需求不及预期，棉价偏弱整理

期货研究报告|软商品日报2024-03-21 需求不及预期，棉价偏弱整理 研究院农产品组 研究员 邓绍瑞 010-64405663 dengshaorui@htfc.com从业资格号：F3047125投资咨询号：Z0015474 李馨 lixin@htfc.com 从业资格号：F03120775投资咨询号：Z0019724 联系人 白旭宇 010-64405663 baixuyu@htfc.com 从业资格号：F03114139 薛钧元 010-64405663 xuejunyuan@htfc.com 从业资格号：F03114096 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 棉花观点 ■市场分析 期货方面，昨日收盘棉花2405合约15890元/吨，较前日下跌90元/吨，跌幅0.56%。 持仓量496022手，仓单数14415张。现货方面，新疆3128B棉新疆到厂价16843元/吨，较前日下跌35元/吨，现货基差CF05+950，较前日上涨50。全国均价17137元/吨，较前日下跌25元/吨。现货基差CF05+1250，较前日上涨70。 近期市场资讯，美国西南棉区：本周二预计西得州天气晴朗，气温较高，本周气温或将高于往年同期平均水平，最高或将升至20℃左右。周三当地存在阵雨概率，预计降雨量偏少，基本无碍于备耕工作的进行。周二南得州天气为晴间多云，气温较低，在15℃至20℃左右。预计周二下午至周三云量增多，且有零星雷暴，并给当地带来一定降雨，一方面或阻碍户外作业进展，另一方面利好棉种�苗。中南棉区：夜间孟菲斯多地气温降至零度左右或以下，造成严重霜冻或冰冻。预计周二天气恢复晴朗，最高气温将在15℃至20℃左右，有助于土壤温度恢复。预计未来短期内当地气温将高于往年同期平均水平。从新作备耕情况来看，棉农正在采购新棉种植所需农资。 昨日郑棉期价偏弱整理。国际方面，节后在美棉库存偏紧、�口签约进度较快以及可交割率偏低的共同推动下，投机性买盘大量增加，外盘强势上涨，但由于下游消化能力趋弱以及美棉签约显著下滑，外盘100美分/磅上方存在较大压力。此外，新年度美棉及全球棉花产量有望明显恢复，后期供应偏紧格局也将得到缓解。国内方面，棉花目前重点关注“金三银四”需求复苏的情况。目前下游试探性上调纱价，但成交较少，新订单也没有看到明显的下达，所以大家对下游持续复苏存在一定的疑问。另外，现在轧花厂的销售进度偏慢，期货价格已经在南疆棉企的持棉成本附近了，继续上涨也存在较强的套保压力。短期来看，国内供应宽松而需求存在不确定性，棉价存在回调压力，但由于产业链整体处于去库格局，偏向良性循环，叠加外盘表现较强，国内棉价大跌的可能性也较小，短期预计震荡运行。 ■策略 中性 ■风险 宏观及政策风险 纸浆观点 ■市场分析 期货方面，昨日收盘纸浆2405合约6194元/吨，较前一日上涨52元/吨，涨幅 0.85%。现货方面，山东地区“银星”针叶浆现货价格6300元/吨，较前一日上涨100元/吨，现货基差sp05+110，较前一日上涨50。山东地区“月亮”针叶浆6300元/吨，较前一日上涨50元/吨，现货基差sp05+110，较前一日持平。山东地区“马牌”针叶浆6300元/吨，较前一日上涨50元/吨，现货基差sp05+110，较前一日持平。山东地区“北木”针叶浆现货价格6400元/吨，较前一日上涨100元/吨，现货基差sp05+210，较前一日上涨50。 昨日双胶纸市场窄幅波动，交投情况平平。木浆价格偏强震荡，工厂提价意向较强，延续有工厂发布纸价上调通知。近期党建用纸阶段性给予市场一定支撑;�版订单暂无集中释放迹象;社会需求仍显不旺，用户以量定采为主，贸易商促进�货为主，70g卷筒双胶纸主流市场价格在5700-6000元/吨。昨日生活用纸市场价格维稳整理，主力木 浆原纸纸企上周五公布3月25日左右的涨价函，等待后续执行；近期原料纸浆现货价格偏强波动，短期仍能支撑原纸纸价；供需博弈，主流地区含税报价:河北木浆大轴市6700-6800元/吨，山东木浆大轴市场6700-6900元/吨，四川竹浆大轴市场6900- 7200元/吨，广西甘蔗浆大轴市场6100-6300元/吨。 纸浆期价昨日延续涨势。供应方面，芬兰汽车和运输工人联盟（AKT）宣布为期十四天的罢工，港口运输陷入停滞，部分浆纸厂因运输中断而停工，供应扰动持续。1月欧洲港口木浆库存止跌回升，不过同比仍显著下滑。1-2月国内纸浆累计进口量同比仍保持大幅增长。近期新一轮阔叶浆外盘报价有所提升，下游促涨意愿开始显现。短期来看，欧洲经济复苏仍较缓慢，国内纸浆供应短期预计仍将维持在较高的水平，压制浆价上方空间，关注欧美进入降息周期后，制造业景气度能否回升。需求方面，3-4月为造纸行业小旺季，下游原纸价格提涨陆续落地，短期预计对浆价起到提振作用，阔叶浆报盘上涨也使市场信心有所提振，短期纸浆预计偏强震荡为主，不过高供应将限制浆价持续上涨的空间。 ■策略 中性偏多 ■风险 外盘报价超预期变动、汇率风险 白糖观点 ■市场分析 期货方面，截止前一日收盘，白糖2405合约收盘价6489元/吨，环比下跌81元/吨， 跌幅1.23%。现货方面，广西南宁地区白糖现货成交价6600元/吨，较前一日下跌40元/吨，现货基差SR05+110，较前一日上涨40。云南昆明地区白糖现货成交价6500元/吨，较前一日下跌20元/吨，现货基差SR05+10，较前一日上涨60。 近期市场资讯，为了解决乙醇库存过剩的难题，印度糖和生物能源制造商协会(ISMA)于2024年3月19日致函食品和公共配配部(DFPD)联合秘书(糖)，敦促充分利用从Bheavy糖蜜和甘蔗汁中生产的过剩乙醇。这封信强调了ISMA修订的2023-24年度食糖产量预测，表明产量高于预期，主要原因是马哈拉施特拉邦和卡纳塔克邦等主产邦的甘蔗产量提高。ISMA强调了几家为政府雄心勃勃的乙醇混合计划做好准备的酿酒厂所面临的困境。这些酿酒厂进行了大量投资，并修改了糖厂操作，只专注于生产Bheavy糖蜜，从而使他们无法生产C类糖蜜。2023年12月，政府突然下令停止使用甘蔗汁 /Bheavy糖蜜用于乙醇生产，这对制糖/酿酒行业和乙醇混合计划造成了严重打击，加剧了成员工厂面临的挑战。该协会进行的一项评估显示，Bheavy糖蜜和从Bheavy糖蜜/甘蔗汁中生产的乙醇超过了根据政府命令修订2023-24乙醇供应年度的配额，超� 部分估计约为30万吨糖。因此，本年度的乙醇分流糖量约为200万吨，其中包括政府 已经允许的170万吨。这意味着2023-24年度的净糖产量将达到3200万吨 昨日白糖期价小幅回落。国际方面，巴西23/24榨季压榨基本结束，印度和泰国产量均高于此前预期。23/24榨季供需格局逐渐转为宽松，当前巴西�口顺畅，发运量维持高位，印度短期预计延续�口禁令，国际贸易流相对偏紧。对于24/25榨季，巴西制糖比预计维持高位，降雨不足导致产量可能有所下调，但整体维持高产的概率较大；印度和泰国纷纷上调24/25榨季甘蔗最低收购价，试图在减产后提高产量，中期暂时偏空对待，关注天气变化。国内方面，国产糖处于累库周期，不过由于销售进度较 快，糖厂和第三方库存均处于同期低位。当前处于传统淡季，不过近期现货采购有所转好，现货报价坚挺，支撑郑糖持续反弹。当前国际关注焦点在于巴西新榨季产量预期和印度�口政策，短期原糖运行区间20-24美分/磅。国内关注焦点在于糖浆管控的力度，在政策明朗前，郑糖跟随外盘波动为主，关注前高附近压力。 ■策略 中性 ■风险 宏观、天气及政策影响 目录 棉花观点1 纸浆观点2 白糖观点3 图表 图1:郑棉主力收盘价丨单位：元/吨6 图2:中国棉花价格指数:328丨单位：元/吨6 图3:NYBOT2号棉花主力收盘价丨单位：元/吨6 图4:CFTC非商业净持仓丨单位：张6 图5:郑棉5月基差丨单位：元/吨6 图6:郑棉9月基差丨单位：元/吨6 图7:郑棉5-9价差丨单位：元/吨7 图8:郑棉9-1价差丨单位：元/吨7 图9:棉花月度进口量丨单位：吨7 图10:棉花累计进口量丨单位：吨7 图11:棉花工业库存丨单位：万吨7 图12:棉花商业库存丨单位：万吨7 图13:纯棉纱厂负荷丨单位：%8 图14:全棉坯布负荷丨单位：%8 图15:纱厂棉花库存丨单位：天8 图16:纱厂棉纱库存丨单位：天8 图17:织厂棉纱库存丨单位：天8 图18:全棉坯布库存丨单位：天8 图19:服装鞋帽、针纺织品类当月零售额丨单位：亿元9 图20:服装鞋帽、针纺织品类累计零售额丨单位：亿元9 图21:纺织纱线、织物及制品当月出口额丨单位：万美元9 图22:纺织纱线、织物及制品累计出口额丨单位：万美元9 图23:服装及衣着附件当月出口额丨单位：万美元9 图24:服装及衣着附件累计出口额丨单位：万美元9 图25:纸浆主力收盘价丨单位：元/吨10 图26:国内漂针浆现货价丨单位：元/吨10 图27:山东银星基差丨单位：元/吨10 图28:CFR外盘报价丨单位：美元/吨10 图29:纸浆当月进口量丨单位：万吨10 图30:纸浆累计进口量丨单位：万吨10 图31:针叶浆月度进口量丨单位：万吨11 图32:阔叶浆月度进口量丨单位：万吨11 图33:青岛港周度纸浆库存丨单位：万吨11 图34:青岛港+常熟港+保定地区+高栏港库存丨单位：万吨11 图35:双胶纸周度产量丨单位：万吨11 图36:铜版纸周度产量丨单位：万吨11 图37:白卡纸周度产量丨单位：万吨12 图38:生活用纸周度产量丨单位：万吨12 图39:双胶纸周度企业库存丨单位：万吨12 图40:铜版纸周度企业库存丨单位：万吨12 图41:白卡纸周度企业库存丨单位：万吨12 图42:生活用纸周度企业库存丨单位：万吨12 图43:白糖主力收盘价丨单位：元/吨13 图44:ICE11号糖收盘价丨单位：美分/磅13 图45:白糖现货价格丨单位：元/吨13 图46:郑糖05基差丨单位：元/吨13 图47:郑糖09基差丨单位：元/吨13 图48:全国食糖产量：累计值丨单位：万吨13 图49:全国食糖销量：累计值丨单位：万吨14 图50:国内食糖新增工业库存丨单位：万吨14 图51:国内食糖月度进口量丨单位：万吨14 图52:国内食糖累计进口量丨单位：万吨14 图53:巴西中南部累计甘蔗压榨量丨单位：万吨14 图54:巴西中南部双周累计产糖量丨单位：万吨14 图55:巴西食糖月度出口量丨单位：万吨15 图56:印度甘蔗种植面积丨单位：万公顷15 图57:印度食糖月度出口量丨单位：万吨15 图58:印度食糖累计出口量丨单位：万吨15 图59:泰国双周糖累计产量丨单位：吨15 图60:泰国食糖月度出口量丨单位：万吨15 23000 图1:郑棉主力收盘价丨单位：元/吨图2:中国棉花价格指数:328丨单位：元/吨 24000 2100022000 1900020000 1700018000 1500016000 1300014000 1100012000 9000 2019-032020-032021-032022-032023-032024-03 10000 2019-022020-022021-022022-022023-022024-02 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3:NYBOT2号棉花主力收盘价丨单位：元/吨图4:CFTC非商业净持仓丨单位：张 180 160 140 120 100 80 60 40 2019-032020-032021-032022-032023-032024-03 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 2019-032020-032021-032022-032023-03 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5:郑棉5月基差丨单