金融数据再度转弱，美国通胀高于预期

金融数据再度转弱，美国通胀高于预期 摘要 本周我们继续召开行情沙龙，对各个板块的投资机会进行梳理。 宏观金融：展望后市：国内商品或维持分化走势。国内方面，2月金融数据再度回落，表明经济复苏仍存在不确定性，尤其值得注意的是当前房地产销售走势疲软、建筑业复工进度偏慢、基建尚未有显性变化，弱现实的压力依旧较大，不过，后续随着专项债、增发国债、超长期特别国债、PSL等广义财政工具影响的落地，边际上还是值得期待的。海外方面：各国制造业PMI普遍回升，发达经济边际改善幅度明显好于新兴市场，尤其是美国部分行业补库带来的商品需求回升值得关注。同时，欧美央行降息预期此起彼伏，全球需求回暖叠加货币宽松预期带动外需定价类的商品表现偏强。不过，当前欧美经济增长趋缓、商品需求偏弱的基本趋势不变，反弹的空间或有限。 有色金属：在美国经济存在软着陆可能以及美联储下半年降息预期下，市场风险偏好向好，有色整体偏强。 黑色金属：节后的下跌走到当前位置，不能说完全解决了市场的困局，但可能越往下追空的难度越大，尤其是05合约螺纹持仓累积到了历史最高水平，未来任何一方的主动减仓都可能会带来较大波动，而多空都要再减仓也是一个必然的选择，因此05合约博弈行情结束或许可以作为此轮行情结束的一个标志，近期要特别关注。 能源化工：原油方面在OPEC+严格执行减产政策下，国际原油供需的偏紧格局限制油价下跌空间，而中东不稳定的局势则会成为油价上涨的不确定驱动因素，中长期仍看好后期油价继续上行。煤炭方面全球煤炭供应平稳，国内进口量增加，国内需求的增量不足以支撑煤价继续在高位水平运行；能源化工品种持续震荡分化。 农产品：谷物方面，玉米供应压力预期减弱，渠道库存偏低情况下，预期中期将呈现震荡偏强运行格局，建议择机逢低布多。蛋白方面，4月前国内去库态势延续，另外消息面上油厂控制压榨节奏带来国内豆粕供应阶段性趋紧预期。盘面上涨后，下游需求预期有所转变，买涨不买跌的心态支撑成交明显放量，连粕震荡偏强运行。短期仍需关注巴西升贴水走势。美豆种植季即将开启，盘面对天气的敏感度会再次增强，届时需关注种植意向和产区天气情况。 全品种周度报告 2024年3月18日国贸期货·研究院 李泽钜 从业资格号：F0251925投资咨询号：Z0000116 欢迎扫描下方二维码进入国贸投研小程序 期市有风险，入市需谨慎 1宏观金融板块 【宏观】 国内外经济表现存在差异，内外需定价的商品走势分化 逻辑：本周国内商品呈现分化走势，内强外弱格局较为突出。一是，黑色系继续大幅下跌，节后需求恢复偏慢，弱现实持续打击盘面走势；二是，铜价大幅上涨，主因是减产的风险有所升温；三是，原油价格反弹，主因是欧佩克+正在减产，且中东地区的紧张局势依然存在；四是，3月USDA报告偏利多，油脂油粕类商品维持偏强走势。 展望后市：国内商品或维持分化走势。国内方面，2月金融数据再度回落，表明经济复苏仍存在不确定性，尤其值得注意的是当前房地产销售走势疲软、建筑业复工进度偏慢、基建尚未有显性变化，弱现实的压力依旧较大，不过，后续随着专项债、增发国债、超长期特别国债、PSL等广义财政工具影响的落地，边际上还是值得期待的。海外方面：各国制造业PMI普遍回升，发达经济边际改善幅度明显好于新兴市场，尤其是美国部分行业补库带来的商品需求回升值得关注。同时，欧美央行降息预期此起彼伏，全球需求回暖叠加货币宽松预期带动外需定价类的商品表现偏强。不过，当前欧美经济增长趋缓、商品需求偏弱的基本趋势不变，反弹的空间或有限。 【股指】 观点：低位布局股指多单。 逻辑：上周股指偏强震荡，资本市场监管政策及推动设备大规模更新改造政策推出，政策利好支撑股指走势。当前来看，积极因素正不断抬升股指中枢下沿，2月初的流动性风险释放，以及政策的护盘夯实了2月的阶段性底部。不过，驱动股指盈利层面的因素尚未有明显改善迹象，意味着股指短期大幅“走牛”的概率相对不大。对于股指期货多头投资者来说，建议以2月初的阶段性低点为锚定，控制好杠杆和仓位，此外，由于当前股指向上和向下空间相对有限，灵活通过卖近月虚值看涨、看跌期权，以赚取权利金增厚持仓收益是值得考虑的策略。 【国债】 观点：短期来看，债期或进入调整阶段，债期回调幅度料相对有限，下跌就是“倒车接人”的机会。逻辑：短期来看，上周基本面因素助力债期未进一步走低，超长期甚至有所企稳，但目前来看难以确定 债期的调整结束。一方面机构的行为相对隐性，难以有效监测，抑制债券投资，防止影响实体贷款投放的需求仍在，不排除“看不见的手”再度影响，二是上半年财政端谨慎，偏弱的宏观数据可能引发政策转向的可能，数据越抑，政策预期越扬。但可以确定的是，债期难以快速重回近一年半流畅的涨势。 【贵金属】 观点：短期黄金或震荡，白银料维持偏强运行，建议关注美联储3月利率决议点阵图和经济预测摘要。长期：维持看涨观点不变。 逻辑：虽然美国2月通胀超预期增长，就业、零售销售、工业产出等数据有所回暖，缓和市场对美联储 降息预期的押注，但由于美联储主席鲍威尔国会证词称距离有信心降息不远，市场仍预计美联储会在6月启动降息，因此预计黄金价格短期或陷入震荡走势，白银或继续受益商品属性维持偏强运行，建关注美联储3月利率决议的点阵图和经济预测摘要。 但中长期来看，金价仍有上涨空间。逻辑在于：随着美国经济的逐步放缓，美联储下半年大概率启动降息周期，加上全球地缘冲突风险频发，美国大选或加剧全球动荡局势，去美元化需求令各国央行维持净购金需求等，贵金属价格在金融属性和货币属性的双重支撑下，多头配置价值料进一步凸显。 2有色金属板块 【金属铜】 观点：在美国经济存在软着陆可能以及美联储下半年降息预期下，市场风险偏好向好，而国内冶炼厂联合减产预期发酵，铜价强势拉升，短期铜价有望维持强势。 逻辑： 1、中国2月份社融不及预期：2024年2月我国新增社融1.55万亿，比上年同期少1.60万亿；新增贷 款1.45万亿，同比少增3600亿；社融、M1、M2同比分别增长9.0%、1.2%、8.7%，较上月分别下降0.5个百分点、下降4.7个百分点、持平；M2-M1剪刀差为7.5%，较上月的2.8%大幅走阔。国内2月份社融总量及结构仍有待优化，且M2-M1剪刀差大幅走扩，显示企业投资意愿仍偏弱，国内经济复苏基础仍需巩固。 2、美国通胀小幅反弹：美国2月未季调CPI年率录得3.2%，为去年12月以来新高，高于市场预期的 3.1%，前值为3.1%。美国2月未季调核心CPI年率录得3.8%，为2021年5月以来新低，高于市场预期的 3.7%，前值为3.9%。虽然美国2月份CPI超预期，但核心CPI进一步下滑，且住房CPI回落，叠加就业市场温和降温，市场对美联储6月份降息预期及年内三次降息预期不变； 3、日本春斗结果出炉，关注央行政策：日本最大工会联合会Rengo宣布“春斗”初步结果，成员工会今年赢得了5.28%的平均工资涨幅，为1991年以来的最大涨幅，超出去年加薪幅度3.8%。工资涨幅超预期，强化市场对日本央行加息预期，日元有望回升，后续关注海外流动性变化。 4、产业端方面，3月13日，中国有色金属工业协会于北京组织召开“铜冶炼企业座谈会”。国内19家铜冶炼企业主要负责人到会，国家相关部委领导出席会议听取意见。从会上获悉，会议针对行业自律与产能治理问题进行了深入探讨。此次会议后，市场对国内冶炼厂联合减产预期持续发酵。另一方面，铜价持续走高，下游观望情绪较浓，现货市场成交冷清，现货持续维持贴水状态，且国内铜现货库存累库加速，本轮累库大超市场预期。 风险关注：中国冶炼厂检修、欧美央行政策、全球经济。 【金属锌】 观点：矿端偏紧，锌价偏强震荡.原料供应端，本周锌精矿港口库存14.6万吨，周环比下降3.4万吨。 由于供应紧张，近期港口库存维持下降的趋势，预计短期内矿端将保持偏紧态势。库存方面，截止到3月 15日，国内锌锭社会库存为17.68万吨，较上周增加1.42万吨。海外库存方面，截止至2024年3月15日，LME锌库存为264,125吨，较上一交易日减少1,900吨，注销仓单占比为25.65%。从季节性角度分析，当前库存较近五年相比维持在较高水平。总体来看，海外高利率环境维持，国内政策刺激实际效果存疑，锌价上行空间有限。基本面上，社库处于相对低位锌价存在一定支撑。策略方面，布局正套。 逻辑： 1、宏观方面，央行数据显示今年前两个月人民币贷款增加6.37万亿元，其中2月人民币贷款增加1.45 万亿元；社会融资规模增量累计为8.06万亿元，比上年同期少1.1万亿元。美国2月CPI涨幅高于预期。美国2月未季调CPI同比升3.2%，为去年12月以来新高，预期升3.1%，前值升3.1%。美国PPI数据超预期，2月PPI同比升1.6%，预期升1.1%，前值升0.9%； 2、原料供应端，本周锌精矿港口库存14.6万吨，周环比下降3.4万吨。由于供应紧张，近期港口库存 维持下降的趋势，预计短期内矿端将保持偏紧态势。库存方面，截止到3月15日，国内锌锭社会库存为 17.68万吨，较上周增加1.42万吨。海外库存方面，截止至2024年3月15日，LME锌库存为264,125吨，较上一交易日减少1,900吨，注销仓单占比为25.65%。从季节性角度分析，当前库存较近五年相比维持在较高水平。 3、总体来看，海外高利率环境维持，国内政策刺激实际效果存疑，锌价上行空间有限。基本面上，社库处于相对低位锌价存在一定支撑。策略方面，布局正套。 风险关注点：地缘局势，美国经济衰退，仓单库存。 【金属镍】 观点：短期来看，宏观情绪有所转暖，有色表现偏强。近期印尼RKAB审批担忧减缓，而印尼暂停火法冶炼厂消息再起，新能源预期有所回暖，资金影响下镍价波动率放大，但镍基本面变化暂有限，纯镍库存维持垒库趋势，且后续原生镍供应仍有增量，镍价上方空间受限，上沿可锚定外购硫酸镍转产电积镍盈利点，关注印尼政策进展及下游需求恢复情况。操作上建议观望，短线为主，中长期过剩难改，关注反弹空机会，注意控制风险。 逻辑： 宏观方面：美国2月非农就业整体降温，叠加此前鲍威尔国会证词鸽派表态，市场基本定价美联储6月启动降息。但美国2月CPI超预期回升，建议关注本周公布的点阵图与经济预测中，美联储官员对今年降息前景的看法会否发生变化。国内方面，2月社融增速有所回落，国内经济复苏基础仍需巩固，关注稳增长政策出台情况。 基本面：1、全球镍库存延续垒库，纯镍进口维持亏损，随着国内外精炼镍项目陆续投产，纯镍供应将持续增加，交割品仍在扩容，关注电积镍生产成本变化。2、镍矿方面，本周镍矿价格稳中有升，印尼RKAB审批仍在进行，菲律宾雨季接近尾声，港口库存季节性去库。3、镍铁方面，本周镍铁价格报949元/镍（到厂含税）附近，近期印尼RKAB审批加速，而印尼将暂停火法冶炼厂消息传出，关注相关政策进展。3月钢厂排产明显增加，关注下游需求恢复情况。4、不锈钢方面，本周不锈钢弱势震荡，现货成交一般，下游需求仍较疲弱，期货仓单大幅增加，而钢厂维持高排产，钢联预估3月不锈钢粗钢排产环比增加21.4%，后续供应压力较大，本周不锈钢社会库存微降，关注消费变化及钢厂到货情况。此外，周末钢厂公布的铬铁采购价大幅抬升，关注原料支撑情况。5、新能源方面，3月新能源汽车产销数据预期向好，前驱体订单有所回暖，带动各企业节后原料补库，硫酸镍需求向好，硫酸镍价格偏强运行。 风险关注：宏观消息，印尼菲律宾政策变化，镍库存变化，下游需求。 3黑色金属板块 【螺纹钢】 投资逻辑： 1、本周钢联数据螺纹还在累库，虽然幅度有收窄，但高库存和尚未看到去库的情况，高库存的压力尚未得到解决，反而对持有敞口库存的市场主体来讲，甚至有点面临一些堰塞湖的流动性困境； 2、节后的下跌走到当前位置，不能说完全解决了市场的困局，但可能越往下追空的难度越大，尤其是 05合约螺纹持仓累积到了历史最高水平，未来任何一方的主动减仓都可能会带来较大波