每日晨报
每日晨报2024年3月20日今日焦点 交银国际研究 全球主要指数 宏观策略 中国宏观 设备更新与循环经济带来的投资机会 蔡瑞,CFACarl.Cai@bocomgroup.com 2024年3月13日，国务院正式发布《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》的通知。此次《行动方案》的核心在于“扩大内需和深化供给侧结构性改革”，整体基调以“市场为主、政府引导”、“鼓励先进、淘汰落后”和“标准引领、有序提升”为主，强调通过对标国际先进水平，推动产业高端化、绿色化发展。鉴于本次大规模设备更新和消费品换新的大背景兼顾技术更新、节能减排以及存量资源循环利用等多个维 度，我们认为投资者可重点关注以下几方面的投资机会： 国产工业、制造业相关标的：制造业是设备更新行动计划的直接受益者，尤其是在自动化、智能制造、高精尖设备生产等领域领先的国产制造业龙头。 三个月 年初至 收盘价升跌%今升跌 布兰特 86.90 9.69 12.74 期金 2,160.70 6.00 4.77 期银 25.18 5.29 5.82 电力设备相关标的：能源转型的推进对电力系统的要求越来越高，全国电力基础设施仍然有较大的更新升级空间。 医疗设备企业：医疗设备将受益于医疗卫生机构装备和信息化升 年初至今 收盘价升跌%升跌% 恒指 16,529 -1.26 -1.75 国指 5,780 -1.16 0.20 上A 3,211 -0.72 2.94 上B 261 -0.51 12.80 深A 1,878 -0.43 -2.30 深B 1,084 -0.08 0.23 道指 39,111 0.83 3.77 标普500 5,179 0.56 8.57 纳指 16,167 0.39 7.70 英国富时100 7,738 0.20 0.07 法国CAC 8,201 0.65 8.72 德国DAX 17,987 0.31 7.38 资料来源：FactSet 主要商品及外汇价格 级，政策鼓励具备条件的医疗机构加快医学影像、放射治疗、远程 期铜 8,973.00 6.33 5.86 诊疗、手术机器人等医疗装备更新改造。 日圆 150.73 -4.58 -6.47 英镑 1.27 -0.22 -0.29 新能源汽车龙头：随着国家对旧车以旧换新、以及在交通运输设备 欧元 1.09 -1.16 -1.70 等领域推广新能源商用车等一系列政策支持，新能源汽车公司将迎 基点变动 三个月 六个月 来更大的市场需求。 HIBOR 4.58 0.00 0.00 美国10年债息 4.30 9.73 -1.43 智能家电相关标的：家电行业是消费品以旧换新行动的重点关注领 域，政策鼓励家电企业联合生产企业、回收企业开展活动，对企业上下游管理提出了更高要求，整体上对已经在市场深耕多年的大型龙头家电企业更加利好。 信息技术和互联网平台：循环经济预计将催生国内二手交易市场的扩大和电子商务的发展，有望为信息技术和互联网平台提供新的增长点，尤其是提供二手商品交易、在线以旧换新服务的平台。 环保和资源回收：设备更新和消费品以旧换新将产生大量的废旧产品和材料，需要有效的回收和处理。因此，专注于废弃物回收、处理和资源再利用的环保企业将受益于业务量的增加和政府政策的支持。 资料来源：FactSet 恒指技术走势 恒生指数16,529.48 50天平均线16,315.77 200天平均线16,909.52 14天强弱指数50.56 沽空(百万港元)18,091 资料来源：FactSet 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 康方生物2023年业绩强劲，即将步入催化剂多点开花的一年，上调目标价 9926HK 评级:买入 收盘价:港元51.85 目标价:港元67.00 潜在涨幅:+29.2% 丁政宁Ethan.Ding@bocomgroup.com 开坦尼全年销售略超预期，扣除一次性收入后净亏损明显收窄：2023年公司收入45.3亿元，同比+440%。其中卡度尼利销售额13.6亿元，同比 +149%。首次实现全年盈利19.4亿元。 重磅催化剂集中落地的一年：2024年，公司有望迎来依沃西单抗（PD-1/VEGF双抗）、依若奇单抗（IL-12/IL-23）、伊努西单抗（PCSK9）三款创新药获批。我们还建议重点关注开坦尼在1L胃癌和1L宫颈癌上的数据读出、第二款自免品种古莫奇单抗（IL-17）的NDA申报、以及多种联合疗法的PoC数据。 上调目标价：我们对公司2024/25E净亏损/净利润预测略有收窄/升高，以反映更高的利润率预测。我们首次引入2026年盈利预测以及古莫奇单抗的收入预测（经PoS调整峰值销售11亿元）。基于DCF模型，我们上调公司目标价至70港元（原为67港元）。考虑到公司领先行业的研发和商业化执行力、重磅催化剂落地的能见度、以及40%的潜在股价升 幅，我们继续给予其买入评级、将公司选为我们行业首推标的之一。 欢聚集团BIGO稳步复苏；短期百度取消YY直播交易影响投资情绪，维持中性 YYUS 评级:中性 收盘价:美元31.48 目标价:美元37.00 潜在涨幅:+17.5% 赵丽,CFAzhao.li@bocomgroup.com 4季度业绩略超预期。欢聚2023年4季度收入为5.7亿美元，同比降 6%。经调整净利润6400万美元，同比+28%。核心社交产品收入均实现同比中个位数增长，并实现全年盈利。BIGO连续两季度维持收入同比正增长（+3%），主要受益于付费用户增长（同比+8%）。 展望：我们预计2024年BIGO板块整体收入增6%，主要因广告业务口径调整，核心直播延续复苏趋势，但部分被语音业务调整影响所抵消。考虑公司或加大重点市场投入，我们下调全年调整后净利润10%至2.7亿美元。 估值：基于2024-2033年10年DCF，下调目标价至37美元，对应2024 年市盈率8倍。核心业务逐步恢复，公司股东回馈持续。考虑业务调整及重点市场潜在投入增加或影响短期利润增长，同时百度终止YY直播交易部分影响投资情绪，股价短期上行空间有限，维持中性。 阅文集团在线业务企稳，版权运营逐步放量，现价已反映2024年强劲管线预期 772HK 评级:中性 收盘价:港元27.35 目标价:港元29.00 潜在涨幅:+6.0% 赵丽,CFAzhao.li@bocomgroup.com 2023年业绩符合预期：2023年收入70亿元，同比降8%。经调整净利润降16%至11亿元。 业绩概览：1）在线业务收入降10%，主要因分销渠道优化以及内容分发聚焦核心付费产品影响广告收入，自有渠道付费用户维持健康增长趋势。2）版权运营收入同比降6%，主要因新丽上线剧集数量减少，阅文核心IP运营收入同比+11%。 展望：我们预计在线业务收入环比企稳，全年小幅下降2%，阅文核心IP业务维持增势，主要因版权授权数量逐步放量，同时项目管线强劲，新丽2024年净利润5.6亿元。 估值：我们维持2024年收入及经调整净利润预期，参考可比优质内容及 版权公司，基于20倍2024年市盈率，维持29港元目标价。2月以来，公司股价上涨30%，我们认为已经基本反映市场对2024年授权数量增长及强劲项目管线的预期，维持中性。 华润啤酒高端化仍然强韧；白酒逆转指日可待 291HK 评级:买入 收盘价:港元37.95 目标价:港元43.90↓ 潜在涨幅:+15.7% 吕浩江,CFA,CESGAedward.lui@bocomgroup.com 业绩符合预期，但下半年增速放缓：2023年销售额同比增长10.4%，归母净利润同比增长18.6%。下半年中低端啤酒销售放缓，整体啤酒收入的同比增速放缓至-2.0%。宣布派发特别股息，整体股息率为2.7%，派息率为59%。 啤酒--尽管总体销量偏软，但高端化仍在继续：华润啤酒的高端化仍在继续，而中低端价格段的销量则加速下滑。2023年，次高端及以上的销量同比增长19%，管理层预计2024年同比增长可达15-20%。 白酒-重组结束，进入销售和储能重建阶段：重新确立白酒品牌的定价结构是管理层的首要任务。因为所需的老酒的量是其销售量的5倍，储能扩张是下一个重点。公司计划将储能扩大60,000吨，以支持未来每年80-100亿人民币的销售额。 维持买入，下调目标价至43.9港元：鉴于整体销量可能继续承压而高端价格段继续更具韧性，我们下调对华润啤酒的偏好程度，现更看好更高端的同行百威亚太。下调华润啤酒的每股盈利和目标价至43.9港元。 越秀服务2023年业绩符合预期，现金充裕支持并购及股份回购 6626HK 评级:买入 收盘价:港元2.75 目标价:港元5.35 潜在涨幅:+94.5% 谢骐聪,CFA,FRMphilip.tse@bocomgroup.com 2023年业绩符合预期：收入同比增加29.7%至32.24亿元人民币（下同），整体毛利率轻微下滑0.7个百分点至26.6%。净利润同比增长17.1%至4.87亿元，大致与我们预测一致。每股末期股息拟定为人民币 7.9分，加上中期股息，全年股息为人民币16.0分同比增加64.9%，派息率由35.6%提升至50.0%。 2023年，在管面积/合约面积同比增长26.2%/18.2%至6,521万/8,345万 平方米。新签合约面积为1,542万平方米，其中约1,064万平方米来自第三方项目。 现金管理为未来股价催化剂。公司2023年底拥有约47.4亿元净现金， 约为其市值之1.2倍(以2024年3月18日收市计)。公司表示假如缺乏并购机会下，会考虑进行股份回购，我们相信将可以成为未来股价之催化剂。 重申买入，目标价維持5.35港元：我们维持对越秀服务的买入评级，鉴于1）国企母公司越秀地产（123HK/买入）稳定交付；2）外拓能力持續提升，3）可进行合理的收并购，以扩张在管规模、实现协同效应，以及4）股权激励计划可进一步提升业绩表现和运营效率。 信也科技国际业务面临挑战，但股东回报较为吸引，维持买入 FINVUS 评级:买入 收盘价:美元4.99 目标价:美元6.30↓ 潜在涨幅:+26.3% 万丽,CFA,FRMwanli@bocomgroup.com 4季度盈利低于预期。信也2023年归母净利润为23.41亿人民币，同比增长 3.3%，低于我们和彭博一致预期2%左右，4季度盈利同比下降4.9%/环比下降7.3%，主要由于受资产质量波动影响，信用成本同比环比均上升。 2023年促成贷款同比增长10.8%，符合此前指引，公司指引2024年促成贷款同比增速內地5-10%/国际20-40%。国际业务受到当地监管变动影响，印尼市场takerate有所下降，后续影响仍需观察监管进度。4季度资产质量面临压力，12月以来有改善迹象。 维持买入评级。公司拟每ADS分红同比增长10%，分红率19%，分红+回购占净利润48.5%，同比升14.5个百分点。由于盈利低于预期，以及国际业务面临挑战，我们下调盈利预测，预计2024年盈利同比增5%；基于0.8倍24 年市净率，目标价从6.8美元下调至6.3美元。公司国际业务受当地监管变动影响，仍需关注，低估值水平上股东回报吸引，维持买入评级。 评级:领先 医药行业周报 首款NASH/MASH新药获FDA批准，关注相关赛道A/H股投资机会 丁政宁Ethan.Ding@bocomgroup.com FDA批准首款NASH/MASH新药Resmetirom上市。我们建议关注相关赛道的投资机会，重点关注信达生物、中国生物制药、福瑞股份。 康方生物2023年首次盈利：收入45.3亿元，同比+440%。其中卡度尼 利销售额13.6亿元（上
