2023年盈利同比改善，海外订单大幅增加

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 相关研究 《首次覆盖报告：国内增长海外蓄力，周期机遇下海工龙头优势更显》2023.09.13 《23Q3盈利同比改善，国内海外业务增量可期》2023.10.29 左前明能源行业首席分析师 执业编号：S1500518070001联系电话：010-83326712 邮箱：zuoqianming@cindasc.com 胡晓艺，石化行业研究助理邮箱：huxiaoyi@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 海油工程(600583.SH) 2023年盈利同比改善，海外订单大幅增加 2024年3月19日 事件：2024年3月18日，海油工程发布2023年度报告。2023年，公司 实现营业收入307.52亿元，同比上涨5%，实现归母净利润16.21亿元，同比上涨11%；扣非后净利润12.37亿元，同比上涨45%。经营活动现金流量净额51.25亿元，同比上涨55%；基本每股收益0.37元/股，同比上涨12%。资产负债率为38.09%，较2022年下降1.68pct。扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率为5.09%，较2022年增加1.42pct。 2023年第四季度，公司单季度营业收入97.89亿元，同比下降0.95%，环比上涨50%；单季度归母净利润2.48亿元，同比下降60.26%，环比下降36.28%；单季度扣非后净利润1.57亿元，同比下降33.05%。 点评： 2023年公司盈利同比改善。2023年，公司销售毛利率为10.75%，较上年提升1.76pct，销售净利率为5.30%，较上年提升0.36pct。其中 2023Q4，公司销售毛利率为8.45%，环比-2.38pct，同比+0.95pct，我们认为主要受公司在建项目海内外结构、所处阶段等因素影响，2023Q4公司钢材加工量环比提升，但安装工作量环比下降。2023Q4公司销售净利率为2.39%，环比-3.45pct，同比-3.9pct，主要受公司计提减值准备影响，2023年公司计提信用减值损失1.98亿元，主要为尼日利亚丹格特项目和浙江马目鱼山项目等逾期应收账款计提的减值损失，此外计提资产减值损失0.46亿元。 分业务来看：2023年公司海洋工程总承包、海洋工程非总承包、非海洋工程项目收入占比分别为62.63%、10.55%、26.44%，与2022年 相比，公司总承包项目收入占比提升，非海洋工程项目收入占比下降。海洋工程、非海洋工程项目毛利率分别为8.90%、15.90%，分别较上年-2.51pct、+12.43pct，海洋工程毛利率较上年同期小幅下降，主要为四季度新开工项目较多。 分地区来看：2023年公司境内、境外收入占比分别为80.51%、19.49%，与2022年相比，公司境外收入占比有所下降，主要系中国 香港LNG、北美壳牌LNG等项目在2022年处于在建高峰期，2023年进入收尾阶段。公司与中海油有限关联交易收入占比64.83%，较去年有所提升，主要受中海油有限的资本开支上调影响。公司境内、境外毛利率分别为9.44%、16.15%，较上年分别-0.65pct、+10.57pct，境外毛利率提升主要系境外项目完成交付影响。 2023年公司陆地建造工作量同比提升。2023年，公司运行项目72个，较2022年63个有所增长，钢材加工量47.2万结构吨，同比+9.45万结构吨，海管铺设同比+145公里至544公里，投入船天、导管架及 组块海上安装工作量同比有所下降。其中，2023Q4，公司陆地建造导管架5座、组块5座，环比分别-1、-6座；钢材加工量为13.2万结构 吨，环比+2.58万结构吨；海上安装导管架3座、组块8座，环比分别 -7、-1座，海管铺设81公里，环比-69公里，海上作业投入0.51万船天，环比-0.17万天。 2023年海外市场承揽额同比明显增加，在手订单充足。2023年，公司新签订单总额339.86亿元，同比+32.55%，其中，国内、海外新签 订单分别为198.1、141.76亿元，同比分别-7.36%、+233%，海外订单取得显著增长，海外新签订单占比提升或有助于公司未来海洋工程业务毛利率的改善。2023下半年，公司与卡塔尔NOC签署了ISND5-2期油田开发项目、RUYAEPCI09总包项目合同，合同金额合计108 亿元，实现从国际工程分包商到总承包商的有效突破。截止2023年 末，公司在手未完成订单约396亿元，为未来工作量提供有力支撑。 中海油资本开支维持高位，海工国内订单有保障。2023年中海油预计资本开支约1280亿元，较2023年初计划开支1000-1100亿元上调。2024年中海油计划资本开支1250-1350亿元，较2023年约1280亿 元的预计资本开支增幅范围在-2.34%到5.47%，仍维持在高位水平。具体来看，对比2023年初中海油计划的勘探/开发/生产开支结构为18%：59%：21%，2024年中海油勘探/开发/生产开支占比分别为 16%：63%：19%，公司开发阶段开支占比明显提升。我们认为，中海油资本开支的上调以及开发阶段资本开支的大幅增长有望提升公司工作量，业绩改善或将更为明显。 公司分红比例提升，积极回馈股东。公司拟向全体股东派发每10股派发现金红利1.47元（含税），本次分红比例为40.11%，较上年度30.34%的分红比例提升明显。按2024年3月18日收盘价计算股息率 为2.11%。 盈利预测与投资评级：我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为19.13、23.45和28.00亿元，同比增速分别为18.0%、22.6%、19.4%，EPS（摊薄）分别为0.43、0.53和0.63元/股，按照2024年 3月18日收盘价对应的PE分别为16.11、13.14和11.01倍。我们认为，公司未来有望受益于中海油高水平资本开支和行业景气度持续回升，2024-2026年公司业绩或将持续增长，维持“买入”评级。 风险因素：宏观经济波动和油价下行风险；需求恢复不及预期风险；上游资本开支不及预期风险；地缘政治风险；汇率波动风险。 重要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 29,358 30,752 32,357 33,340 34,339 增长率YoY% 48.3% 4.7% 5.2% 3.0% 3.0% 归属母公司净利润(百万元) 1,459 1,621 1,913 2,345 2,800 增长率YoY% 294.5% 11.1% 18.0% 22.6% 19.4% 毛利率% 9.0% 10.7% 11.6% 13.0% 14.3% 净资产收益率ROE% 6.2% 6.5% 7.3% 8.3% 9.1% EPS(摊薄)(元) 0.33 0.37 0.43 0.53 0.63 市盈率P/E(倍) 21.12 19.02 16.11 13.14 11.01 市净率P/B(倍) 1.30 1.24 1.17 1.09 1.01 资料来源：万得，信达证券研发中心预测；股价为2024年3月18日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 25,583 24,597 27,074 29,824 33,695 营业总收入 29,358 30,752 32,357 33,340 34,339 货币资金 2,123 4,321 4,930 5,963 8,246 营业成本 26,719 27,446 28,608 29,014 29,412 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及 175 142 162 167 172 附加 应收账款 6,271 6,147 6,376 6,840 7,157 销售费用 18 21 23 23 24 预付账款 966 407 429 435 441 管理费用 242 323 324 333 343 存货 1,301 983 1,083 1,125 1,195 研发费用 1,122 1,186 1,230 1,267 1,305 其他 14,923 12,738 14,256 15,461 16,655 财务费用 -88 -57 -31 -37 -47 非流动资产 17,056 18,655 18,529 18,014 17,221 减值损失合 -74 -46 -40 -40 -40 计 长期股权投 0 0 0 0 0 投资净收益 703 262 324 333 343 资 固定资产 13,220 12,818 12,871 12,287 11,474 其他 -86 -4 69 73 77 无形资产 2,267 2,236 2,186 2,136 2,086 营业利润 1,713 1,903 2,396 2,939 3,511 其他 1,569 3,602 3,472 3,592 3,662 营业外收支 49 9 10 10 10 资产总计 42,639 43,252 45,603 47,838 50,917 利润总额 1,762 1,912 2,406 2,949 3,521 流动负债 16,185 15,629 16,458 16,736 17,400 所得税 311 282 481 590 704 短期借款 330 0 0 0 0 净利润 1,451 1,630 1,924 2,359 2,817 应付票据 244 412 383 343 393 少数股东损 -8 10 12 14 17 益 应付账款 11,421 12,117 12,518 12,789 13,355 归属母公司净利润 1,459 1,621 1,913 2,345 2,800 其他 4,190 3,100 3,557 3,605 3,652 EBITDA 2,070 3,343 3,598 4,163 4,743 非流动负债 773 845 845 845 845 EPS(当 年)(元) 0.33 0.37 0.43 0.53 0.63 长期借款 160 220 220 220 220 其他 613 625 625 625 625 现金流量表 单位:百万元 负债合计 16,957 16,473 17,302 17,581 18,244 会计年度2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 1,980 1,984 1,995 2,009 2,026 经营活动现3,313 金流 5,125 3,000 3,064 4,055 归属母公司 股东权益 23,702 24,795 26,305 28,248 30,646 净利润1,451 1,630 1,924 2,359 2,817 负债和股东 权益 42,639 43,252 45,603 47,838 50,917 折旧摊销1,157 1,431 1,396 1,434 1,463 财务费用-80 -18 13 13 13 重要财务指标单位:百万元 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 投资损失 -418 -304 -703 -262 -324 营运资金变动 1,2112,393-100-49816 营业总收入29,35830,75232,35733,34034,339其它277-49909090 同比 归属母公司 净利润 1,459 1,621 1,913 2,3452,800 （%） 48.3%4.7%5.2%3.0%3.0%投资活动现 资本支出 -467 -847-1,240 -890 -640 金流