2023年业绩点评：全年业绩符合预期，期待多元管线接力成长

2024年03月19日 公司点评 公买入/维持 司 研爱美客(300896) 究目标价: 昨收盘:345.60 2023年业绩点评：全年业绩符合预期，期待多元管线接力成长 走势比较 20% 23/3/20 23/5/31 23/8/11 23/10/22 24/1/2 24/3/14 太6% 平(8%) 洋(22%) 证(36%) 券(50%) 股爱美客沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(亿股)2.16/2.16 公总市值/流通(亿元)764/526 事件：公司近期公布2023年年报，2023年收入28.7亿元/同+48%， 归母净利润18.6亿元/同+47%，扣非归母净利润18.3亿元/同+52.95%， 其中非经损益为2715万，主要为交易性金融资产公允价值变动损益以及 收到政府补助所致；23Q4收入6.99亿元/同+55.6%，归母净利润4.4亿元/同+59%，扣非归母净利润4.36亿元/同+87.7%，环比Q3明显回升，业绩符合预期。23年合计派发现金股利9亿元（含税）。 嗨体渗透率持续提升，濡白天使延续增长势头，验证公司大单品打造能力。1）分产品，溶液类/凝胶类/面部埋植线/其他收入分别同比 +29.22%/+81.43%/10.1%/1266%至16.71/11.58/5.9/35.1亿元。①溶液 类：量/价同比+48.9%/-13.2%，其中嗨体稳步增长，市场渗透率持续提升； ②凝胶类：量/价同比+36.1%/+33.3%，濡白天使延续增长势头，成为构筑现象级产品矩阵的有力支撑点，如生天使借助濡白天使已有的渠道和良好口碑稳步推广，预计24年进入放量期，有望支撑营收业绩增长；2）销售 端：截至23年底，公司拥有超过400名销售和市场人员，覆盖全国31个 省、市、自治区，覆盖国内大约7,000家医疗美容机构；同时积极关注市场变化，在学术端和运营端为下游医美机构提供高质量服务，更好的满足 司 12个月内最高/最低价 (元) 证 券相关研究报告 588.75/263.21 求美者的需求，提升与客户的合作深度。同时通过经销模式，进一步扩大 公司产品覆盖的机构数量，提升与客户合作的广度，23年直销/经销收入分别同比+43%/+57%至17.9/10.8亿元，占比分别为62%/38%。 盈利能力稳步提升，费用持续优化：2023年毛利率同+0.24pct至 研<<爱美客2023年半年度业绩预告点究评：业绩增长超预期，终端复苏+新品报红利，看好全年持续兑现>>--2023-告08-04 <<全年业绩高增长，新品矩阵布局完 善未来可期>>--2022-01-22 <<业绩超市场预期，医美龙头快速发展>>--2021-04-28 证券分析师：郭彬 电话： E-MAIL：guobin@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190519090001 95.09%，其中溶液类/凝胶类分别同比+0.25/+0.97pct至94.48%/97.49%,毛利率维持在较高水平且小幅提升；费用端，销售/管理/研发/财务费用率分别同+0.68/-1.44/-0.21/+0.44pct至9.07%/5.03%/8.72%/-1.89%， 净利率同-0.73pct至64.65%，扣非净利率同比+2.06pct至63.82%。 多领域产品管线储备丰富，有序上市接力贡献增量。1）代理理韩国Jeisys公司激光皮肤紧致仪器，切入光电设备赛道。2023年11月8日，公司公告与韩国JeisysMedicalInc.签订经销协议，负责其旗下Density和LinearZ医疗美容治疗设备及配套耗材在中国内地(不含香港、澳门、台湾)的推广、分销、销售和相关服务，公司对上述约定产品在上述区域内具有排他性权利，为中国内地独家经销商，代理时间为监管获批后10年，布局光电领域，完善产业布局。2)在研产品储备丰富：在研的医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶（增加颏部填充适应症）、注射用A型肉毒毒素（用于改善皱眉纹）已处于注册申报阶段，另有7款产品处于临床或临床前阶段，同时开展重组蛋白和多肽等生物医 药的开发，未来新品陆续上市将推动公司业绩持续增长。3）拟投资8.1 亿建设产线和提高运营效率。公司拟以自有资金8.1亿元投资“美丽健康产业化创新建设项目”，有利于扩大公司目前现有产品的产能，并丰富新产品供给，进一步满足医美市场需求。 盈利预测与投资建议：公司作为国内上游医美器械龙头，在宏观环境 波动和消费趋势变化的背景下，23年业绩符合预期。行业维度，疫后医 美行业景气度逐步修复，监管驱动下，行业进入有序发展阶段，利好合规头部企业；公司维度，研发、拿证和渠道能力持续验证，嗨体系列和再生系列两大单品持续驱动公司业绩增长，储备的光电项目、肉毒素等多元产品前瞻布局有望接力带来增长动能。我们预计2024-26年归母净利润分别为24.5/31.8/39.9亿元，对应PE分别为31/24/19倍，给予“买入”评级。 风险提示：医美政策变动风险；产品获批不及预期；市场竞争加剧风险等 盈利预测和财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2869 3833 5020 6275 营业收入增长率(%) 48% 34% 31% 25% 归母净利（百万元） 1858 2445 3182 3986 净利润增长率(%) 47% 32% 30% 25% 摊薄每股收益（元） 8.6 11.30 14.71 18.42 市盈率（PE） 34.2 31.2 24.0 19.2 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。