证监会集中发布《关于严把发行上市准入关从源头上提高上市公司质量的意见（试行）》等四项政策文件点评：全链条从严监管，旨在提升投资者获得感

全链条从严监管，旨在提升投资者获得感 证监会集中发布《关于严把发行上市准入关从源头上提高上市公司质量的意见 （试行）》等四项政策文件点评 2024年03月18日 证券研究报告|政策研究报告 分析师：卫以诺 分析师登记编码：S0890518120001电话：021-20321014 邮箱：weiyinuo@cnhbstock.com 研究助理：廖璐 邮箱：liaolu@cnhbstock.com 研究助理：陈慧敏 邮箱：chenhuimin@cnhbstock.com 销售服务电话： 021-20515355 相关研究报告 投资要点 3月15日，证监会发布《关于严把发行上市准入关从源头上提高上市公司质量的意见（试行）》、《关于加强上市公司监管的意见（试行）》、《关于加强证券公司和公募基金监管加快推进建设一流投资银行和投资机构的意见（试行）》以及《关于落实政治过硬能力过硬作风过硬标准全面加强证监会系统自身建设的意见》等4项政策文件，发布实施《首发企业现场检查规定》、修订实施《首次公开发行股票并上市辅导监管规定》。 “1个严把、2个加强、1个落实”，抓好全链条各环节监管：6部文件规定针对上市公司、中介机构、证监会派出机构等三类机构，覆盖上市入口、狠抓日常、畅通出口、压实责任等全业务链条环节，深化贯彻了中央金融工作会议要求，突出了吴清主席在3月6日答记者问提出的“强本强基”、“严监严管”，核心以提升上市公司质量为基石，在资金结构、基础制度、市场调节机制、专业服务、监管执法等五个支柱方面不断深化。 上市公司：全方位监管确保质量优，重点在发行上市与存续管理。对于上市公司，要在发行上市阶段严把入口，在存续管理阶段管住减持、强制分红、加强市值管理：严把入口要树立正确“上市观”，压紧压实全链条各方责任；管住减持要提升法律位阶，“1+2”体系旨在严防违法违规减持；强制分红要确保现金分红的均衡性、及时性、稳定性，提升投资者获得感；市值管理要先打击伪市值、将其纳入考核评价，回购注销+并购重组提升投资价值。 券商和公募：围绕四方面问题提出25项举措，明晰化“一流投资银行和投资机构”的建设路径。对于机构而言，突出“扶优限劣”，功能型、集约型、专业化、特色化发展；对于业务而言，要专注主业，审慎开展高资本消耗型业务和创新业务；树立以合规为底色，深入开展中国特色金融文化建设，保持监管执法高压态势，坚持机构罚和个人罚、经济罚和资格罚、监管问责和自律惩戒并重。 全方位贯彻以投资者为本，预期3·15文件引领更多细则出台。“1个严把、2个加强、1个落实”以严控上市入口作为“一基五柱”第一步，全方位贯彻“以投资者为本”、“提升投资者获得感”，加强对上市公司、中介机构行为威慑力，引导上市公司树立正确“上市观”，金融机构明确功能性定位，有所为更要有所不为，向全面服务化业务转型。 风险提示：本文仅对公开披露信息进行统计分析，报告中所提标的仅用于数据展示，报告中所载任何建议、意见、推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，不作为投资意见。 内容目录 1.总览：“1个严把、2个加强、1个落实”，抓好全链条各环节监管3 2.上市公司：全方位监管确保质量优，重点在发行上市与存续管理4 2.1.严把入口：树立正确“上市观”，压紧压实全链条各方责任5 2.2.管住减持：提升法律位阶，“1+2”体系旨在严防违法违规减持5 2.3.强制分红：确保均衡性、及时性、稳定性，旨在提升投资者获得感7 2.4.市值管理：打击伪市值、纳入考核评价，回购注销+并购重组提升投资价值8 3.券商和公募：围绕四方面问题提出25项举措，明晰化“一流投资银行和投资机构”的建设路径8 3.1.机构：扶优限劣，功能型、集约型、专业化、特色化发展9 3.2.业务：专注主业，审慎开展高资本消耗型业务和创新业务9 3.3.生态：合规底色，深入开展中国特色金融文化建设11 3.4.监管：加大监管执法力度，坚持机构罚和个人罚、经济罚和资格罚、监管问责和自律惩戒并重12 4.总结：全方位贯彻以投资者为本，预期3·15文件引领更多细则出台12 5.风险提示13 图表目录 图1：证监会主席吴清在2024年3月6日提出“一个基石”、“五个支柱”3 图2：2023年上半年，净利润排名前10位的上市券商9 图3：截至2023年底，公募基金管理规模前10名机构9 图4：证券公司资管子公司成立数量（家）10 表1：证监会3月15日发布“1个严把、2个加强、1个落实”等4项意见及配套2部规定3 表2：减持：《关于加强上市公司监管的意见（试行）》与其他减持相关规定的比较分析6 表3：分红：《关于加强上市公司监管的意见（试行）》等3月15日新发制度与2023年现金分红指引对比分析.7表4：公募基金费率改革三阶段重点内容10 表5：监管文件对证券公司及公募基金的展业指导11 表6：监管文件对证券公司及公募基金的合规风控、行业生态相关表述11 1.总览：“1个严把、2个加强、1个落实”，抓好全链条各环节监管 3月15日，证监会发布《关于严把发行上市准入关从源头上提高上市公司质量的意见（试行）》、《关于加强上市公司监管的意见（试行）》、《关于加强证券公司和公募基金监管加快推进建设一流投资银行和投资机构的意见（试行）》以及《关于落实政治过硬能力过硬作风过硬标准全面加强证监会系统自身建设的意见》等4项政策文件，发布实施《首发企业现场检查规定》、修订实施《首次公开发行股票并上市辅导监管规定》。 首要职责抓好全链条各环节监管，核心建设“一基五柱”。6部文件规定针对上市公司、中介机构、证监会派出机构等三类机构，覆盖上市入口、狠抓日常、畅通出口、压实责任等全业务链条环节，深化贯彻了中央金融工作会议要求，突出了吴清主席在3月6日答记者问提出的“强本强基”、“严监严管”，核心以提升上市公司质量为基石，在资金结构、基础制度、市场调节机制、专业服务、监管执法等五个支柱方面不断深化。 回应市场关注热点，“1个严把、2个加强、1个落实”奠定监管未来5年工作方向。文件中体现的不管是上市公司减持、分红，还是中介机构的“守门人”定价职责等，都是市场投资者重点关注的话题，“1个严把、2个加强、1个落实”等4部文件可以看出监管对于各类工作的目标导向、问题导向，聚焦以投资者为本，通过5年左右时间不断完善配套的规则和制度举措，推动资本市场稳定发展。 图1：证监会主席吴清在2024年3月6日提出“一个基石”、“五个支柱” 资料来源：证监会，华宝证券研究创新部 表1：证监会3月15日发布“1个严把、2个加强、1个落实”等4项意见及配套2部规定 序号 政策文件 实施规定 监管对象 核心内容 《首次公开 核心：严把拟上市企业申报质量 1 《关于严把发行上市准入关从源头上提高上市公司质量的意见（试行）》 发行股票并上市辅导监管规定》《首发企业现场检查规 上市公司 明确各方职责：压实上市企业及“关键少数”负第一责任、压实中介机构“看门人”责任、突出交易所审核主体责任、强化证监会派出机构在地监管责任、坚决履行证监会机关全链条统筹职责重要手段：现场检查+辅导期监管 1）现场检查：“申报即担责”、新增“飞行检查”机制（检查机构可 序号 政策文件 实施规定 监管对象 核心内容 定》 以不提前告知检查对象，直接开展检查）、36个月内违规问题屡犯将从重处理（原24个月） 2）辅导期监管：要求辅导机构制定辅导环节执业标准和操作流程、关注首发企业及其“关键少数”的口碑声誉、审核注册工作要充分利用辅导监管报告 2 《关于加强上市公司监管的意见（试行）》 / 上市公司 核心：大力提高上市公司质量重点内容：信披监管、防范减持、加强分红、市值管理1）信披监管：严惩业绩造假，建立惩防体系、强化全方位立体式追责等2）防范减持：减持规则1+2体系，严格规范大股东减持行为，规范身份、交易、工具等绕道减持等3）加强分红：对分红采取强约束措施（包括强制信披、限制减持、实施ST）、提高股息率（支持资本公积金弥补亏损后分红）、推动一年多次分红等市值管理：支持并购重组、提升股份回购效果等 3 《关于加强证券公司和公募基金监管加快推进建设一流投资银行和投资机构的意见（试行）》 / 券商和公募基金 发展方向：强化监管、防控风险、加快推进建设一流投资银行和投资机构总体要求：三步走，5年左右时间（2030年）基本形成“教科书式”的监管模式和行业标准，推动形成10家优质头部机构；2035年，机构监管体系完备有效，形成2至3家具备国际竞争力与市场引领力的投资银行和投资机构；本世纪中叶（2050年），形成综合实力和国际影响力全球领先的现代化证券基金行业，为中国式现代化和金融强国建设提供有力支撑。问题定调：行业机构经营理念有偏差、功能发挥不充分、治理水平待强化、合规意识和水平不高等问题仍较为突出7个重点内容：校正定位、合规风控、优化生态、发挥功能、强化监管、化解风险、队伍建设 4 《关于落实政治过硬能力过硬作风过硬标准全面加强证监会系统自身建设的 意见》 / 证监会系统 核心：以自身建设的严，带动监管工作全面从严3个突出：突出政治过硬、突出能力过硬、突出作风过硬 资料来源：证监会，华宝证券研究创新部 2.上市公司：全方位监管确保质量优，重点在发行上市与存续管理 加强上市公司管理相关要求主要体现在3月15日发布的《关于加强上市公司监管的意见（试行）》、《关于严把发行上市准入关从源头上提高上市公司质量的意见（试行）》、《首发企业现场检查规定》、《首次公开发行股票并上市辅导监管规定》四个文件中。“1个严打、1个加强、2个规定”，在发行上市阶段严把入口，在存续管理阶段管住减持、强制分红、加强市值管理。 2.1.严把入口：树立正确“上市观”，压紧压实全链条各方责任 发行审核：提标准、明职责、把质量、强问责，源头确保优质公司才可上市 从“审核—发行—上市”环节出发，主要有四大要求。一是提高标准：优化板块定位规则，研究提高上市财务标准（即，各板块上市要求），从严审核未盈利企业，严审“伪科技”，关注“关键少数”口碑声誉。二是细化职责：上市公司及其董监高担当“第一责任”主体，中介机构作为“看门人”，交易所突出“审核人”，证监会派出机构发挥“桥头堡”作用。即劣质企业“放行”，需追究多方责任。三是严把质量：研究要求拟上市企业的有关股东在招股说明书中承诺，上市后三年内业绩出现大幅下滑的，采取延长股份锁定期等措施。即“上市拿钱，解禁套现”不可行。四是回溯问责：上市公司欺诈发行、财务造假等违法违规，以全链条回溯问责机制，追究拟上市公司、中介机构、审核注册人员、上市委员会等在发行审核各环节的履职情况。 现场检查：新增飞行检查、覆盖率不低于1/3、延长处罚期，有力震慑“带病闯关” 此次主要有五大亮点：一是强化“申报即担责”：明确检查期间撤回申请不影响检查实施，即“带病”企业冒险“闯关”将“一查到底”，通过撤回申请免除监管处罚不再可行；二是新增“飞行检查机制”：由检查机构“至少提前5个工作日书面告知”修订为“可以不提前告知，直接开展检查”。现场检查时机的不确定性驱使上市公司不得不紧绷神经、时刻注重质量提升；三是扩大覆盖面：随机抽取+问题导向，现场检查覆盖率不低于拟上市公司1/3；四是延长从重处罚适用期：将24个月内现场检查多次发现同类问题且性质严重时从重处理，延长为36个月；五是规范检查程序：完善组织与实施流程，健全由证监会注册部门负责的统筹协调制度机制。 发行审核与现场检查相辅相成，对“带病闯关”充分发现、有效查实、严肃处置，在源头入口端确保“筛选”出优质上市公司，劣质企业“放行”回溯问责，以全链条监管、雷霆手段践行以投资者为本的监管理念。 2.2.管住减持：提升法律位阶，“1+2”体系旨在严防违法违规减持 关于减持相关规则主要集中在《关于加强上市公司监管的意见（试行）》中，主要重点体现在规则体系、大股东减持、绕道减持、惩罚机制四大方面。 其一，规则体系：“1个办法+2个规则”减持管理体系 根