2024年黄金一季度回顾与二季度展望：黄金：黄金不断刷新新高 回调做多依然合适

黄金：黄金不断刷新新高回调做多依然合适 ——2024年黄金一季度回顾与二季度展望 方正中期期货稀贵金属研究中心作者：史家亮郝潇潇 摘要： 2024年一季度，美联储政策转向宽松预期、地缘政治与避险需求以及技术破位和资金炒作等因素影响下，内外盘黄金持续走升，不断刷新历史新高。伦敦金现一度涨至2195美元/盎司的高位，距离2200美元/盎司整数关口仅一步之遥。沪金突破500元/克后不断刷新历史新高，最高涨至511.66元/克。 2024年二季度，美联储降息预期将会继续主导黄金走势，6月降息概率大利好黄金；美元指数和美债收益率短期反弹利空中长期偏弱运行，地缘政治局势仍未得到有限缓解，全球央行购金仍在持续，叠加资金青睐和避险需求，伦敦金现或在2000-2300美元/盎司区间偏强运行，沪金或在480-530元/克区间偏强运行。一季度黄金持续走升，但是与宏观基本面表现略有偏离，黄金处于超买状态且仍有调整空间，建议等黄金调整之际低位做多，依然不建议做空操作。 目录 第一部分黄金长期走势和一季度走势回顾4 一、1973-2023年黄金市场行情回顾4 二、2024年一季度黄金市场行情回顾6 第二部分经济、政策与宏观指标分析8 一、欧美经济景气度不足经济偏弱态势短期难改8 二、美联储6月降息可能性大10 三、美债收益率高位震荡运行中长期偏下行观点不改13 四、美元指数冲高回落二季度或延续偏弱走势16 第三部分美债美元、通胀与金银逻辑分析19 一、美债与金银逻辑分析19 二、通胀指标对黄金价格影响在持续弱化20 三、美元指数与黄金关联性分析22 第四部分美联储货币政策转向与黄金行情演绎分析24 一、联储资产负债表规模与黄金走势分析25 二、美联储政策调整预期下黄金走势分析26 第五部分黄金供需基本面对价格影响有限28 一、央行购金需求强劲助力黄金需求继续增加28 二、全球黄金市场供需及黄金价格走势影响分析28 三、CFTC持仓和ETF持仓分析30 第六部分黄金相关的指标解读32 一、人民币走势与黄金走势分析32 二、金银比震荡偏弱可能性大34 三、金油比或震荡偏强运行下半年表现弱于上半年36 四、金铜比分析：或呈现先扬后抑走势37 第七部分黄金技术分析和季节性分析39 一、黄金技术分析39 二、黄金季节性分析41 三、行情估算矩阵43 第八部分全文总结和操作建议44 一、全文总结44 二、黄金后市展望44 三、黄金期权投资策略分析45 四、对金银产业链企业建议46 相关股票48 第一部分黄金长期走势和一季度走势回顾 图1伦敦金现长期走势回顾数据来源：Wind、方正中期研究院 一、1973-2023年黄金市场行情回顾 1944年7月进入布雷顿森林体系时期后，每盎司黄金为35美元是国际货币基金组织成员国之间通用的官价，各国政府或中央银行可按照官价用美元向美国兑换黄金，各国政府协同美国在国际金融市场上维持黄金官价不受自由市场金价影响。20世纪70年代，布雷顿森林体系解体后，黄金和美元正式脱钩，黄 金价格开始市场化自由运行。从20世纪70年代初到2023年，黄金市场经历了多轮牛熊市转变阶段，以 美元计价的黄金价格虽然在不同的历史时期呈现出不同的发展特点和走势，但是整体来看，黄金价格在近半个世纪呈现上涨趋势。 黄金和美元脱钩后的1972-2023年，黄金市场整体划分为五个阶段或者三轮行情： 第一阶段，即1973-1980年间的第一轮牛市，布雷顿森林体系解体后，抑制黄金的政策性因素终于消退，积攒的向上冲量集中爆发，美元货币超发与通货膨胀，政局动荡与石油危机，黄金生产亦处于停滞状态等因素的综合影响，国际金价从42美元/盎司开始持续拉升。 第二阶段，即1980-2000年间，金银市场陷入第一轮熊市。黄金在1980年创出850美元/盎司的新 高后，到1999年黄金的价格就已经跌到了251.9美元/盎司的20年低位，跌幅达到70.36%。美联储提高利率和美元走强、沙特阿拉伯增产与石油价格崩溃、苏联解体与黄金抛售、经济稳定与美股牛市等因素，均是黄金20年熊市的影响因素。 第三阶段，即2000-2011年间的黄金第二轮牛市。该阶段，互联网经济泡沫破裂、恐怖主义抬头、中东等地缘政治频发、次贷危机引发国际金融危机，美联储大幅降息并实施多轮量化宽松政策，黄金ETF迅猛发展增加黄金投资需求，黄金价格持续上涨，一度涨至1920美元/盎司的高位。本阶段又可以分为两个 小阶段，即2000-2008年，国际金融危机爆发前的黄金牛市，以及2008-2012年国际金融危机爆发后的 黄金牛市，该阶段亦是20世纪以来黄金的最大牛市行情。 第四阶段，即2011年至2018年9月的第二轮熊市。国际金价创出1920美元/盎司的新高后，持续 回落。本轮下跌是投资者偏好股市以及黄金ETF的持续减仓造成的技术性调整，国际投行不断下调黄金价格预期以及投机资金的退出亦是起到了推波助澜的作用；而究其根本原因则是美联储开始退出量化宽松政策并开始加息，引发黄金市场恐慌性抛售。在2014年的时候，黄金市场发生了针对加拿大丰业银行、英 国巴克莱银行、德意志银行、汇丰银行和法国兴业银行的共同诉讼，指控这些银行在2004年到2013年 间操纵伦敦金现的报价，也对市场产生一定当量的打击。黄金价格最低跌至1046美元/盎司的低位。当 然，该阶段的尾👉，英国意外脱欧、中美贸易摩擦以及特朗普的逆行倒施全球外交政策使得黄金一度走高，但是没有改变黄金的整体弱势走势。 第五阶段，即2019年至今的第三轮牛市，黄金突破2000美元/盎司后不断刷新新高，一度接近2200美元/盎司。2019年-2020年，美国经济增长乏力，全球总有效需求不足，以及美国自身的劳动力水平持续透支，经济增速超预期下滑，并在2019年下半年开始陷入全球式衰退，美联储连续3次下调联邦基金 利率并于2019年8月提前停止缩表，众多经济体央行亦再次推出宽松的货币政策；随后新冠肺炎病毒爆 发与超宽松货币政策等因素影响，黄金价格一路走高，突破2000美元/盎司至2075美元/盎司附近。 2020年8月-2024年2月，疫情风险逐步下降，美国经济开始复苏，美联储超宽松政策逐步转向收 紧，俄乌和巴以等地缘政治冲突不断升级，黄金开始近三年的高位宽幅震荡行情，整体在1614-2080区间附近震荡运行，积蓄上涨力量。 二、2024年一季度黄金市场行情回顾 2024年1-2月，美联储降息的激进预期持续修复，美元指数和美债收益率低位走强，对贵金属形成利空影响；但是中东地区地缘局势紧张化，从避险角度利多黄金，故黄金整体呈现震荡运行态势，运行区间为1984-2079美元/盎司。 2024年3月以来，纽约社区银行出现危机引发美国银行业风险担忧，避险角度利好贵金属；美国 PMI、就业以及新订单等经济数据表现偏弱，引发经济走弱担忧；鲍威尔在国会讲话言论偏鸽派导致市场 对美联储6月降息的预期升温；美元指数和美债收益率表现偏弱；叠加地缘政治局势依然紧张影响，技术性破位后受资金青睐，预期抢跑和资金炒作，内外盘黄金大幅拉升，不断刷新历史新高。伦敦金现一度涨至2195美元/盎司的高位，距离2200美元/盎司整数关口仅一步之遥。沪金突破500元/克后不断刷新历 史新高，最高涨至511.66元/克。截止3月15日的一季度，伦敦金现涨幅为5.16%，沪金的涨幅为 5.23%。 图2伦敦金现走势回顾 数据来源：Wind、方正中期研究院 图3沪金走势回顾 数据来源：Wind、方正中期研究院 第二部分经济、政策与宏观指标分析 一、欧美经济景气度不足经济偏弱态势短期难改 GDP同比 2023E IMF 世界银行 经合组织 花旗 高盛 摩根大通 德银 摩根斯坦利 巴克莱 美银美林 瑞银 富国银行 均值 全球 3 2.1 2.9 2.5 3 3 3.1 3 3.2 2.8 2.9 中国 5 5.6 5.2 5.3 5.3 5.2 5.2 5.1 5.1 5.3 5.2 5.2 5.2 美国 2.1 1.1 2.4 2.5 2.5 2.5 2.4 2.4 2.5 2.4 2.4 2.4 2.3 欧元区 0.7 0.4 0.6 0.4 0.5 0.5 0.4 0.4 0.5 0.5 0.5 0.4 0.5 日本 2 0.8 1.7 1.7 1.8 2 1.7 1.7 2 1.7 2 1.9 1.8 GDP同比 2024E IMF 世界银行 经合组织 花旗 高盛 摩根大通 德银 摩根斯坦利 巴克莱 美银美林 瑞银 富国银行 均值 全球 2.9 2.4 2.7 1.9 2.6 2.7 2.6 2.8 2.6 2.4 2.6 中国 4.2 4.6 4.6 4.6 4.8 4.9 4.7 4.2 4.4 4.8 4.4 4.5 4.6 美国 1.5 0.8 1.3 1.1 2.2 1.6 0.6 1.9 1.3 1.4 1.2 0.8 1.3 欧元区 1.2 1.3 1.1 -0.2 0.8 0.4 0.2 0.5 0.3 0.5 0.6 0.5 0.6 日本 1 0.7 1 0.9 1.4 0.7 0.6 1 0.8 0.8 0.6 1.3 0.9 图4官方和非官方组织对主要经济体2023和2024年经济预期统计数据来源：Wind、方正中期研究院 2022-2023年，通胀高企增加生产生活成本，美欧货币政策维持高位，在抑制通胀的同时对经济产生负面影响，叠加地缘政治、能源危机、内生经济增长动力不足等因素影响，全球经济仍偏下行。欧洲经济2024年上半年陷入衰退的可能性依然较大，2024年二三季度或开始复苏；美国经济软着陆预期有所升 温，但是高利率冲击下经济下行难免，2024年或将会进一步下行，或呈现先弱后修复走势；欧洲经济或 率先触底然后反弹。国内经济持续修复，复苏速度将会进一步加速。当然美欧经济2024年下半年的复苏速度和幅度，将会取决于地缘政治局势的发展，货币政策转向的程度。 2024年一季度，地缘政治紧张局势仍未得到有效缓解，能源危机仍存在，美欧利率维持高位的冲击 依然存在，美欧经济增长动力不足，经济增速持续下滑态势持续；2024年或随着地缘政治局势好转和政策逐步转向宽松等因素影响，出现触底复苏走势。 世界主要投行经济预测（20231212） GDP预测（同比） 花旗集团 高盛 摩根大通 德银 摩根士丹利 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 全球经济预测 -2.8 6.3 3.5 2.5 1.9 -2.8 6.3 3.5 3 2.6 -2.8 6.3 3.5 3 2.7 中国经济预测 2.2 8.4 3 5.3 4.6 2.2 8.4 3 5.3 4.8 2.2 8.4 3 5.2 4.9 2.2 8.4 3 5.2 4.7 2.2 8.4 3 4.7 4.2 美国经济预测 -2.2 5.8 1.9 2.5 1.1 -2.2 5.8 1.9 2.5 2.2 -2.2 5.8 1.9 2.5 1.6 -2.2 5.8 1.9 2.4 0.6 -2.8 5.9 1.9 2 1.2 欧元区经济预测 -6.1 5.9 3.4 0.4 -0.2 -6.1 5.9 3.4 0.5 0.8 -6.1 5.9 3.4 0.5 0.4 -6.1 5.9 3.4 0.4 0.2 -6 5.4 3.3 0.4 0.7 日本经济预测 -4.2 2.7 1 1.7 0.9 -4.2 2.7 1 1.8 1.4 -4.2 2.7 1 2 0.7 -4.2 2.7 1 1.7 0.6 -4.3 2.4 1.1 1.9 1.1 GDP预测（同比） 巴莱克银行 美银美林 瑞银集团 瑞士信贷 富国银行 2020年 2021年