2024年一季度白银市场回顾与二季度展望：白银：黄金与铜相继助力 关注调整低吸机会

白银：黄金与铜相继助力关注调整低吸机会 ——2024年一季度白银市场回顾与二季度展望 方正中期期货稀有贵金属研究中心作者：史家亮郝潇潇 摘要： 2024年一季度，白银呈现先震荡调整后大幅走强态势。2024年1-2月，美联储降息的激进预期持续修复，美元指数和美债收益率低位走强，对贵金属形成利空影响；但是中东地区地缘局势紧张化，从避险角度利多贵金属，故贵金属整体呈现震荡运行态势。2024年3月以来，一方面是黄金价格上涨带动白银价格上涨；另一方面，铜价格大幅走升带动白银价格一起走强；叠加白银技术性破位后受资金青睐，预期抢跑和资金炒作，内外盘白银大幅拉升。伦敦银现一度涨至25.44美元/盎司的高位。沪银不断走强，最高涨至6424元/千克。截止3月15日的一季度，伦敦金现涨幅为5.86%，沪金的涨幅为6.04%。 对于2024年，美联储货币政策调整节奏预期、经济衰退程度和地缘政治局势等继续影响白银趋势。白银整体或维持先调整后震荡偏强趋势；伦敦银现整体在22-30美元/盎司区间偏强运行可能性大，沪银在5750-7000元/千克区间偏强运行可能性大；白银价格整体偏上行，回落或调整行情则是低位做多机会，整体不建议做空。 2024年二季度，美联储降息预期变动将会贵金属走势的关键影响因素，而铜价的走势能否延续对于白银的走势亦有较大的影响，美元指数和美债收益率短期反弹中长期走弱直接影响白银走势，叠加经济走势预期与地缘政治局势影响，预计资金炒作与超买状态下的白银存在调整的空间，行情调整均是买入的机会。伦敦银现关注23-27美元/盎司区间，沪银关注5900-6600元/千克运行区间，回落均是买入机会。 目录 第一部分白银长期走势和2024年一季度走势回顾4 一、1960-2023年白银市场行情回顾4 二、2024年一季度白银市场行情回顾7 第二部分白银供需基本面分析9 一、白银属性与用途综述9 二、矿山和再生银供应依然是白银供给核心来源9 三、工业和投资需求为白银核心需求10 四、白银近三年呈现供不应求态势12 五、白银主要生产国介绍13 六、光伏产业与新能源产业白银需求分析15 第三部分经济、政策与宏观指标分析17 一、欧美经济景气度不足经济偏弱态势短期难改17 二、美联储6月降息可能性大19 三、美债收益率高位震荡运行中长期偏下行观点不改22 四、美元指数冲高回落二季度或延续偏弱走势25 第四部分政策、通胀影响白银逻辑分析28 一、美联储货币政策转向与白银行情演绎分析28 二、美债与白银逻辑分析31 三、美元指数与白银关联性分析32 四、通胀指标对白银价格影响在持续弱化34 第五部分白银技术分析和季节性分析36 一、白银技术分析36 二、白银季节性分析38 三、金银走势相关性影响白银39 四、金银比分析41 五、沪银测算矩阵42 第六部分全文总结和操作建议43 一、全文总结43 二、白银后市展望43 三、白银期权操作建议44 第七部分相关股票表现46 第一部分白银长期走势和2024年一季度走势回顾 图1伦敦银现长期走势回顾数据来源：Wind、方正中期研究院 一、1960-2023年白银市场行情回顾 1944年7月进入布雷顿森林体系时期，每盎司黄金为35美元是国际货币基金组织成员国之间通用的官价，而白银与黄金密切相关，故白银价格亦维持在低位。20世纪70年代，布雷顿森林体系解体后，黄金和美元正式脱钩，黄金价格开始市场化自由运行，白银价格亦随之开启市场化运行。从20世纪70年代 初到2023年，白银跟随黄金经历了多轮牛熊市转变，以美元计价的白银价格虽然在不同的历史时期呈现 出不同的发展特点和走势，但是整体来看，白银价格跟随黄金在近半个世纪以来呈现上涨趋势，当然白银又因为自身的工业属性，亦有自己独特的行情走势。 黄金和美元脱钩前1960-1971年和脱钩后的1972-2021年，白银市场整体划分为七个阶段： 第一阶段，1960-1971年，黄金价格固定，白银价格虽未固定，但是因为跟随黄金走势，故处于低位小幅波动行情。60年代中后期美国政府开始大肆减持白银，到了1971年美国政府的白银库存从1959年 的高点6.5万吨下降到只有5300吨；1965年美国白银的总供应量到达2.3万吨，其中1.24万吨的白银来自美国财政部，随后财政部退出了白银市场，总的供给也逐渐回落。而白银市场供过于求，价格维持低位，70年代初最低价格为1.27美元/盎司。 第二阶段，即1973-1980年间的第一轮牛市，布雷顿森林体系解体后，抑制黄金的政策性因素终于消退，积攒的向上冲量集中爆发，美元货币超发与通货膨胀，政局动荡与石油危机，黄金生产亦处于停滞状态等因素的综合影响，国际金价从42美元/盎司开始持续拉升。白银紧跟黄金的走势，而此时白银市场出现严重的供不应求状态。美国亨特兄弟认为白银市场有利可图，开始大量买入白银期货、期权合约并囤积白银现货，开始操控白银价格。到1979年底，已控制了纽约商品交易所53%的存银和芝加哥商品交易所 69%的存银，拥有1.2亿盎司的现货和0.5亿盎司的期货。在人为影响下，伦敦银现大幅拉升至49.45美 元/盎司的历史高位。疯狂的投机活动，造成白银的市场供求状况与生产和消费实际脱节，市场价格严重地偏离其价值。 第三阶段，1980-1983年，亨特兄弟资金断裂，白银价格暴跌。纽约商品期货交易所在美国商品期货 交易委员会的督促下，对1979至1980年的白银期货市场采取措施，这些措施包括提高保证金、实施持仓限制和只许平仓交易等；其结果是降低空盘量和控盘者不是退出市场就是持仓进入现货市场。由于资金链断裂，亨特兄弟无法追加保证金，在1980年3月27日接盘失败，白银价格大跌收场。1982年伦敦银 现全年平均价格已回落至7.92美元/盎司。虽然1983年白银出现反弹，但是年平均价亦只有11.43美元/盎司。 第四阶段，即1984-2000年间的第一轮熊市，金银市场都陷入萎靡。黄金在1980年创出850美元/ 盎司的新高后，到1999年黄金的价格就已经跌到了251.9美元/盎司的近20年低位，跌幅达到70.36%，黄金市场的信心受到了极大的挫伤。美联储提高利率和美元走强、沙特阿拉伯增产与石油价格崩溃、苏联解体与黄金抛售、经济稳定与美股牛市等因素，均是黄金20年熊市的根源。而白银市场回归理性后，亦 跟随黄金进入接近20年的熊市。白银价格整体维持在4-6美元/盎司区间，期间年平均价格甚至一度跌破 4美元/盎司至3.95美元/盎司。 第五阶段，即2000-2011年间的金银第二轮牛市。该阶段，互联网经济泡沫破裂、恐怖主义抬头、中东等地缘政治频发、次贷危机引发国际金融危机，美联储大幅降息并实施多轮量化宽松政策，黄金ETF迅猛发展增加黄金投资需求，黄金价格持续上涨，黄金一度涨至1920美元/盎司的高位，12年间涨幅达到7 倍。本阶段又可以分为两个小阶段，即2000-2008年，国际金融危机爆发前的黄金牛市，以及2008-2012 年国际金融危机爆发后的黄金牛市，该阶段亦是20世纪以来的最大牛市行情。受此影响，白银价格亦进 入第二轮牛市，伦敦银现从5美元/盎司附近持续拉升至最高的48.7美元/盎司附近。 第六阶段，即2011年至2018年9月的第二轮熊市。国际金价创出1920美元/盎司的历史新高后， 持续大幅回落。本轮下跌是投资者偏好股市以及黄金ETF的持续减仓造成的技术性调整，国际投行不断下调黄金价格预期以及投机资金的退出亦是起到了推波助澜的作用；而究其根本原因则是美联储开始退出量化宽松政策并开始加息，引发黄金市场恐慌性抛售。黄金价格最低跌至1046美元/盎司的低位。当然，该阶段的尾👉，英国意外脱欧、中美贸易摩擦以及特朗普的逆行倒施全球外交政策使得黄金一度走高，但是 没有改变金银的整体弱势走势。除以上影响因素外，经济偏弱拖累白银需求，白银跌幅大于黄金，白银最 低跌至13.6美元/盎司附近。 第七阶段，2019年至今的第三轮牛市，量化宽松+疫情冲击，新的牛市开启，白银跟随黄金上涨。美 国经济走弱，美联储货币政策整体维持宽松状态，这均利好金银价格，金银价格开始走强。而2020年公 共卫生事件突如其来，全球经济雪上加霜，陷入停滞乃至衰退。为了应对经济衰退、股市暴跌和金融市场流动性危机，美联储采取了有史以来最为宽松的货币政策。紧急降息至零利率，随后开启了无底线的量化 宽松政策，资产负债表规模亦是从4.2万亿直接飙升至接近9万亿。白银期初被疫情和经济停滞拖累，一 度跌至2010年以来的新低12美元/盎司，然随后开始走强，一度突破30美元/盎司。2021年6月-2023 年，白银价格出现调整行情，但是调整空间相对有限，整体在17.54-28.2美元/盎司区间震荡偏弱运行， 2023年底维持在24美元/盎司附近。 二、2024年一季度白银市场行情回顾 2024年1-2月，美联储降息的激进预期持续修复，美元指数和美债收益率低位走强，对贵金属形成利空影响；但是中东地区地缘局势紧张化，从避险角度利多贵金属，故贵金属整体呈现震荡运行态势，伦敦银现运行区间为21.9-23.5美元/盎司。 2024年3月以来，一方面是纽约社区银行出现危机、美国经济走弱与鲍威尔在国会讲话言论偏鸽派 导致市场对美联储6月降息的预期升温，黄金价格上涨带动白银价格上涨；另一方面，铜价格在矿端偏紧张与国内冶炼厂减产等因素影响下大幅走升，带动白银价格一起走强；叠加白银技术性破位后受资金青 睐，预期抢跑和资金炒作，内外盘白银大幅拉升。伦敦银现一度涨至25.44美元/盎司的高位。沪银不断走 强，最高涨至6424元/千克。截止3月15日的一季度，伦敦金现涨幅为5.86%，沪金的涨幅为6.04%。 图2伦敦银现走势回顾 数据来源：Wind、方正中期研究院 图3沪银走势回顾 数据来源：Wind、方正中期研究院 第二部分白银供需基本面分析 虽然金银不分家，白银紧跟黄金走势，且与黄金具有相同的货币属性、债券属性和商品属性，但是不同的是，白银的商品属性要强于黄金的商品属性，白银更容易受到商品属性的冲击。从历史走势和经验分析来看，货币属性和债券属性往往决定了白银的方向，而商品属性则决定了白银的涨跌幅度；当白银的走势与黄金出现较大的偏离时，便出现了明显的套利机会。本章节将重点分析白银的商品属性，了解白银的供需关系。 一、白银属性与用途综述 白银是一种金属单质，元素符号为Ag，具有富延展性，是导热、导电性能很好的金属。纯白银比重为10.5，熔点960.5℃，导电性能佳，溶于硝酸、硫酸中。银在自然界中虽然也有单质存在，但绝大部分 是以化合态的形式存在。银具有很高的延展性，因此可以碾压成只有0.3微米厚的透明箔，1克重的银粒 就可以拉成约两公里长的细丝。因为银的导热性和导电性强，在大多数行业中，白银的应用都不可替代，尤其是需要高可靠性、高精度和安全性的高技术行业。白银是在电子行业中得到广泛的应用，尤其在导体、开关、触点和保险丝上。 白银的主要用途依然是体现在工业方面，其次是摄影和珠宝银器方面。工业方面，随着全球对于新能源的重视，白银在光伏、新能源汽车等领域发挥了重要的作用。根据世界白银协会的数据显示，2022 年，工业需求量仍然占据全球白银需求量的主要地位，占比为45%，投资需求量占比27%，摄影银饰 银器需求量占比27%，工业需求量中光伏占比11%；光伏、汽车对于白银的需求比重近三年占比进一步 上涨；而摄影用银量相对稳定，并且有逐步下降的趋势。随着全球对于新能源的重视程度日趋增长，其可导致新能源成为下一轮白银工业需求的增量。 二、矿山和再生银供应依然是白银供给核心来源 由于白银矿产资源多数是伴生，因此矿产银分为独立银矿、原生矿产银和铜、铅、锌等基本金属伴生副产矿产银。墨西哥拥有的银矿大多是独立银矿，因此生产成本相对更低，白银产量更大；而秘鲁的大部分实物白银产自几个铜伴生矿，产量反而受到限制。从世界白银协会和金属聚焦提供的最新数据来看， 2020年，受到疫情的影响