可转债周报：修复力度偏弱，延续震荡行情

证券研究报告 固定收益报告 修复力度偏弱，延续震荡行情 可转债周报（3.11-3.15） 2024年03月18日 投资要点 中证转债-上证指数走势图 30% 10% 10% 30% 上证指数中证转债 - - 23-03 23-05 23-0723-09 23-1124-01 % 1M 3M 12M 中证转债 2.83 -0.50 -5.17 上证指数 9.51 2.77 -8.05 刘文蓉分析师 执业证书编号:S0530523070001 liuwenrong@hnchasing.com 彭刚龙分析师 执业证书编号:S0530521060001 pengganglong@hnchasing.com 相关报告 1可转债周报（3.4-3.8）：转债整体弹性偏弱，关注结构性机会2024-03-11 2可转债周报（2.26-3.1）：关注两会政策定调，或为结构性行情2024-03-04 3可转债周报（2.19-2.23）：转债修复态势延续建议关注低价券和TMT方向2024-02-27 二级市场跟踪。1）转债跟随正股上涨。截至3月15日，上证指 数周环比上涨0.28%，收于3054.64点；上证转债周环比上涨0.26%，收于343.8点；中证转债周环比上涨0.57%，收于386.86点；深证 转债周环比上涨1.12%，收于274.28点。利率债曲线上行。3月 15日，1年期国债收于1.83%，周环比上行8BP；10年期国债收于2.32%，周环比上行4BP。2）从转债所属行业来看，社会服务、有色金属、汽车等行业领涨，周涨幅分别为3.3%、2.9%、2.5%。3）个券表现。周涨跌幅排名前三位的转债分别为商络转债、瑞鹄 转债和翔港转债，周涨跌幅分别为18.41%、15.54%和14.22%；周涨跌幅排名末三位的转债分别为平煤转债、淮22转债和合力转债， 周涨跌幅分别为-10.24%、-8.14%和-4.65%。4）转债估值压缩。截 至3月15日，全市场转股溢价率的中位数和算术平均数分别为 41.64%和59%，周环比分别下跌4.57个百分点和下跌5.42个百分点；其中分平价来看，平价低于100、100-110、110-120、120-130、高于130的转债的转股溢价率均值分别为70.55%、24.5%、17.14%、7.35%、3.88%，周环比分别下跌4.14、上涨1.4、上涨4.97、上涨 2.22、下跌0.87个百分点。 一级市场跟踪。上周（3.11-3.15）无转债发行和上市。截至3月15日，待发新券中已拿到证监会批文的转债16家，规模共计87亿元；已通过发审委转债15家，规模共计212亿元。 核心观点：修复力度偏弱，延续震荡行情。上周在国内经济及金融数据陆续披露、资本市场利好持续释放、美国物价数据超预期 等多重因素影响下，A股市场延续震荡向上，转债市场跟随A股呈现震荡行情，修复力度整体偏弱。目前债性转债较多且估值较高，整体弹性较弱，转债市场更多为结构性机会。转债策略来看，建议仍然采取哑铃型策略，在配置信用资质较好的低价转债的同时，关注具备一定成长性和进攻性的偏股型转债。主要关注以下几条主线：1）基本面较好的低价转债；2）适时进行下修博弈；近期转债密集触发下修，提议下修的个券增多，可以适时进行下修博弈，但需警惕下修失败或不到位的风险。3）正股高股息转债。上周红利转债与债市同向调整，可以关注调整至相对低位的转债；4）新质生产力方向，建议关注汽车、机械设备、计算机、通信等。 风险提示：转债估值回落风险，股市波动风险。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 1核心观点3 2重点行业/主题跟踪4 3二级市场5 3.1市场行情5 3.2估值分析7 4一级市场8 5风险提示9 图表目录 图1：上证指数和转债指数走势（点）5 图2：上证指数和转债指数周涨跌幅（%）5 图3：各期限国债到期收益率普遍上行（%）5 图4：各期限国开债到期收益率普遍上行（%）5 图5：利率债期限利差收窄（BP）6 图6：中美10Y国债利差收窄（%，BP）6 图7：权益市场行业周涨跌幅（%）6 图8：可转债行业周涨跌幅（%）6 图9：全市场转债价格中位数和算术平均数变动（元，%）7 图10：全市场转股溢价率中位数和算数平均数变动7 图11：不同平价转债的转股溢价率变动（%）8 表1：涨幅前十和跌幅前十的可转债（3.11-3.15）7 表2：证监会核准和发审委批准的转债明细8 1核心观点 股市：A股延续震荡向上。上周在国内经济及金融数据陆续披露、资本市场利好持续释放、美国物价数据超预期等多重因素影响下，A股市场延续震荡向上态势。当下市 场流动性担忧已经消退，市场驱动力将从“流动性回补”逻辑走向“经济基本面驱动”逻辑，后续市场走势更多取决于经济基本面及政策表态。1）2024年前两个月出口数据和2月CPI超出市场预期，经济呈现弱修复态势，但也要考虑到低基数效应和春节因素支撑下，后续增长持续性仍有待观察；此外，2月社融和信贷数据表明实体融资需求仍不足。2）上周五，证监会密集出台《关于严把发行上市准入关从源头上提高上市公司质量的意见（试行）》、《关于加强上市公司监管的意见（试行）》、《关于加强证券公司和公募基金监管加快推进建设一流投资银行和投资机构的意见（试行）》以及《关于落实政治过硬能力过硬作风过硬标准全面加强证监会系统自身建设的意见》等4项政策文件，分别从发行上市准入、上市公司监管、机构监管和证监会系统自身建设等四方面完善制度建设。资本市场改革发力有利于继续提振A股市场做多情绪。 债市：利率曲线呈现熊平态势。上周各期限利率债收益率震荡上行，主要利空因素有出口和通胀数据超预期、杭州二手房全面取消限购、央行逆回购投放地量操作引发市 场对于防资金空转的关注以及基金、券商止盈情绪上升等。往后看，我们认为支撑债市长期下行的因素暂时未发生改变：1）经济基本面弱修复。出口超预期主要是低基数效应的支持，以及CPI由负转正存在春节等季节性因素影响，后续持续性仍有待观察；2月社融和信贷数据表明实体融资需求仍不足；经济基本面整体呈现弱修复态势。2）货币宽 松格局未改。尽管央行逆回购投放地量操作，但资金价格整体围绕政策利率维持合理波 动；此前，央行行长潘功胜提及“后续仍有降准空间”，2024年《政府工作报告》提及“保持社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配”，在实体融资需求 不足的背景下，后续降准降息仍可期。3）资产荒格局延续。信贷增速有所放缓，目前地 方债的发行节奏较慢、超长期的国债增发也还需要一定时间，资产荒的格局仍在延续。总的来看，在经济基本面弱修复、宽货币预期仍存和资产荒格局支撑下，利率长期下行趋势未改，短期在止盈情绪、增量因素缺乏下，利率下行动力或减弱。 转债：修复力度偏弱，延续震荡行情。上周在国内经济及金融数据陆续披露、资本市场利好持续释放、美国物价数据超预期等多重因素影响下，A股市场延续震荡向上， 转债市场跟随A股呈现震荡行情，修复力度整体偏弱。目前债性转债较多且估值较高，整体弹性较弱，转债市场更多为结构性机会。转债策略来看，建议仍然采取哑铃型策略，在配置信用资质较好的低价转债的同时，关注具备一定成长性和进攻性的偏股型转债。 主要关注以下几条主线：1）基本面较好的低价转债；2）适时进行下修博弈；近期转债密集触发下修，提议下修的个券增多，可以适时进行下修博弈，但需警惕下修失败或不到位的风险。3）正股高股息转债。上周红利转债与债市同向调整，可以关注调整至相对低位的转债；4）新质生产力方向，建议关注汽车、机械设备、计算机、通信等。 2重点行业/主题跟踪 资本市场：2024年3月15日，证监会密集出台《关于严把发行上市准入关从源头上提高上市公司质量的意见（试行）》、《关于加强上市公司监管的意见（试行）》、 《关于加强证券公司和公募基金监管加快推进建设一流投资银行和投资机构的意见（试行）》以及《关于落实政治过硬能力过硬作风过硬标准全面加强证监会系统自身建设的意见》等4项政策文件，分别从发行上市准入、上市公司监管、机构监管和证监会系统自身建设等四方面完善制度建设。其重点表述主要有： ①研究将上市公司市值管理纳入企业内外部考核评价体系；②综合考虑二级市场承受能力，实施新股发行逆周期调节；③适度拓宽优质机构资本空间，支持头部机构通过并购重组、组织创新等方式做优做强；④对分红采取强约束措施，推动一年多次分红；⑤力争通过5年左右时间，基本形成“教科书式”的监管 模式和行业标准。从2023年中央金融工作会议明确金融工作目标任务、2024年政府工作报告首次提出“增强资本市场内在稳定性”以来，资本市场投资端的地位大幅提升、利好政策密集出台，将继续提振A股市场做多情绪。 投资消费：近期中央财经委员会第四次会议召开，会议强调加快产品更新换代 是推动高质量发展的重要举措，要鼓励引导新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新。物流是实体经济的“筋络”，联接生产和消费、内贸和外贸，必须有效降低全社会物流成本，增强产业核心竞争力，提高经济运行效率。有望促进投资和消费需求的回升。 人工智能：OpenAI公布了一种新的人工智能系统Sora，其可以快速制作长达一分钟的视频，这些视频可以呈现“具有多个角色、特定类型的动作、以及主题 和背景的准确细节的复杂场景”。我们认为，人工智能投资已经从算力端向模型端，再向应用端倾斜。视频生成模型Sora突破，将加速多模态应用发展，可重点关注影视、游戏等应用领域。 地产：杭州市房地产市场平稳健康发展领导小组办公室发布了《关于进一步优 化房地产市场调控措施的通知》，从加大住房保障力度、优化二手住房限购政策、优化增值税征免年限、加快城市有机更新、落实房地产融资协调机制等方面进一步完善房地产市场调控。具体来看，本次新政落地后，在杭州市范围内购买二手住房，将不再审核购房人资格，个人出售住房的增值税征免年限统一调整为2年。 3二级市场 3.1市场行情 转债跟随正股上涨。截至3月15日，上证指数周环比上涨0.28%，收于3054.64点；上证转债周环比上涨0.26%，收于343.8点；中证转债周环比上涨0.57%，收于386.86点；深证转债周环比上涨1.12%，收于274.28点。 图1：上证指数和转债指数走势（点）图2：上证指数和转债指数周涨跌幅（%） 500 上证转债中证转债 深证转债上证指数（右） 3400 2.0 400 300 3000 1.0 200 23-0223-0423-0623-0823-1023-1224-02 2600 0.0 上证指数上证转债中证转债深证转债 资料来源：IFIND，财信证券资料来源：IFIND，财信证券 利率债曲线上行。3月15日，1年期国债收于1.83%，周环比上行8BP；10年期国债收于2.32%，周环比上行4BP。1年期国开债收于1.91%，周环比上行8BP；10年期国开债收于2.44%，周环比上行6BP。 利率债期限利差收窄，中美10Y国债利差收窄。3月15日，10Y-1Y国债期限利差收于48.75BP，周环比收窄4BP；10Y-1Y国开债期限利差收于53.41BP，周环比收窄2BP。美国10年期国债收益率收于4.31%，周环比上行22BP，中美利差收于-199BP，周环比 收窄18BP。 图3：各期限国债到期收益率普遍上行（%）图4：各期限国开债到期收益率普遍上行（%） 3.2 1Y国债3Y国债5Y国债10Y国债 3.2 1Y国开债3Y国开债5Y国开债10Y国开债 2.8 2.8 2.4 2.4 2.02.0 1.6 22-0922-1123-0123-0323-0523-0723-0923-1124-0124-03 1.6 22-0922-1123-0123-0323-0523-0723-0923-1124-0124-03 资料来源：IFIND，财信证券资料来源：IFIND，财信证券 图5