公司深度报告：国际业务快速恢复，转动件结构件、医疗锻件接力成长

分析师：刘智 登记编码：S0730520110001 liuzhi@ccnew.com021-50586775 国际业务快速恢复，转动件结构件、医疗 锻件接力成长 ——航亚科技(688510)公司深度报告 个股相对沪深300指数表现 航亚科技沪深300 包业务将快速恢复增长。 证券研究报告-公司深度报告买入(首次)市场数据(2024-03-15) 发布日期：2024年03月18日 收盘价(元) 16.77投资要点： 一年内最高/最低(元) 20.26/11.00公司简介：专注航空发动机叶片、零部件加工的专精特新企业 沪深300指数 3,569.99 市净率(倍) 4.21公司专注航空发动机压气机叶片、转动件及结构件（整体叶盘、盘环件、 流通市值(亿元) 43.33机匣、整流器等）、医疗骨科植入锻件研发生产。公司精锻叶片获得国际航 基础数据(2023-09-30) 空发动机龙头CFM公司50%以上市场份额，充分得到了国际供应链验证 每股净资产(元) 3.98与认可，为未来国产化打下基础。国内市场航发、商发是公司主要客户。 每股经营现金流(元) 0.00国际航空运输快速修复，发动机需求恢复增长，国际业务快速修复 毛利率(%) 37.40 净资产收益率_摊薄(%) 3.45疫情后国际航空运输处于快速修复期，民航发动机需求迎来恢复性增长。 资产负债率(%) 27.18公司大客户CFM公司是国际航空发动机龙头企业，市场份额53%以上， 总股本/流通股(万股) 25,838.26/25,838.26充分受益国际航空发动机需求增长，同时CFM公司新一代LEAP系列发 B股/H股(万股) 0.00/0.00动机逐步替代巨额存量的CFM56系列发动机，预计公司未来几年国际外 夯实叶片主业，培育转动件结构件、医疗锻件等新兴业务接力成长 22% 14% 6% -2% -10% -18% -26%2023.032023.072023.112024.03 -34% 资料来源：中原证券，聚源 相关报告 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 公司积极培育叶片国际外包以外的业务，充分利用公司精锻加工技术，开展了航空发动机转动件结构件、医疗锻件业务的培育，成为公司第二增长点。十四五进入最后两年，国内航空发动机需求有望加速，公司叶片、转动件结构件等高附加值产品未来几年需求有望增长，中期看国产大飞机量产将极大打开公司航空零部件市场空间。此外，受益老龄化加剧，我国骨科植入医疗器械市场空间复合增长14%以上，公司医疗骨科锻件受益行业复合高增长、国产化替代有望持续增长。 盈利预测及投资评级 我们预测公司2023年-2025年营业收入分别为5.44亿、7.12亿、8.97亿，归母净利润分别为0.9亿、1.28亿、1.73亿。按照2024年3月15日收盘价计算，公司2023年-2025年对应PE分别为48.16X、33.97X、25.1X。考虑到疫情过后国际、国内航空发动机零部件市场都面临快速修复，公司业绩有望快速增长。公司具备航空发动机叶片加工的核心技术，是我国航空发动机产业链优质配套企业，公司对比同行上市公司估值相对较低，市值较小，具有较大成长空间，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：1）国际航空运输需求不及预期，航空发动机需求不及预期；2）国内军用航空产品研发、量产进度不及预期，交付有波动；3）国产大飞机、国产民航发动机新型号研制、量产进度不及预期；4）国际政治形势变化，公司与国外客户供应链关系被冲击，市场份额受影响。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 313 363 544 712 897 增长比率（%） 3.82 15.95 50.06 30.88 25.98 净利润（百万元） 24 20 90 128 173 增长比率（%） -59.48 -17.34 348.51 41.76 35.36 每股收益(元) 0.09 0.08 0.35 0.49 0.67 市盈率(倍) 178.53 215.98 48.16 33.97 25.10 资料来源：中原证券，聚源 内容目录 1.公司简介：专注航空发动机叶片、零部件加工的专精特新企业5 1.1.公司经营情况良好，疫情后需求快速恢复，业绩高速增长5 1.2.公司主营业务：航空发动机零部件加工是核心业务6 1.3.公司股权较为分散，大部分高管均有较多持股，具有相近的叶片研制管理经验9 2.国际航空运输快速修复，发动机需求恢复增长，国际业务快速修复10 2.1.叶片是国际主流的涡扇发动机核心零件，决定了发动机的性能、安全、寿命12 2.2.公司已成为赛峰公司压气机叶片核心供应商，逐步拓展GE、罗罗等客户业务16 2.3.疫情结束，国际航空运输大幅恢复，航空发动机需求补充性增长19 3.夯实叶片主业，培育转动件结构件、医疗锻件等新兴业务接力成长25 3.1.国内航空发动机需求稳步增长，积极培育转动件结构件等高附加值业务25 3.2.民航大飞机商发定型在即，量产后有望切入国产供应链，接力成长32 3.3.医疗骨科锻件应用广泛，公司卡位良好顺应行业发展36 4.盈利预测与投资评级42 4.1.盈利预测假设42 4.2.盈利预测与投资评级44 5.风险提示46 图表目录 图1：公司近年营业收入（百万元）5 图2：公司近年归母净利润（百万元）5 图3：公司近年毛利率、净利率、加权ROE（%）6 图4：公司近年经营现金流（百万元）6 图5：公司航空零部件主要产品7 图6：公司医疗板块主要产品7 图7：公司营业收入构成（百万元）8 图8：公司各板块毛利率（%）8 图9：公司承担的国内外航空发动机叶片类主要产品介绍11 图10：公司营业收入国内外地区占比12 图11：航空发动机分类13 图12：涡扇发动机结构示意图14 图13：典型涡扇发动机价值占比15 图14：航空发动机叶片分类15 图15：航亚科技压气机叶片产品16 图16：全球民航发动机制造商近12个月交付市场份额18 图17：全球民航发动机制造商保有量市场份额18 图18：全球航空客运客座率（PLF）当月值（%）19 图19：全球航空客运收费客公里(RPK)当月同比（%）19 图20：全球航空货运货邮载运率(CLF)当月值（%）20 图21：全球航空货运货邮吨公里(CTK)当月同比（%）20 图22：美国上市航空公司营业收入（百万美元）20 图23：美国上市航空公司归母净利润（百万美元）21 图24：赛峰公司历年发动机交付量（台）21 图25：CFM公司关于疫情后全球航空运输数据的预测（十亿客公里）22 图26：CFM公司预测未来几年LEAP、CFM5发动机交付量（台）22 图27：CFM公司CFM56发动机保有量（台）23 图28：CFM公司存量CFM56航空发动机寿命区间23 图29：存量CFM56发动机大修次数区间预测24 图30：世界主要国家军机数量对比（架）25 图31：世界主要国家各类型军机数量对比（架）26 图32：我国战斗机构成26 图33：压气机叶片结构发展趋势27 图34：航亚科技叶片精锻加工工艺流程28 图35：公司主要生产的转动件结构件产品及应用型号29 图36：整体叶盘30 图37：机匣30 图38：涡轮盘31 图39：公司典型产品单价（元）31 图40：公司国内航空产品营业收入（百万元）32 图41：中国商飞2022-2041年预测数据汇总33 图42：中国商飞预测2022-2041年中国各类客机交付量34 图43：国产大飞机C919首次商业飞行35 图44：国产CJ-1000A航空发动机结构示意图35 图45：国产CJ-1000A发动机与LEAP-1C发动机参数比36 图46：公司医疗骨科锻件产品应用示意图37 图47：骨科植入医疗器械产业链37 图48：骨科植入医疗器械产业链代表性公司38 图49：中美骨关节手术台数对比（台）39 图50：中美人均骨关节手术台数对比（台/万人）39 图51：中国骨科植入医疗器械市场规模（亿元）39 图52：2022年中国骨科植入医疗器械市场结构（亿元）40 图53：中国骨科植入医疗器械市场竞争格局40 图54：2022年骨科植入物细分市场进口与国产占比情况41 图55：全球骨科锻件类型结构41 图56：全球骨科锻件市场份额（2017）41 图57：航亚科技医疗锻件营业收入（百万元、%）42 图58：航亚科技医疗锻件占营业收入占比、毛利率（%）42 表1：公司股权结构9 表2：全球航空发动机制造产业链、代表性企业及其特点10 表3：公司主要客户的核心发动机型号及其应用民航飞机机型19 表4：航亚科技公司营业收入预测45 表5：航亚科技同行业公司比较（百万元）46 1.公司简介：专注航空发动机叶片、零部件加工的专精特新企业 航亚科技公司，证券代码688510.SH，位于江苏省无锡市，是一家专业的航空发动机及医疗骨科领域的高性能零部件制造商，专注于航空发动机关键零部件及医疗骨科植入锻件的研发、生产及销售，主要产品包括航空发动机压气机叶片、转动件及结构件（整体叶盘、盘环件、机匣、整流器等）、医疗骨科植入锻件（髋臼杯、髋柄及胫骨平台等精锻件）等高性能零部件。凭借较强的工艺技术实力及过程管控能力、经验丰富且配置完整的人才团队、快速的技术开发响应能力、持续的技术创新能力、丰富的国际项目产业化实施经验等综合优势，公司与航空发动机及医疗骨科关节领域的国内外主要客户群建立了深入、稳定、持续的合作关系。 在航空发动机领域，公司向国际主流航空发动机公司大批量供应航空发动机压气机叶片，全球四大航空发动机厂商中的赛峰、GE航空为公司主要客户，RR也逐步成为公司客户。 在医疗骨科关节领域，国内医疗骨科植入件市场占有率前十名厂商中有多家为公司客户（强生医疗、施乐辉、威高骨科、春立正达）。 1.1.公司经营情况良好，疫情后需求快速恢复，业绩高速增长 公司近年营业收入稳步前行，经历了疫情三年行业需求放缓后，2023年公司业务开始出现明显复苏，根据公司2023年报业绩快报信息披露，2023年公司营业收入达到5.44亿，同比增长49.99%，实现归母净利润9021万，同比增长349.66%。2024年一季报业绩预告同样展示了公司业绩的高速增长。公司业绩预告披露2024年Q1实现营业收入1.45亿元至1.6亿元，预告净利润为2500万元至3300万元，预告净利润同比增长100.16%至164.21%。 600 70 营业收入 同比(%) 543.72 500 59.56 60 49.9950 400 362.51 301.12 312.64 40 300 257.60 30 200 20 16.89 15.95 100 10 3.82 0 0 2019A2020A2021A2022A2023A 100 400 归母净利润同比(%)90.21 90349.63650 80 300 70 250 59.90 60201.61200 50 42.19 150 40 100 30 41.98 24.27 50 20 20.06 -17.34 0 10 -59.48 -50 0 -100 2019A2020A2021A2022A2023A 图1：公司近年营业收入（百万元）图2：公司近年归母净利润（百万元） 资料来源：Wind、中原证券资料来源：Wind、中原证券 公司毛利率波动较大，但基本保持在30-40%之间，2023年随着业务的快速恢复，公司毛利率也出现了明显的修复，2023年三季报公司毛利率达到37.4%，净利率达到17.15%，盈利能力相对较强。 公司经营现金流流较好，从过去几年看基本保持了与净利润同步的增长，表明公司经营现金净流量情况较好，回款比较有保障。 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 经营活动现金净流量归母净利