号：S0930517040002 021-52523692 futz@ebscn.com 联系人：赵越 zhaoyue1@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 43.34 总市值(亿港元)： 2,903.89 一年最低/最高(港元)： 31.75-81.85 近3月换手率(%)： 60.4 股价相对走势 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 20.2 34.3 -11.1 绝对 20.2 31.8 -12.4 资料来源：Wind 相关研报 经调整净利润超预期首次转正，广告＆直播电商回暖——快手科技（1024.HK）2023年一季度业绩点评（2023-5-24） 在线营销增速回暖，22Q4业绩超预期——快手科技（1024.HK）2022年四季度业绩点评 （2023-3-31） 多因素下在线营销增速承压，利润端同比较大改善——快手科技（1024.HK）2022年三季度业绩点评（2022-11-23） MAU增速边际向好，高基数下时长同比增速承压——快手科技（1024.HK）22M8经营数据及动态跟踪研究报告（2022-09-15） -70%-50%-30%-10%10%22/0822/0922/1022/1122/1223/0123/0223/0323/0423/0523/0623/07快手-W 恒生指数 要点 敬请参阅最后一页特别声明 - 证券研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 快手科技（1024.HK） 目录 1、经营数据：活跃用户数增长持稳，用户粘性淡季有所承压 .................................................................4 1.1、DAU、MAU：活跃用户数预计保持健康增长 .................................................................................................... 4 1.2、用户粘性：流量淡季下时长同比小幅降低，DAU/MAU小幅下降 .................................................................. 5 1.3、电商：聚焦电商底层能力建设，泛货架场域成重要增量场景 .......................................................................... 6 2、23Q2业绩前瞻：商业化复苏较理想，利润端有望超预期 ...................................................................7 3、估值与投资建议 .........................................................................................................................................9 4、风险分析 ...................................................................................................................................................10 中庚基金 敬请参阅最后一页特别声明 - 证券研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 快手科技（1024.HK） 图目录 图1：20Q4-23Q2E快手MAU、DAU及同比增速 .................................................................................................... 4 图2：22Q1-23Q2快手、快手极速版、抖音、抖音极速版7日新增-活跃留存对比 .................................................. 4 图3：22M5-23M6快手、快手极速版MAU（单位：百万人） ................................................................................ 5 图4：22Q1-23Q2快手、快手极速版季均DAU（单位：百万人） ........................................................................... 5 图5：22Q1-23Q2快手、快手极速版、抖音、抖音极速版季均DAU/MAU对比...................................................... 6 图6：22M6-23M6快手、快手极速版、抖音、抖音极速版人均日使用时长对比（单位：分钟） ............................ 6 图7：22Q1-23Q2快手、快手极速版、抖音、抖音极速版1日新增-活跃留存对比 .................................................. 6 图8：22Q1-23Q2快手、快手极速版、抖音、抖音极速版7日新增-活跃留存对比 .................................................. 6 图 9：19Q4-23Q2E总收入与环比增速 ..................................................................................................................... 8 图 10：19Q4-23Q2E收入占比情况........................................................................................................................... 8 图 11：19Q4-23Q2E快手在线营销收入与环比增速 ................................................................................................. 8 图 12：19Q4-23Q2E快手流量（以单季总用户时长度量）与环比增速 .................................................................... 8 图 13：19Q4-23Q2E快手其他收入（主要为电商）与环比增速 .........................................................................