国际供应扰动持续，纸浆期价大幅上涨

期货研究报告|软商品日报2024-03-20 国际供应扰动持续，纸浆期价大幅上涨 研究院农产品组 研究员 邓绍瑞 010-64405663 dengshaorui@htfc.com从业资格号：F3047125投资咨询号：Z0015474 李馨 lixin@htfc.com 从业资格号：F03120775投资咨询号：Z0019724 联系人 白旭宇 010-64405663 baixuyu@htfc.com 从业资格号：F03114139 薛钧元 010-64405663 xuejunyuan@htfc.com 从业资格号：F03114096 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 棉花观点 ■市场分析 期货方面，昨日收盘棉花2405合约15980元/吨，较前日下跌110元/吨，跌幅 0.68%。持仓量493121手，仓单数14486张。现货方面，新疆3128B棉新疆到厂价 16878元/吨，较前日上涨20元/吨，现货基差CF05+900，较前日上涨130。全国均价 17162元/吨，较前日上涨78元/吨。现货基差CF05+1180，较前日上涨190。 近期市场资讯，根据巴西农业部下属的国家商品供应公司CONAB统计，巴西棉新棉播种已全部完成。截至3月17日巴西2023/24年度棉花种植完成100%。3月19日夜间至23日夜间，北疆大部有两次较明显雨雪天气，伊犁州、博州、塔城地区等地平原区的部分区域中到大雨，山区部分区域大到暴雪、局地大暴雪，山区累计降雪量20～55毫米，新增积雪深度30～65厘米。北疆西部北部、吐鲁番市、哈密市、南疆西部先后有5级左右西北风，风口风力9～10级；南疆盆地的部分区域伴有不同程度的沙尘天气。北疆大部雨雪大风天气对交通运输、农牧业生产、城市运行、电力、通信设施有不利影响，需加强防范。 昨日郑棉期价震荡收跌。国际方面，节后在美棉库存偏紧、�口签约进度较快以及可交割率偏低的共同推动下，投机性买盘大量增加，外盘强势上涨，但由于下游消化能力趋弱以及美棉签约显著下滑，外盘100美分/磅上方存在较大压力。此外，新年度美棉及全球棉花产量有望明显恢复，后期供应偏紧格局也将得到缓解。国内方面，棉花目前重点关注“金三银四”需求复苏的情况。目前下游试探性上调纱价，但成交较少，新订单也没有看到明显的下达，所以大家对下游持续复苏存在一定的疑问。另外，现在轧花厂的销售进度偏慢，期货价格已经在南疆棉企的持棉成本附近了，继续上涨也存在较强的套保压力。短期来看，国内供应宽松而需求存在不确定性，棉价存在回调压力，但由于产业链整体处于去库格局，偏向良性循环，叠加外盘表现较强，国内棉价大跌的可能性也较小，短期预计震荡运行。 ■策略 中性 ■风险 宏观及政策风险 纸浆观点 ■市场分析 期货方面，昨日收盘纸浆2405合约6142元/吨，较前一日上涨130元/吨，涨幅 2.16%。现货方面，山东地区“银星”针叶浆现货价格6200元/吨，较前一日上涨100元/吨，现货基差sp05+60，较前一日下跌30。山东地区“月亮”针叶浆6250元/吨，较前一日上涨100元/吨，现货基差sp05+110，较前一日下跌30。山东地区“马牌”针叶浆6250元/吨，较前一日上涨100元/吨，现货基差sp05+110，较前一日下跌30。山东 地区“北木”针叶浆现货价格6300元/吨，较前一日上涨50元/吨，现货基差 sp05+160，较前一日下跌80。 近期市场资讯，昨日上海期货交易所纸浆期货主力合约震荡上扬，支撑现货市场心态，且下游文化纸以及生活用纸部分企业继续发布涨价函，木浆市场挺价意愿浓厚。昨日进口木浆现货价格部分调涨，其中进口针叶浆现货价格上涨50元/吨，进口阔叶 浆现货价格上调50元/吨。但仍以小单推进为主，下游观望氛围不减。昨日生活用纸市场价格多地稳定，局部高价零星成交。多数地区纸企开工正常，零星减产情况或存，下游刚需采买，供需博弈为主，部分纸企表示价格上涨后�货有所放缓。山东地区纸企涨价函及上游纸浆价格上涨带动下，市场高价零星成交，但重心依旧偏低。近期木浆市场交投偏谨慎，下游纸厂仍以刚需采买为主。但利好支撑居多，外盘报价存在续涨预期，下游纸厂涨价函陆续发布，均利好进口木浆现货市场心态。预计短期木浆价格或仍较坚挺，存在小幅补涨空间。 纸浆期价昨日强势上涨。供应方面，芬兰汽车和运输工人联盟（AKT）宣布为期十四天的罢工，港口运输陷入停滞，部分浆纸厂因运输中断而停工，供应扰动持续。1月欧洲港口木浆库存止跌回升，不过同比仍显著下滑。1-2月国内纸浆累计进口量同比仍保持大幅增长。近期新一轮阔叶浆外盘报价有所提升，下游促涨意愿开始显现。短期来看，欧洲经济复苏仍较缓慢，国内纸浆供应短期预计仍将维持在较高的水平，压制浆价上方空间，关注欧美进入降息周期后，制造业景气度能否回升。需求方面，3-4月为造纸行业小旺季，下游原纸价格提涨陆续落地，短期预计对浆价起到提振作用，阔叶浆报盘上涨也使市场信心有所提振，短期纸浆预计偏强震荡为主，不过高供应将限制浆价持续上涨的空间。 ■策略 中性偏多 ■风险 外盘报价超预期变动、汇率风险 白糖观点 ■市场分析 期货方面，截止前一日收盘，白糖2405合约收盘价6570元/吨，环比上涨14元/吨，涨幅0.21%。现货方面，广西南宁地区白糖现货成交价6640元/吨，较前一日持平，现货基差SR05+70，较前一日下跌10。云南昆明地区白糖现货成交价6520元/吨，较前一日持平，现货基差SR05-50，较前一日下跌10。 近期市场资讯，据了解，恒丰糖厂已于3月18日收榨，恒福集团湛江地区的9家糖厂 已经全部结束榨季生产。加上3月18日收榨的广垦半岛糖厂，以及3月16日收榨的广垦金丰糖厂。截至目前不完全统计，23/24榨季湛江收榨糖厂数量已达14家，其中恒福集团9家，金岭集团2家，广垦集团3家。目前湛江仅余广垦集团的2家糖厂尚 未收榨，预计将于3月底、4月初全部收榨完毕。23/24榨季截至3月17日湛江累计 产糖43.55万吨，22/23榨季湛江糖产量为46.04万吨。 昨日白糖期价延续涨势。国际方面，巴西23/24榨季压榨基本结束，印度和泰国产量均高于此前预期。23/24榨季供需格局逐渐转为宽松，当前巴西�口顺畅，发运量维持高位，印度短期预计延续�口禁令，国际贸易流相对偏紧。对于24/25榨季，巴西制糖比预计维持高位，降雨不足导致产量可能有所下调，但整体维持高产的概率较大；印度和泰国纷纷上调24/25榨季甘蔗最低收购价，试图在减产后提高产量，中期暂时偏空对待，关注天气变化。国内方面，国产糖处于累库周期，不过由于销售进度较 快，糖厂和第三方库存均处于同期低位。当前处于传统淡季，不过近期现货采购有所转好，现货报价坚挺，支撑郑糖持续反弹。当前国际关注焦点在于巴西新榨季产量预期和印度�口政策，短期原糖运行区间20-24美分/磅。国内关注焦点在于糖浆管控的力度，在政策明朗前，郑糖跟随外盘波动为主，关注前高附近压力。 ■策略 中性 ■风险 宏观、天气及政策影响 目录 棉花观点1 纸浆观点2 白糖观点3 图表 图1:郑棉主力收盘价丨单位：元/吨6 图2:中国棉花价格指数:328丨单位：元/吨6 图3:NYBOT2号棉花主力收盘价丨单位：元/吨6 图4:CFTC非商业净持仓丨单位：张6 图5:郑棉5月基差丨单位：元/吨6 图6:郑棉9月基差丨单位：元/吨6 图7:郑棉5-9价差丨单位：元/吨7 图8:郑棉9-1价差丨单位：元/吨7 图9:棉花月度进口量丨单位：吨7 图10:棉花累计进口量丨单位：吨7 图11:棉花工业库存丨单位：万吨7 图12:棉花商业库存丨单位：万吨7 图13:纯棉纱厂负荷丨单位：%8 图14:全棉坯布负荷丨单位：%8 图15:纱厂棉花库存丨单位：天8 图16:纱厂棉纱库存丨单位：天8 图17:织厂棉纱库存丨单位：天8 图18:全棉坯布库存丨单位：天8 图19:服装鞋帽、针纺织品类当月零售额丨单位：亿元9 图20:服装鞋帽、针纺织品类累计零售额丨单位：亿元9 图21:纺织纱线、织物及制品当月出口额丨单位：万美元9 图22:纺织纱线、织物及制品累计出口额丨单位：万美元9 图23:服装及衣着附件当月出口额丨单位：万美元9 图24:服装及衣着附件累计出口额丨单位：万美元9 图25:纸浆主力收盘价丨单位：元/吨10 图26:国内漂针浆现货价丨单位：元/吨10 图27:山东银星基差丨单位：元/吨10 图28:CFR外盘报价丨单位：美元/吨10 图29:纸浆当月进口量丨单位：万吨10 图30:纸浆累计进口量丨单位：万吨10 图31:针叶浆月度进口量丨单位：万吨11 图32:阔叶浆月度进口量丨单位：万吨11 图33:青岛港周度纸浆库存丨单位：万吨11 图34:青岛港+常熟港+保定地区+高栏港库存丨单位：万吨11 图35:双胶纸周度产量丨单位：万吨11 图36:铜版纸周度产量丨单位：万吨11 图37:白卡纸周度产量丨单位：万吨12 图38:生活用纸周度产量丨单位：万吨12 图39:双胶纸周度企业库存丨单位：万吨12 图40:铜版纸周度企业库存丨单位：万吨12 图41:白卡纸周度企业库存丨单位：万吨12 图42:生活用纸周度企业库存丨单位：万吨12 图43:白糖主力收盘价丨单位：元/吨13 图44:ICE11号糖收盘价丨单位：美分/磅13 图45:白糖现货价格丨单位：元/吨13 图46:郑糖05基差丨单位：元/吨13 图47:郑糖09基差丨单位：元/吨13 图48:全国食糖产量：累计值丨单位：万吨13 图49:全国食糖销量：累计值丨单位：万吨14 图50:国内食糖新增工业库存丨单位：万吨14 图51:国内食糖月度进口量丨单位：万吨14 图52:国内食糖累计进口量丨单位：万吨14 图53:巴西中南部累计甘蔗压榨量丨单位：万吨14 图54:巴西中南部双周累计产糖量丨单位：万吨14 图55:巴西食糖月度出口量丨单位：万吨15 图56:印度甘蔗种植面积丨单位：万公顷15 图57:印度食糖月度出口量丨单位：万吨15 图58:印度食糖累计出口量丨单位：万吨15 图59:泰国双周糖累计产量丨单位：吨15 图60:泰国食糖月度出口量丨单位：万吨15 23000 图1:郑棉主力收盘价丨单位：元/吨图2:中国棉花价格指数:328丨单位：元/吨 24000 2100022000 1900020000 1700018000 1500016000 1300014000 1100012000 9000 2019-032020-032021-032022-032023-032024-03 10000 2019-022020-022021-022022-022023-022024-02 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3:NYBOT2号棉花主力收盘价丨单位：元/吨图4:CFTC非商业净持仓丨单位：张 180 160 140 120 100 80 60 40 2019-032020-032021-032022-032023-032024-03 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 2019-032020-032021-032022-032023-03 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5:郑棉5月基差丨单位：元/吨图6:郑棉9月基差丨单位：元/吨 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 2020年2021年2022年 2023年2024年 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 2020年2021年2022年 2023年2024年 1月2日4月1日7月4日10月9日 -2000 1月2日4月1日7月4日10月9日 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 1