公司深度报告：国际业务快速恢复，转动件结构件、医疗锻件接力成长

分析师：刘智登记编码：S0730520110001liuzhi@ccnew.com 021-50586775 ——航亚科技(688510)公司深度报告 证券研究报告-公司深度报告 买入(首次) 发布日期：2024年03月18日 投资要点： ⚫公司简介：专注航空发动机叶片、零部件加工的专精特新企业 公司专注航空发动机压气机叶片、转动件及结构件（整体叶盘、盘环件、机匣、整流器等）、医疗骨科植入锻件研发生产。公司精锻叶片获得国际航空发动机龙头CFM公司50%以上市场份额，充分得到了国际供应链验证与认可，为未来国产化打下基础。国内市场航发、商发是公司主要客户。 ⚫国际航空运输快速修复，发动机需求恢复增长，国际业务快速修复 疫情后国际航空运输处于快速修复期，民航发动机需求迎来恢复性增长。公司大客户CFM公司是国际航空发动机龙头企业，市场份额53%以上，充分受益国际航空发动机需求增长，同时CFM公司新一代LEAP系列发动机逐步替代巨额存量的CFM56系列发动机，预计公司未来几年国际外包业务将快速恢复增长。 ⚫夯实叶片主业，培育转动件结构件、医疗锻件等新兴业务接力成长 公司积极培育叶片国际外包以外的业务，充分利用公司精锻加工技术，开展了航空发动机转动件结构件、医疗锻件业务的培育，成为公司第二增长点。十四五进入最后两年，国内航空发动机需求有望加速，公司叶片、转动件结构件等高附加值产品未来几年需求有望增长，中期看国产大飞机量产将极大打开公司航空零部件市场空间。此外，受益老龄化加剧，我国骨科植入医疗器械市场空间复合增长14%以上，公司医疗骨科锻件受益行业复合高增长、国产化替代有望持续增长。 相关报告 ⚫盈利预测及投资评级 我们预测公司2023年-2025年营业收入分别为5.44亿、7.12亿、8.97亿，归母净利润分别为0.9亿、1.28亿、1.73亿。按照2024年3月15日收盘价计算，公司2023年-2025年对应PE分别为48.16X、33.97X、25.1X。考虑到疫情过后国际、国内航空发动机零部件市场都面临快速修复，公司业绩有望快速增长。公司具备航空发动机叶片加工的核心技术，是我国航空发动机产业链优质配套企业，公司对比同行上市公司估值相对较低，市值较小，具有较大成长空间，首次覆盖，给予“买入”评级。 联系人：马嶔琦电话：021-50586973地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼邮编：200122 风险提示：1）国际航空运输需求不及预期，航空发动机需求不及预期；2）国内军用航空产品研发、量产进度不及预期，交付有波动；3）国产大飞机、国产民航发动机新型号研制、量产进度不及预期；4）国际政治形势变化，公司与国外客户供应链关系被冲击，市场份额受影响。 内容目录 1.公司简介：专注航空发动机叶片、零部件加工的专精特新企业.......................5 1.1.公司经营情况良好，疫情后需求快速恢复，业绩高速增长.............................................51.2.公司主营业务：航空发动机零部件加工是核心业务.......................................................61.3.公司股权较为分散，大部分高管均有较多持股，具有相近的叶片研制管理经验.............9 2.国际航空运输快速修复，发动机需求恢复增长，国际业务快速修复..............10 2.1.叶片是国际主流的涡扇发动机核心零件，决定了发动机的性能、安全、寿命...............122.2.公司已成为赛峰公司压气机叶片核心供应商，逐步拓展GE、罗罗等客户业务............162.3.疫情结束，国际航空运输大幅恢复，航空发动机需求补充性增长................................19 3.夯实叶片主业，培育转动件结构件、医疗锻件等新兴业务接力成长..............25 3.1.国内航空发动机需求稳步增长，积极培育转动件结构件等高附加值业务......................253.2.民航大飞机商发定型在即，量产后有望切入国产供应链，接力成长.............................323.3.医疗骨科锻件应用广泛，公司卡位良好顺应行业发展.................................................36 4.盈利预测与投资评级......................................................................................42 4.1.盈利预测假设.............................................................................................................424.2.盈利预测与投资评级..................................................................................................44 图表目录 图1：公司近年营业收入（百万元）.........................................................................................5图2：公司近年归母净利润（百万元）.....................................................................................5图3：公司近年毛利率、净利率、加权ROE（%）..................................................................6图4：公司近年经营现金流（百万元）.....................................................................................6图5：公司航空零部件主要产品................................................................................................7图6：公司医疗板块主要产品....................................................................................................7图7：公司营业收入构成（百万元）.........................................................................................8图8：公司各板块毛利率（%）................................................................................................8图9：公司承担的国内外航空发动机叶片类主要产品介绍......................................................11图10：公司营业收入国内外地区占比.....................................................................................12图11：航空发动机分类...........................................................................................................13图12：涡扇发动机结构示意图...............................................................................................14图13：典型涡扇发动机价值占比............................................................................................15图14：航空发动机叶片分类...................................................................................................15图15：航亚科技压气机叶片产品............................................................................................16图16：全球民航发动机制造商近12个月交付市场份额.........................................................18图17：全球民航发动机制造商保有量市场份额......................................................................18图18：全球航空客运客座率（PLF）当月值（%）................................................................19图19：全球航空客运收费客公里(RPK)当月同比（%）.........................................................19图20：全球航空货运货邮载运率(CLF)当月值（%）.............................................................20图21：全球航空货运货邮吨公里(CTK)当月同比（%）.......................................................20图22：美国上市航空公司营业收入（百万美元）..................................................................20图23：美国上市航空公司归母净利润（百万美元）...............................................................21图24：赛峰公司历年发动机交付量（台）.............................................................................21图25：CFM公司关于疫情后全球航空运输数据的预测（十亿客公里）................................22图26：CFM公司预测未来几年LEAP、CFM5发动机交付量（台）....................................22 图27：CFM公司CFM56发动机保有量（台）.....................................................................23图28：CFM公司存量CFM56航空发动机寿命区间..............................................................23图29：存量CFM56发动机大修次数区间预测..............