APV表现靓丽，多元产品矩阵逐步成型

思摩尔国际（06969.HK）发布2023年财务数据，全年实现收入111.68亿元，归母净利润为15.66亿元。收入表现平稳，表观盈利能力下滑主要系一次性小烟占比提高，且加大研发投入。APV表现靓丽，欧洲及其他地区/美国分别实现收入14.75亿元/3.72亿元，表现靓丽主要系公司坚持本土化运营，推出COSS、ARMOUR等差异化产品系列。2023年代工业务实现收入93.21亿元，分地区来看：中国：全年收入1.63亿元，单H2为1.01亿元，承压主要系新国标口味&产品创新受限、非法产品干扰下消费者接受度较弱。近期各省中烟加大对非国标产品打击力度，24年内销低基数下有望平稳增长。美国：全年收入40.84亿元，单H2为20.23亿元，承压主要系一次性挤压合规市场。公司核心客户拳头产品（VUSE ALTO薄荷醇）已通过诉讼实现合法销售，市占率有望持续攀升。伴随美国FDA强化监管，预计2024年公司美国收入有望恢复增长。此外，换弹客户NJOY被奥驰亚收购后，凭借其资金&渠道优势有望表现靓丽。欧洲及其他：全年收入50.74亿元，单H2为27.23亿元，其中一次性小烟全年收入为33.70亿元，单H2为18.70亿元。受制于基数抬升、欧洲合规&舆论监管趋严，公司一次性产品收入增速放缓。展望未来，尽管多国释放限制销售态度，但预计24年仍处过渡阶段，且公司凭借产品&合规等差异化优势有望抢占份额，预计一次性收入保持平稳。