专题 | 新湖期货“农湖汇”

推荐关注品种：豆粕、棕榈油 策略摘要： 美豆筑底是连粕转势的根基，当然连粕目前走势还是因为自身比较硬。操作上，目前美豆盘面在逐渐挤出天气升水的过程中，回归到成本区间附近，内盘连粕需求预期差、供应可能出变数正在博弈，当前需求预期已经有所转变，需求最差的时段或许已经过去，而供应端可能在出现调控题材，短期连粕看空情绪大幅消退，建议多单谨慎持有。基本面看，3-4月国际油脂油料预计处于新一轮利空交易前的空档期，棕榈油产地库存尚未季节性回升、美豆新作面积增加尚未开始交易、阿根廷油粕出口的影响尚未体现，油脂上行阻力小。短期，棕榈油仍有上行惯性，关注更大震荡区间上方压力位附近价格的表现。从目前养殖端预期来看，5月份出栏意愿相对较高，且从生猪产能去化节奏来看，远月供应压力亦弱于近月，支撑盘面5-9反套走势。2024年生猪整体价格重心预计将同比上移，但远月高升水，市场习惯性抢跑，单边做多远月产能去化预期逻辑风险较高，建议配合季节性消费淡旺季反套为主。据市场消息称新一轮政策增储将要出台，且我国取消多国小麦进口订单，相关进口政策存一定幅度的收紧预期，增加市场看涨信心，预计盘面在5月份之前震荡偏强运行为主，前期多单可继续持有，盘面经过反弹后05合约再度出现较好的做空套保利润，因而建议多单以远月为主，近月多单谨慎持有。中期而言，尽管布厂现阶段新单较少，但存量订单还算充足，经过一段时间后棉纱库存或有所去化，同时随着气候回暖3月季节性订单下达后，郑棉或再度回涨，关注接下来两周下游的订单情况。此外，随时间流逝，郑棉核心交易逻辑或逐步从需求侧切换到供给侧，迈入4月后需关注后续播种面积及天气。国内食糖处于年后补库阶段，现货偏硬，基本面来看后市，3月之后郑糖自身供需双弱，压榨末期叠加消费淡季，而进口糖仍需要一个半月至两个月到港，郑糖自身驱动一般，容易受原糖影响，短期糖价或震荡偏强运行，需要等待原糖情绪释放调整。中期持续关注巴西新季压榨情况，巴西新季产量将是2024年影响糖价的重中之重。长期来看，国际食糖供需格局将逐步趋宽松，仍维持逢高沽空看法不变。 观察池：棉花 本周豆粕走势继续震荡偏强，美豆继续向1200靠拢。这波反弹，连粕走势强于美豆，二者之间出现阶段性背离， 这次背离通过美豆的上涨而出现回归，美豆在1150位置现出筑底之态，正如我们之前所述，我们认为美豆的底 部区间就在1000-1200，不会偏离1200的成本位太远，当然巴西收获进度还在推进，压力还会体现，不是体现在贴水上就是体现在美豆上，也可能两者都体现，这是空头的主要论据，但继续体现的幅度可能会受到种植成本的限制。此外随着收获的加快，对于巴西大豆产量又会产生新的认识。当主要买方也认识到了下方成本支撑的有效性之后，自然会增加采购量，就是这么个道理，不复杂。我们之前说过，豆粕的局面需要一个情绪端的爆点才能扭转，那只能是来自于供应端的主动或被动调控，所谓主动调控来自于减少买船、控制压榨节奏以及进入储备等（目前看1季度已经明牌，买船应该不缺），被动调控来自于未来天气题材的衔接，但是盘面很可能先体现、先交 易，或者说感觉跌不动了，资金试着去做一把多。目前看1季度实际到港量不多，不管是主动的还是被动的，从 1-2月海关数据来看确实不多，另外有传言进入储备的量也不少，包括大豆及豆油储备，这都属于主动调控的范畴。此外这两周满天飞的小作文，多是跟压榨量不及预期，也就是主动调控有关。盘面继续涨，现货市场也继续反映，现货及远期基差成交量随着盘面而波动。我们维持之前的观点，中期来看，随着跌势的展开，美豆下方可能面临支撑（目前已经兑现），对于天气的敏感度也会再次增强。美豆筑底是连粕转势的根基，当然连粕目前走势还是因为自身比较硬。操作上，目前美豆盘面在逐渐挤出天气升水的过程中，回归到成本区间附近，内盘连粕需求预期差、供应可能出变数正在博弈，当前需求预期已经有所转变，需求最差的时段或许已经过去，而供应端可能在出现调控题材，短期连粕看空情绪大幅消退，建议多单谨慎持有。 本周油脂市场继续强势表演，棕榈油继续大幅拉升。近期棕榈油期价持续偏强，有中期基本面预期支撑。一方面，3-4月产地库存难增。另一方面，国内买船持续较少，中期预期继续降库存，3月底国内供需可能开始紧张。当前产地供需预计稍偏紧，主要体现在印尼。3月上半月印尼降雨距平继续偏高，国内棕榈油CNF报价上涨明显。此外，近期国际行业会议唱多2024上半年的棕榈油行情、国际大豆价格可能已经触底，也是环境因素。基本面看，3-4月国际油脂油料预计处于新一轮利空交易前的空档期，棕榈油产地库存尚未季节性回升、美豆新作面积增加尚未开始交易、阿根廷油粕出口的影响尚未体现，油脂上行阻力小。短期，棕榈油仍有上行惯性，关注更大震荡区间上方压力位附近价格的表现。 本周连盘生猪走势仍偏强，远月09合约走势强于近月05合约，从目前养殖端预期来看，5月份出栏意愿相对较 高，且从生猪产能去化节奏来看，远月供应压力亦弱于近月，支撑盘面5-9反套走势。按照目前仔猪价格推算， 育肥后成本在15元/公斤左右，盘面07合约存在一定套保利润，支撑仔猪价格。中长线来看，因上半年需求淡季，供应充足盘面近月不宜过分乐观，近期大企业压栏增重及前期二育入场亦施压盘面05合约，05合约可关注逢高再度布局空单机会。2024年生猪整体价格重心预计将同比上移，但远月高升水，市场习惯性抢跑，单边做多远月产能去化预期逻辑风险较高，建议配合季节性消费淡旺季反套为主。近期连盘玉米市场跟随上市压力小幅走弱，基本面上看随着地趴粮上市进入尾声，下游补库及加工需求支撑仍较强，玉米市场上行预期增加。周五下午连 盘玉米在政策利多提振下，一举收回连日来的下调失地，据市场消息称新一轮政策增储将要出台，且我国取消多国小麦进口订单，相关进口政策存一定幅度的收紧预期，增加市场看涨信心，预计盘面在5月份之前震荡偏强运行 为主，前期多单可继续持有，盘面经过反弹后05合约再度出现较好的做空套保利润，因而建议多单以远月为主，近月多单谨慎持有。 本周郑棉偏弱震荡，郑棉当下核心仍在需求，下游新增订单受限叠加布厂棉纱库存高位，导致市场棉纱出货不畅，高支纱市场尚可，32支压力较大，个别企业复刻去年11月时的举措，再度大幅降价抛售，引发市场恐慌情绪。但我们认为今时不同往日，当下纱厂的持仓成本整体是低于去年11月的，也没有年底前回笼资金那么迫切的刚性要求，更何况该行为也可能是经营策略，例如产品皆已按比例套保棉花。不过整体而言，纱线行情确实较差，纱厂在负利润背景下皆刚需采购为主，棉花现货交投冷清，短期盘面或震荡运行为主。中期而言，尽管布厂现阶段新单较少，但存量订单还算充足，经过一段时间后棉纱库存或有所去化，同时随着气候回暖3月季节性订单下达后，郑棉或再度回涨，关注接下来两周下游的订单情况。此外，随时间流逝，郑棉核心交易逻辑或逐步从需求侧切换到供给侧，迈入4月后需关注后续播种面积及天气。 本周郑糖继续强势运行至前高附近，偏多情绪逐步释放，短期关注前高压力位，技术上进入超买区间，注意技术性回落风险。基本面看，前期国际原糖超跌至20.55美分/磅一线，带动需求国买船，国际糖价大幅反弹。同时，巴西24/25榨季开榨在即，市场再次冷饭热炒对巴西新季产量的担忧，主流机构预计巴西新季甘蔗产量将减少10%，但考虑到制糖比可能上升至51%—52%，巴西新季食糖产量大幅下降的可能性较低，预计巴西全境 24/25榨季食糖产量仍将维持4400-4500万吨历史较高水平。国内食糖处于年后补库阶段，现货偏硬，基本面来看后市，3月之后郑糖自身供需双弱，压榨末期叠加消费淡季，而进口糖仍需要一个半月至两个月到港，郑糖自身驱动一般，容易受原糖影响，短期糖价或震荡偏强运行，需要等待原糖情绪释放调整。中期持续关注巴西新季压榨情况，巴西新季产量将是2024年影响糖价的重中之重。长期来看，国际食糖供需格局将逐步趋宽松，仍维持逢高沽空看法不变。 撰写人：刘英杰 审核人：李强 撰写人职业资格号：F0287269 撰写人投资咨询从业证书号：Z0002642 免责声明 本报告由新湖期货股份有限公司（以下简称新湖期货，投资咨询业务许可证号32090000）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其他法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于新湖期货。未经新湖期货事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布。如引用、刊发，须注明出处为新湖期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告的信息均来源于公开资料和/或调研资料，所载的全部内容及观点公正，但不保证其内容的准确性和完整性。投资者不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是新湖期货在最初发表本报告日期当日的判断，新湖期货可发出其他与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但新湖期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知更新情况。新湖期货不对因投资者使用本报告而导致的损失负任何责任。新湖期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于投资者，新湖期货建议投资者独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计、税务建议或担保任何内容适合投资者，本报告不构成给予投资者投资咨询建 议。