2016年8月价格数据点评：CPI大幅回落，或是年内低点

请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 1 / 8 证券研究报告 | 宏观研究 2016年8月价格数据点评 CPI大幅回落，或是年内低点 2016年09月09日 投资要点 分析师：郭佳楠 执业编号：S0300515080001 电话：010-64814022 邮箱：guojianan@lxsec.com 研究助理：廖宗魁 电话：010-84816883 邮箱：Liaozongkui@lxsec.com 近年国内生产总值季度增速 资料来源：聚源 相关研究 《猪肉拐点已至，通胀仍将下降》2016-08-09  8月CPI同比上涨1.3%，PPI同比下降0.8% 8月CPI同比上涨1.3%。其中，食品价格上涨1.3%，非食品价格上涨1.4%。CPI环比上升0.1%，其中，食品价格上涨0.4%，非食品价格持平。8月PPI同比下降0.8%，PPI环比上涨0.2%。  基数因素大幅拉低CPI同比 CPI环比维持小幅正增长，但CPI同比增速却大幅下降，去年8月基数过低是关键原因，导致食品价格同比增速明显回落。去年8月份，食品价格环比上涨1.6%，是2011年以来同期最高环比涨幅，抬高了今年8月份的对比基数。8月份食品价格同比上涨1.3%，比上月大幅下降2个百分点。 具体来看，8月猪肉价格同比增长6.4%，比7月大幅回落9.7个百分点，我们估计这拉低CPI同比增速约0.22个百分点。实际上，猪肉的绝对价格在8月份下降并不明显，所以基数对8月猪肉同比价格下降起到核心作用。另外，8月蛋类同比下降7.4%，降幅比上月扩大5.4个百分点，对食品价格增速下降也起到一定下拉作用。  PPI降幅大幅收窄 8月PPI同比下降0.8%，降幅比上月大幅缩小0.9个百分点，PPI同比已经连续八个月降幅收窄。8月PPI环比上涨0.2%，与上月持平。大宗商品价格从底部反弹，以及去年8月份较低的基数，是PPI同比降幅大幅收窄的主要原因。  基数效应消散后，未来CPI会小幅回升 猪肉价格虽然已经跨过拐点，但下降的速度比以往猪周期要慢，考虑到9月以后猪肉价格的高基数效应将下降，猪肉同比价格将会在5%附近保持稳定。菜价从底部也可能慢慢回升，在非食品价格保持相对稳定的情况下，我们预计，9、10月份CPI会稍微回升到1.5%左右，8月大概率是今年CPI的低点。  PPI年底有望转正 煤炭价格的过快上涨已经引起了政府的注意。另外，随着黑色类商品价格的上涨，企业利润的恢复，企业将有动力增加产量，这反过来会一定程度上抑制价格。所以，我们认为，未来一段时间黑色类价格可能面临一定的调整，PPI环比或受到一定影响。鉴于去年下半年PPI的基数仍然非常低， PPI的同比降幅还会继续收窄。我们预计，9月份的PPI同比降幅就有望收窄到0.5%左右，年底有望转正。 7%8%8%9%10%2011-032012-062013-092014-122016-03 宏观研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 2 / 8 目 录 一、8月CPI同比上涨1.3%，PPI同比下降0.8%................................................................................................ 3 二、基数因素大幅拉低CPI同比 ........................................................................................................................... 3 三、PPI降幅大幅收窄 .......................................................................................................................................... 4 四、基数效应消散后，未来CPI会小幅回升 ......................................................................................................... 5 五、PPI年底有望转正 .......................................................................................................................................... 5 图表目录 图表1： 食品价格增速持续回落 ................................................................................................................... 3 图表2：猪肉价格同比增速明显回落 .............................................................................................................. 3 图表3：大宗商品价格维持相对高位 .............................................................................................................. 4 图表4：PPI环比平稳.................................................................................................................................... 5 宏观研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 3 / 8 一、8月CPI同比上涨1.3%，PPI同比下降0.8% 2016年9月9日，国家统计局网站披露，2016年8月，CPI同比上涨1.3%。其中，食品价格上涨1.3%，非食品价格上涨1.4%。CPI环比上升0.1%，其中，食品价格上涨0.4%，非食品价格持平。 8月PPI同比下降0.8%，其中，生产资料价格同比上涨0.3%，生活资料价格同比持平。PPI环比上涨0.2%，其中，生产资料价格环比上涨0.3%，生活资料价格环比下降0.1%。 图表1： 食品价格增速持续回落 资料来源：wind，联讯证券 二、基数因素大幅拉低CPI同比 8月份CPI同比增长1.3%，比7月份大幅回落0.5个百分点，低于我们此前1.5%的预测；8月CPI环比上涨0.1%，主要受到食品价格环比上涨的推动。 CPI环比维持小幅正增长，但CPI同比增速却大幅下降，去年8月基数过低是关键原因，导致食品价格同比增速明显回落。去年8月份，食品价格环比上涨1.6%，是2011年以来同期最高环比涨幅，抬高了今年8月份的对比基数。8月份食品价格同比上涨1.3%，比上月大幅下降2个百分点。 具体来看，8月猪肉价格同比增长6.4%，比7月大幅回落9.7个百分点，我们估计这拉低CPI同比增速约0.22个百分点。实际上，猪肉的绝对价格在8月份下降并不明显，所以基数对8月猪肉同比价格下降起到核心作用。另外，8月蛋类同比下降7.4%，降幅比上月扩大5.4个百分点，对食品价格增速下降也起到一定下拉作用。 图表2：猪肉价格同比增速明显回落 02468101214162010201120122013201420152016CPI食品CPI 非食品CPI yoy% 宏观研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 4 / 8 资料来源：wind，联讯证券 三、PPI降幅大幅收窄 8月PPI同比下降0.8%，降幅比上月大幅缩小0.9个百分点，PPI同比已经连续八个月降幅收窄。8月PPI环比上涨0.2%，与上月持平。 大宗商品价格从底部反弹，以及去年8月份较低的基数，是PPI同比降幅大幅收窄的主要原因。8月份对PPI同比降幅贡献较大的行业价格均存在不同程度的改善，石油和天然气开采、石油加工和煤炭开采和洗选同比分别下降15.6%、5.3%和2.3%，分别比上月回升0.3、3.9和2个百分点。另外，黑色金属冶炼及压延加工业和有色金属冶炼及压延加工业同比转为正增长，分别为6.5%和0.8%，分别比上月回升4.5和2.8个百分点。 图表3：大宗商品价格维持相对高位 资料来源：wind，联讯证券 -30-10103050702010201120122013201420152016鲜菜 猪肉 yoy% 1501701902102015-112016-012016-032016-052016-072016-09RJ/CRB商品价格指数 宏观研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 5 / 8 四、基数效应消散后，未来CPI会小幅回升 4月初我们在报告《通胀不足为虑，全年CPI前高后低》中就给出判断，猪肉价格在下半年有望见顶回落，再考虑到基数的原因，全年CPI将呈现前高后低的态势。7、8月份CPI数据完全印证了我们此前的判断。 从高频的数据看，猪肉绝对价格在8月下降并不明显，8月下旬50个城市猪五花肉平均价格为32.18元/公斤，仅比7月下旬下降0.2元/公斤。8月底22个省市猪肉平均价格为27.9元/公斤，月内基本保持平稳。 猪肉价格虽然已经跨过拐点，但下降的速度比以往猪周期要慢，考虑到9月以后猪肉价格的高基数效应将下降，猪肉同比价格将会在5%附近保持稳定。菜价从底部也可能慢慢回升，在非食品价格保持相对稳定的情况下，我们预计，9、10月份CPI会稍微回升到1.5%左右，8月大概率是今年CPI的低点。 五、PPI年底有望转正 近期布伦特油价保持在50美元/桶左右震荡，而黑色类商品价格在供给侧改革的推动下节节攀升，尤其是煤炭价格，是推动PPI环比正增长的主要原因。焦煤期货主力合约价格9月初一度涨至950元/吨，比6月中的低点上涨了近45%；焦炭期货主力合约价格一度涨至1290元/吨，比6月中的低点上涨近60%。 煤炭价格的过快上涨已经引起了政府的注意。据媒体报道，国家发改委近日发布《关于召开稳定煤炭供应、抑制煤价过快上涨预案启动工作的会议通知》,传达关于稳定煤炭供给、抑制煤价过快上涨预案并部署相关工作。另外，今年以来黑色类商品价格的上涨都是由供给面的调整推动，缺乏需求面的支撑。随着价格的上涨，企业利润的恢复，企业将有动力增加产量，这反过来会一定程度上抑制价格。所以，我们认为，未来一段时间黑色类价格可能面临一定的调整，PPI环比或受到一定影响。 鉴于去年下半年PPI的基数仍然非常低， PPI的同比降幅还会继续收窄。我们预计，9月份的PPI同比降幅就有望收窄到0.5%左右，年底有望转正。 图表4：PPI环比平稳 -1.50-1.00-0.500.000.501.00201120122013201420152016PPI环比 % 宏观研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 6 / 8 资料来源：wind，联讯证券 宏观研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 7 / 8 分析师简介 郭佳楠：联讯证券基金研究员，具备6年公募基金产品研究经验，目前从事公募基金定性、产品评价及策略研究。持续跟踪基金行业发展动态，对公募产品运作特征有着较为深入的理解